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财 经 聚 焦
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专 栏 作 家
仲大军 张国庆
魏海田 马方业
一叶秋 王英霞

精 彩 回 顾

一个灰色交易市场被激活。“叫卖”北京户口已堂而皇之地走进大学校园…

继中行、建行、工行、南方证券等等之后,国家还要为多少金融企业买单…

重磅砸向中美贸易这根敏感而脆弱的神经,贸易摩擦再次成为多方关注的焦点…

一场看不见的竞争已在黑土地上展开,沈阳、大连、长春谁引领东北起飞…

一份最新的统计资料把浙江民营经济的巨大“魔力”彰显得淋漓尽致……

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招商银行发债 基金为谁鸣不平?

  不思回报,却变着法子圈钱,是投资者长期以来对一些上市公司的抱怨。招商银行一直是出了名的“好孩子”,但是一下子发债100亿的举动同样难以得到投资者的谅解。

  筹资是股票市场的一项基本职能,上市公司通过正当的理由获取生产经营所需的资金乃天经地义。但也应知道,股票市场是一个市场化程度很高的市场,如果上市公司只知道索取,不知道奉献,则投资者只能用脚投票,结果是指数持续下跌,证券市场边缘化。上市公司应该扪心自问:募集了数以亿计的资金后,到底给了投资者几分回报?对于招商银行发债一事,基金公司是爱恨交加,恨其不照顾自己或者说广大流通股股东的利益,爱它是家好公司,始终难以舍弃。

  招商银行发债一事之所以引人注目,是因为它具有多方面的典型意义。这是股份制商业银行再融资方案的进一步探索,这是基金争取更多话语权的一次表演。至于中小投资这的利益,在机构的博弈中,不知道又能真正被照顾到多少?

搜狐评论:<赵杰>招行发债 基金为谁而鸣?>>>
投资者说:<张炜>应提倡大股东参与的配股融资>>>

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从万科发B股到中兴发H股再到招行发债

·关键词:融资  关键数字:8%

   2000年底深万科为了帮助华润集团巩固公司第一大股东地位,提出定向增发B股方案,遭到了机构投资人反对,最终万科放弃;2002年下半年中兴通讯在基金极力反对的情况下强行通过了赴香港发行H股的增发方案。无奈之下,基金对其进行大规模洗仓,到年底,中兴通讯从多家基金重仓股名单中消失、股价被腰斩,而中兴通讯的H股增发方案也由于鲜有人问津中途夭折。

  2003年年8月底,刚上市一年的招商银行公布了拟发行100亿可转债计划,引起基金的强烈反对,“恶意圈钱”之说流传于坊间。

  七月份全国股份制商业银行监管工作会议上,银监会明确要求,从2004年起对上市银行资本充足率实行按季考核。上市银行的资本充足率必须在所有时点上满足8%的最低要求,一经发现达不到监管要求,将暂停该行机构和业务市场准入。于是8%的资本充足率这条生命线年终有可能不保,成为招商银行发债的直接动因。

  为什么选择发债而不是其它的融资方式呢?备受质疑的招商银行某负责人 向媒体表示:针对此次再融资,招商银行也曾研究过除可转债外的次级债券、海外上市、定向增发或配股等方案。通过比较,最后还是选择了发行可转债,因为招行董事会认为该方案无论是对投资者还是对上市公司应该都是比较有利的选择。

  他认为,首先,对于投资者而言,可转债不仅本金有保障,而且还有保底利息,在持有的五年期间,每年可得到一定的利息;第二,五年期间投资者可以选择最有利的时机转为招行股票,由于招行未来的发展前景很好,因此可望为招行股东创造丰厚的投资回报;第三,可转债既是债也可转成股,这样投资者多了一种投资选择;第四,可转债转股的非集中性可减缓股本扩张和收益摊薄,有效地维护了原股东的切身利益。

  该负责人还表示,根据目前确定的发行规模上限,招行可转债全部转股后的总体摊薄率约为15%,可转债期限为5年,年均摊薄每股收益仅3%。但发行可转债后,招行业务、机构、规模和利润将进一步增长,对每股盈利将产生增厚作用。招行2002年利润同比增长25%,2003年中期的利润同比增长31%,体现了良好的盈利增长能力。因此,招行发行可转债对每股盈利的增厚作用将远超过对每股收益摊薄的影响,将提高每股含金量。

  但是原股东和中小投资者似乎并不这样认为,招上银行的流通市值在无声无息中消失,流通股东“用脚投票”威力再度显现。而对于招商银行发行可转债不会摊薄股本的说法,更是被基金经理人们直接斥责为“偷换概念”。

我来说两句

基金:究竟为谁鸣不平?

