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江西长运(600561)上市定位分析
http://business.sohu.com/
机构:[ 天力投资新股研究部 ]
Stock Code:600561
New Page 1
股票代码
股票简称

本次流通股本

发行后总股本

发行价

发行后每股净资产

600561/003561

江西长运

3000万

9286.2万

4.78元

2.648元

发行市盈率

中签率%

主承销商包销

主承销商

上市推荐人

上市日期

19.91倍

0.04696

28.0842

长城证券

长城证券

7月16日

主营业务:公路客运、旅游服务。
  投资机会

  1.1993年到2000年的8年中,公司以平均每年16.9%的良好的投资回报率回报股东;

  2.从目前看,在与铁路的竞争中,特别是中短途客运中,由于高速公路客运发班密度高、服务质量好,快捷、方便,在竞争中占据了明显优势;

  3.公司与北京理工大学合作开发了客运信息管理系统MIS,使公司的决策效率及运营效率大大提高;

  4.公司与省内、外地市、县的各个专业运输企业均有着历史悠久的合作关系,在整个经营区域内有着一个完善的营运网络;

  5.公司公车经营的车辆均属柴油动力的大型客车,具有效率高、油耗低的特点,预计燃油税开征以后,有利于降低营运成本,从而在竞争中处于有利地位。

  投资风险

  1.随着我国公路特别是高等级公路的迅猛发展,由于公路客运业收益稳定,价格弹性小,从事公路客运的企业日益增多,规模竞争日趋激烈,客源分流趋势明显;

  2.随着铁路部门增设路网、提高车速和运能、改善服务质量等措施的实施,将对公司业务产生较大的冲击,如"京九线"的开通对公司的客运特别是南下的长途客运影响很大;交通部公路司已经完成对公司道路旅客运输企业二级经营资质的初审工作,公司取得这一经营资质没有障碍。

  3.一级客运企业可以打破地区封锁,竞标任何营运线路。如果公司届时不能取得相应资质,或者在取得资质后不能通过每年的质量信誉考核,将对公司业务及未来发展产生影响;

  4.安全隐患是公路客运行业企业的天敌。若因安全隐患导致公司发生特大责任事故,将存在着严重影响公司正常生产经营的风险;

  5.南昌市人民政府在从2001年1月1日起至2003年12月31日止的三年内对公司按其税前利润的27%给与财政补贴,若有关政策改变将影响公司业绩。

  一、行业分析

  公司与省内其他客运企业的竞争主要分为三个层面:高客业务、快客业务与普客业务。高客业务是指在高速公路上运行的、以高档客车作为运载工具的客运业务,由于其它客运企业只有极少数具备经营高客业务的资质,在江西省内高客业务领域,公司占有绝对优势地位。快客业务是指在国道或二级公路以上运行的、以中档客车为运载工具的客运业务,参与竞争的企业较多,但公司仍处于龙头地位。普客业务由于进入门槛较低,竞争较为激烈。

  江西省交通厅公路运输管理局2000年度统计资料显示,江西省各地市中从事公路旅客运输的主要经营业户有12家,其中公司占12家主要运输企业2000年客车建制及全年完成的客运量、旅客周转量的市场份额分别为:18.61%、7.79%、15.00%。

  进入公路客运行业的主要障碍是市场准入制度。交通部对公路客运行业实行严格的市场准入制度,按照企业分级、线路分类、合理分工、规模经营的原则,将公路客运企业分为不同资质级别,不同资质的客运企业运营不同等级的营运线路。随着行业的不断规范,今后还将建立健全从业人员的资格认证制度。交通部公路司已经完成对公司道路旅客运输企业二级经营资质的初审工作,公司取得这一经营资质没有障碍。一级客运企业可以打破地区封锁,竞标任何营运线路。如果公司届时不能取得相应资质,或者在取得资质后不能通过每年的质量信誉考核,将对公司业务及未来发展产生影响;

  二、公司分析

  1.公司基本情况

  江西长运目前主要从事公路客运、客运站点建设维护、旅游服务、汽车租赁、物业管理等业务。公司是全省规模最大的专业旅客运输经营企业,是江西省公路客运行业首家通过ISO9002国际质量认证体系的企业,公司与北京理工大学合作开发了客运信息管理系统(MIS),该系统将公司的市场营销系统、运输智能系统、企业内部资源管理系统、办公自动化系统集成一体,使公司的决策效率及运营效率大大提高。现有的客运市场范围是以南昌为中心的江西省内市场及福建、浙江、安徽、湖北、安徽等周边市场。公司在原有地区性干线客运网络逐步成熟的基础上,从单纯的旅客运输向旅客变游客的方向拓展,已初步完成了“以高速公路快速客运为中心,以旅游业为新的利润增长点”的服务产品结构的转型,并以之为企业核心竞争力。公司高客业务收入和旅游业务收入在2001年主营业务收入中分别占21%和23%。2001年公司的公路旅客快速营运管理被评为国家级企业管理现代化创新成果二等奖。公司积极探索“以交通促流通”的经营模式,兴建了南昌长运商贸城,以场地出租为主要业务,已成为江西著名的商品市场。

  1999年、2000年、2001年主营业务收入占总收入的比例分别为76.80%、81.37%,2001年达到85.32%。表明公司主营业务收入构成稳定。同时,随着公司加大旅游业务的开拓力度,旅游收入占公司总收入的比例由2000年的5.48%上升为2001年19.44%,说明公司的收入结构的调整日趋合理。

  公司1999年度、2000年度、2001年度的主营业务收入分别为5354万元、7454万元、12145万元,2000年比1999年增长39.2%,2001年比2000年增长62.9%。同期的利润总额分别为2230万元、2721万元和3356万元;2000年比1999年增长22.0%,2001年比2000年增长23.3%,呈稳定增长态势。公司成立以来,以平均每年16.9%的良好的投资回报率回报股东。

