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金融行业四季度投资策略
2003年10月8日10:22   [ 史学清 ] 来源:[ 搜狐财经 ] 机构:[ 长江证券 ]
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  要点

  上半年银行经营业绩良好,除深发展(相关,行情)之外,其他四家上市银行利润收入都有不同程度的增长。今年上半年银行股有较大幅度增长,进入7月以来,随大盘一直走弱。

  宏观政策对银行业影响不大,货币政策继续保持稳健,存贷款余额将保持平稳增长,营业税税率的降低将提高金融行业的收入,资本充足率仍然是困扰银行发展的不利因素。

  证券行业仍处于结构性调整过程中,股市的低迷仍然大大影响了证券行业的发展。有关利好政策的出台将在有助于改变证券公司利润下滑的局面,但证券行业的全面复苏尚需时日。

  尽管宏观经济逐渐向好,SARS影响的减弱,证券公司业务收入将有所回升。
但预计四季度证券市场不会出现大的行情,估计证券公司的经纪业务、自营业务收入不会有大的改观。

  正文

  银行业经营状况良好,发展空间较大

  1、宏观经济运行良好

  上半年受SARS的影响2003年前三季度国民经济运行良好,随着SARS对宏观经济影响逐渐减弱,下半年经济增长正逐渐恢复,中国经济正步入一个新的增长阶段。国家有关统计表明,我国上半年GDP仍然取得了8.2%的增长,预计2003全年经济增长仍然可达到7%。这将会支持我国银行业规模的增长。经济的内在活力明显增强,居民收入增长比较平稳,汽车和房地产的消费形成新的消费增长点。

  2、银行业务继续拓展,业绩良好

  今年上半年银行贷款有较大幅度增长,其中房地产信贷增长迅速。受到央行房贷政策的影响,6月以来,房地产信贷有所回落,但1-8月各项贷款余额仍保持了较大幅度的增长。同时,银行各项存款余额1-8月也保持了较快的增长。2003年8月,各项银行存款余额为97725.62亿元,各项贷款余额为153025.17亿元。

  五家上市银行除深发展之外,上半年经营业绩都很良好,多项指标都有明显的增长。

  单位元/倍深发展华夏民生浦发招商

  净利润(亿元)2.7 3.95 6.38 6.57 11.08

  每股收益0.139 0.158 0.190 0.168 0.194

  每股净资产2.225 1.599 1.975 2.836 3.003

  每股主营业务收入1.614 1.534 1.416 1.539 1.282

  每股经营现金0.063 0.479 1.200 0.353 0.259

  超额存款准备金率1.82 11.10 0.69 4.16 2.34

  (2003年第二季度)

  法定准备金提高1% 0.82 10.10 -0.31 3.16 1.34

  资本充足率% 8.62 8.02 7.11 8.30 10.57

  不良贷款比率% 10.82 4.79 1.74 2.66 4.51

  准备金覆盖率% 36.94 55.91 93.42 14.61 65.54

  资产收益率% 0.15 0.19 0.19 0.19 0.25

  净资产收益率% 6.24 9.89 9.61 5.92 6.64

  资料来源:上市公司定期报告

  业务规模的扩张造成了资本充足率的降低,上市银行中该项指标排名顺序为招商、深发展、浦发、民生和华夏银行(相关,行情)。但由于竞争的日益加剧,银行自身经营模式近期不可能有较大改变,信贷业务仍然是银行的主要业务,也是银行扩张的主要动力,所以不可避免的要加速融资,以使得资本充足率达到监管要求。在资产质量方面,五家银行的资产质量在银行业中居于较高水平,都低于15%的上限。其中浦发银行(相关,行情)、民生银行(相关,行情)一直领先于其他银行。在经营和赢利能力方面,招商、民生和浦发银行都较强。