  ·同上次反对中兴通讯发H股一样,基金再次打出保护流通股股东、保护中小投资者的旗号。基金经理们认为,上市公司经营的最根本原则就是“股东利益最大化”,任何经营行为都是应当从这个角度去考虑的。如果融资方案没有照顾股东利益,包括流通股东的利益,那么这个方案本身就是错误的。

  这听起来似乎是基金正义的宣言。在9月22日招商银行召集的与基金沟通的活动中,双方都未能满意。事后各自向媒体发表观点,基金经理人则从五个方面考问招商银行。

  首先,对招行的融资规模有疑义。按照他们的计算,招商银行要扩张到2005年底,保证满足央行商业银行资本充足率达到8%的要求,只要融资37亿元。而这已经是按照可能实施的新的资本充足率计算办法。如果考虑到新方案的缓冲期,招行还可能不需要37亿元即可保证业务扩张。如果要满足9%的资本充足率,则需要融资76亿元。但融资超过70亿元的部分,2005年之前不能产生效益,对股东不利。

  其二,对招行选择可转债方式表示反对。基金经理们认为,对于流通股东来说,配股是最佳的,增发是其次的,转债则是最不受欢迎的。而偏偏招商银行选择了转债这一发行潜力最大但对流通股东损害最多的方式融资,明显没有考虑流通股东的权益。

  其三,可转债的定价可能牺牲普通股投资者的利益。他们认为转债的发行很可能会以股价下跌来换取转债热销。转债的热销与否取决于转股价格的确定。如果转股价定得低,转债价值超过股票,转债就会旺销,流通股东利益就会受损。而如果转债价格定得过高,价值就不如股票,那转债发行任务就难以完成。

  其四,对该融资方案推出时机表示极大的反感。基金经理们认为,股价是股东(在股权分割的情况下,是流通股东)利益的直接体现,公司不关心股价,就是不关心股东利益。招行本次转债方案推出的时机不妥。

  其五,基金经理们认为招商银行开设香港分行要慎行。

机构博弈:比比手中的筹码

·关键词:招商银行 基金公司 中金公司 关键数字:6%与30%-40%

  毫不犹豫抛弃中兴通讯的基金公司,在去年的该公司发行H股事件中显示了强大的话语权。似乎基金公司不满足仅仅用脚投票了。在惨淡的行情中备觉尴尬的基金公司,面临境内境外其他同是机构投资者的进攻,不愿意总是显得束手无策。

  但是面对此次招商银行的同样“不负责任”的行为,基金却陷入了爱恨交加之中。“即使目前市场价格大幅下跌,我们仍然坚定持有招行股票,我们看好招行的未来发展。作为国内最好的商业银行,招行的经营还是非常规范的。这也是为什么我们要在融资问题上希望与招行管理层和法人股东达成一致的原因。”某基金经理人明确地传达了这一信息。

  基金的筹码是他用脚投票的实力,和他代表流通股股东的号召力,市场的波动是他实力与号召力的体现,是压迫招商银行的最直接的武器。

  招商银行握有的筹码是蓝筹股的市场形象,稳健的发展和经营,广阔的发展前景。同时,该行在发债的时候,也把利于投资者长期利益放在嘴边。作另一个收益方中金公司,在整个行业不景气的情况下,能够捞到一块肥肉是非常不容易的,通过帮助招行发债,可以提取更多的承销费用,自身的发展不容招行发债的放弃。它最大的筹码或许就是它不凡的背景……

  基金方面联手推出了两个备选方案。方案的主旨是:向包括非流通股东在内的全体股东按照10比8的比例进行配股。但是通过与招商银行的对话,反映的招商银行的态度是:“转债方案改变的可能性很小,估计方案改变之处主要是向流通股东配售比例从目前的6%扩大到30%~40%左右。”

  机构在调动筹码博弈,核心问题是彼此的利益。手中的筹码是讨价还价的工具,维护投资者的利益是彼此最好的旗帜……

各方声音回放
  ·基金经理:近100亿市值蒸发的事实,招行和中金推出的100亿转债方案,完全是一个投资者、招行管理层、中金公司三输的方案!我们绝对不能接受这样的方案!

  招行行长马蔚华:我们理解流通股东对利益的要求,但方案不可能顾及所有方面的利益!

  尚福林支持基金联盟:在珠海召开的基金业联席会议上,多家基金公司老总向出席会议的中国证监会主席尚福林反映了招行发行100亿可转债的情况。尚表示支持基金为保护中小投资者利益的行为,并让各基金公司上报有关方案。

  中小投资者:不再相信蓝筹股。一份调查显示,认为招行发债“是赤裸裸的圈钱行为,不应该”的在调查中占八成以上;而认为“是公司发展的正常需要,应该”的仅不到3%。
我们为何不能质疑?

  ·悬疑一:在10月15日的招商银行2003年第一次临时股东大会上,众基金的反对能否使招行发债议案顺利通过,基金集体“用脚投票” 是否能钳制招行圈钱?

  ·悬疑二:如果融资,到底哪套方案会最终被采用,是招行的百亿发债方案还是基金公司提出的增发新股?又或是呼声最高的弃债改配,实行高比例配股?

  ·悬疑三:诸多上市公司融资暴露出的体制和法规上的漏洞何时能够得到弥补?在现实情况下,以中小投资者为主的流通股股东的权益如何切实得到保护?

  ·悬疑四:基金联盟集体“用脚投票”正在凸现其机构投资者的声音,但在与上市公司或其他机构的博弈中,基金在未来市场上的角色定位在哪里?

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