  公司预测2002年度的主营业务收入与净利润分别为13015.73万元和2043.85万元,与2001年度的主营业务收入与净利润相比,2002年度公司预测的主营业务收入有所上升,主要原因是扩大经营规模、增加投入发展省际省内高速客运班线;净利润的下降的原因是公司根据谨慎性原则,未考虑补贴收入对2002年盈利的影响。

2.新股发行后公司的股本结构
   持 股 人                       股数(万股)  比例(%)
  国有法人股:
  江西长运集团有限公司              3940.2       42.43
  中国东方资产管理公司               828          8.92
  江西省投资公司                     276          2.79
  内部职工股                        1242         13.37
  社会公众股                        3000         32.31
  合计                              9286.2      100.00
  3.公司前十名股东持股情况
  股东名称      持股数(万股) 持股比例 
  江西长运集团有限公司  3940.20   42.43% 
  中国东方资产管理公司   828.00   8.92% 
  江西省投资公司      276.00   2.97% 
  长城证券有限责任公司  28.0842   0.30% 
  许青           4.830   0.052% 
  屠大玲          4.554   0.049% 
  胡新民          4.554   0.049% 
  孙臻夏          4.278   0.046% 
  伍冬根          3.726   0.040% 
  徐国明          2.898   0.031%
  三、募集资金投向分析
    本次募集资金将用于扩建、新建客运站,更新车辆及设备、收购运输企业等项目
  项      目                                       总投资(万元)              
  购置高级大型客车项目                              9,000       
  南昌公路主枢纽规划徐坊客运站建设项目              2,960       
  南昌公路主枢纽规划昌北汽车客运站建设项目          2,992      
  收购江西长运出租汽车有限公司并增资项目            5,000       
  南昌主枢纽规划长途客运总站扩建改造项目            2,940       
    合     计                                    22,892
    募股项目建成以后,公司将为旅客提供更为快速、舒适、便利的客运服务,进一步确立公司在公路客运特别是高速公路客运行业中的优势地位,增强公司的核心竞争力。收购江西长运出租汽车有限公司,将使公司业务范围从公路客运延伸到城区客运领域,产品服务更完整。
  四、市场定位分析(以下业绩取自2001年报,市价取自2002.07.12)
  1、同行比较  


 

南京中北

北京巴士

巴士股份

平均

江西长运

股本股价

07.12股价价[元]

 9.93

 14.12

 6.65

 

 

流通股[万股]

7596

8000

24000

13199

3000

总股本[万股]

19718

25200

51865

32261

9286.2

盈利能力

每股收益[元]

0.14

0.28

0.33

0.25

0.35/0.24

净资产收益率[%]

6.47

6.31

12.04

8.27

20.11/9.06

主营收入利润率[%]

20.53

23.26

27.44

23.74

25.10

净利润率[%]

6.62

7.43

7.31

7.12

18.10

偿债能力

流动比率[次/年]

1.06

0.99

0.45

0.83

0.85

速动比率[次/年]

0.49

0.98

0.40

0.62

0.85

资产负债率[%]

55.31

42.11

60.32

52.58

53.91

公司实力

总资产[万元]

94691

193728

437435

241951

37857

净资产[万元]

41153

112153

142913

98740

24590

主营业务收入[万元]

40188

95213

235147

123516

12145

净利润[万元]

2661

7076

17201

8979

2198

  粗体数据为发行后数值
    从股本规模较分析:公司总股本及流通股分别为9280万股及3000万股,属小盘袖珍股,而公司的同行的股本规模确相对较大,对明公司的股本扩张的能力较大,当然这还得有业务的扩大及业绩的保障。 
    从获利能力比较分析:公司的主营业力利润率为25%与同行基本相当,但公司的净利润率确高达18%,而同行的净利润率仅为7%左右,说明公司的三项费用控制得较好,公司的每股收益为0.24元,属中下水平。 
    从偿债能力比较分析: 公司的流通比率及速动比率较高,资产负债率确较低,说明公司的偿债压力不大。
    从资产实力比较分析:公司的总资产与净资产与同行相比相差近5倍,主收入更是相差近10倍,净利润也相差近5倍,说明公司的规模还有待大大提高。
  2. 次新股板块比较  


股票代码

股票简称

流通盘

发行价

发行后每股收益

收盘价

市盈率

[万股]

[元]

[元]

[元]

[倍]

600582

天地科技

2500

12.48

0.42

 25.55

61

600520

三佳模具

2500

6.80

0.34 

 25.86

76

600536

中软股份

3000

11.10

0.36

 28.80

80

600486

扬农化工

3000

6.75

0.24

 17.41

73

600355

精伦电子

3100

16.18

0.68

 27.84

41

600593

大连圣亚

3200

7.71

0.25

 20.84

83

600529

山东药玻

3200

12.18

0.47

 21.58

46

600580

卧龙科技

3500

8.28

0.28

 19.13

68

600510

黑牡丹

3800

14.49

0.60

 20.70

35

600503

宏智科技

4000

8.68

0.28

 21.34

76

600590

泰豪科技

4000

4.76

0.17

 21.91

129

600327

大厦股份

4000

9.40

0.30

 16.85

56

600496

长江股份

4000

3.61

0.12

 14.01

117

600533

栖霞建设

4000

8.30

0.30

 19.47

65

600561

江西长运

 3000

 4.78

 0.24

 

 

      近期上市的次新股市盈率在35-129倍之间,主要是受不同行业及业绩的影响较大,江西长运每股收益为0.24元,预计其市盈率在75倍左右。
     根据天力新股定位模型,该股上市定位在16.8-18.5元。

2002年7月16日10:23

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