  房地产贷款政策和存款准备金率的提高将对银行的经营活动产生一定的影响,三四季度货币供应量增速将有所放缓,固定资产投资增速将回落,相应银行贷款也将出现回落。受存款准备金提高的影响,银行业务经营现金流也会减少,进而影响业务经营活动。从五家银行准备金情况来看,只有华夏超额准备金率较高,其他几家都很低,特别是民生银行,如果按7%提取,尚差0.31%。尽管上市银行融资渠道相对较多,今年四季度经营活动将不可避免地受到影响。监管的加强近期会对银行业务有所影响。今年是金融行业监管、整顿年,银行业是国家监管工作的中心,但长期来看将是银行经营运作更加规范,经营风险将会降低和便于控制,对整个银行也将是利好。

  根据资本充实率指标管理的有关规定,商业银行自有资本的多少直接决定商业银行经营总资产的大小,而商业银行经营总资产的大小又是决定商业银行利润的主要因素之一。特别是在目前央行对商业银行实行分业经营、分业管理的政策下,商业银行利润增长的来源主要靠经营总规模的扩张,也就是说资本金数量越多,资本充实率就越高,资产规模就允许进一步的扩张,从而商业银行利润增长的可能幅度就越高。目前国内上市银行囿于业务创新不足,单一化经营模式没有转变,不断融资进行业务扩张边不可避免。

  另外,金融业营业税税率的降低,将大大减轻金融行业的税收负担。国家有关部门也在研究进一步降低银行业赋税的政策,如果此类政策出台,银行业将有更大的发展。今年是金融行业监管、整顿年,银行业是国家监管工作的中心,近期会对银行业务有所影响。但长期来看将是银行经营运作更加规范,经营风险将会降低和便于控制,对整个银行也将是利好。

  证券行业——整体不容乐观,个股潜力较大

  由于证券公司经营状况高度依赖我国证券市场的景气程度,伴随我国证券市场的行情调整,证券公司出现了全行业的普遍亏损。尽管经济形势较为乐观,但证券业连续亏损的局面并没有得到好转,证券行业仍处于行业调整过程中。2003年上半年中信和宏源总体情况有所好转,但利润仍是负增长。

  政策层面为促进证券行业的规范发展,今年9月召开券商峰会,并定下基调“规范发展”,立下三条铁律,此举是着眼于行业长期发展,但对证券行业近期的经营活动有很大影响。给市场冲击巨大的“央行5号令”也盖棺定论,并没有对券商造成大的影响,但客户保证金的大幅下降对证券公司的利差收入影响很大,客户保证金总额已从2000年7000亿元的峰值降到目前的3000亿。《关于进一步规范股票首次发行上市有关工作的通知》,由于例外条款过多,对上市公司质量的提高不会有大的帮助。增强股市信心的作用不大。券商发债以及将要放开的券商集合受托业务对证券公司发展将起到很大的作用。上半年由于SARS的影响,证券公司承销业务收入有较大下降。预计下半年对公司发行的放松,公司承销业务收入将有所回升。股市的低迷、佣金水平的下调对证券公司经纪业务和自营业务收入有较大的影响。

  四季度金融行业重点公司

  ●中信证券(相关,行情)(60030)2003年上半期,中信总体经营业绩在同行中表现较好。资产规模进一不扩张,达到139.82亿元,比年初增长3.58%,其中流动资产增幅达14.09%。期中每股净资产为2.08元,增长3.48%。公司2003上半年实现净利润为1.56亿元,相对于去年同期有所下降,降幅为3.08%,每股收益也有所下降,降幅达18.18%,净资产收益率下降幅度很大,高达35.92%。但总体而言,公司在市场低迷,证券行业整体缩水的情况下,能够继续保持盈利。其经营水平、盈利能力在同行业中应该说是很强的。

  中信7月24日承销中原高速(相关,行情)的发行,发行市值为17.808亿元,发行费用为5326万元。定于下半年发行的长江电力,募集将达100亿元,估计作为主承消商中信在投资银行业务方面四季度将有较大的收入。

  中信为募集流动资金,将要发行的20亿元私募公司债,利率为3.9%,虽然降低了融资成本,也为业务的拓展提供了长期资金保障,但近期必须承担高利息支出。每年新增0.78亿元。

  从中期报告看,中信的自营业务是比较稳健的,自营证券规模为28.77亿,其中股票3.2亿,基金1.4亿,国债13.23亿,企业债10.97亿。股票所占比例不高,投资风格比较稳健,在市场低迷,预计公司仍然可以保持较高的收益。

  另,预计四季度股市不会有大的行情,成交量较小,加上佣金的降低,公司的经纪业务收入将可能会下降。

  ●招商银行(相关,行情)(600036)

  已经公布的半年报显示:每股收益全面摊薄0.19元,比上年同期略增26.67%。主营业务收入、净利润73.16亿元和11.08亿元,同比分别增长33.1%和31.5%;同时,净资产收益率为6.46%,比去年同期增长21.43%,每股净资产额为2.90元,同期增长7.41%。在收入结构方面,2003年上半年利息、金融机构往来、中间业务和投资收益四项收入分别占主营收入的68.68%、6.84%、6.67%和17.82%,收入结构较前期有较大的调整。不良贷款余额比上年末减少4.96亿元,不良贷款率比上年末下降1.48个百分点,降至4.51%;上半年不良贷款率和不良贷款余额再次均有所下降。呆账准备金余额已由去年同期的70.54亿元提高到78亿元,对不良贷款的覆盖率由去年同期的50.12%提高到65.54%。

  存款准备金率的提高对招行影响不大,在资产质量、资本充足率、经营能力方面招行均表现较好,在市场开拓能力、经营规模、科技水平和业务创新能力方面,是我国上市银行中的佼佼者,另外从公布的报告可以看出,招行的收益构成也比其他上市银行更为合理,利息收入占比重最低,风险抵御能力强。

  由于招行的发债风波,基金抛售其股票,导致股价阴跌不止。招行近日对融资计划作出调整,先定向增发50-60亿,而后再适时发债50-60亿,以缓解目前市场的压力。但从招行的发展来看,融资可以提高其资本充足率,加速其规模的扩张和利润增长。

  招行上市1年多来,新设网点正逐步进入回报期,预计收入利润水平比较好,在个人业务方面也较强,预计业绩发展看好。

  ●民生银行(600016)2003上半年公司实现税后利润638,050千元,比2002年上半年增长48.14%;股东权益达到6,641,860千元,比2002年末增长10.62%。报告期内,本公司营业收入4,913,678千元,比2002年同期增加61.97%。上半年贷款余额仍比年初增长30%以上。国债等长期投资增幅达到100%以上。公司净利润同比增长48%,净资产收益率高达9.61%,同比增加2.05个百分点或上升27.12%。

  上半年民生的不良贷款比例为1.74%,比2002年末降低了0.3%。民生银行的不良资产的包袱相对其他银行而言较轻。公司资产业务增长很快,贷款质量在短期内下降是正常的,短期内其发展实力较强。在业务经营方面,民生在单位营业网点的经营比较出色,在对公业务上发展较快,这对民生四季度收入将起到很大的作用。

  2003年2也27日为补充资本金而发行的40亿可转债,导致民生银行上半年资本充足率只有7.11%,低于监管要求的8%。可转债的转股是民生银行进一步扩张的关键,也决定未来业绩增长的速度。近期银行股的走弱将不利于债券的转股。对民生四季度的业绩增长会造成一定的影响。迫于香港监管机构对民生银行提出12%资本充足率的要求,民生拟发行10亿H股,以弥补充足率的要求。这将直接制约民生各项业务特别是贷款业务的开展,也将影响银行的经营活动。尽管如此,民生银行四季度业绩仍会保持一定的增长速度。

  注:本报告是为特定客户提供的参考资料,文中内容代表个人观点。在本机构,本人知情的范围内,本机构,本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。本公司力求报告内容准确可靠,但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。

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