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新股市值配售对债市影响几何?
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[ 毛从容 ] 机构:[ 长城证券 ]
  

  近日,证监会发出通知恢复和完善新股发行市值配售,优先满足市值申购部分,配售比例在50%到100%之间。虽然新股发行方式的改变是针对股票市场的,但它涉及囤积一级市场几千亿资金的流向问题,可以说新股市值配售政策的出台是一石激起千层浪,其对国债现券和回购市场的影响也不容小视。

  

  新股发行按照二级市场的市值进行配售,目前沪深两市的股票流通市值约

  14000亿左右,虽然具体配售比例尚未最终确定,投资者参与配售的比例将在50%—100%之间,相对以往五千亿左右的申购冻结资金,两市实际参与配售的市值明显超过以前的申购水平,可以预计的是申购中签的难度增加,股票一级市场的收益也将下降,这势必引导长期囤积一级市场打新股的无风险资金部分流出。申购资金的特性决定其回流股市的可能性不大,因为这部分资金对安全性较高,其中有社会游资即一些无风险的套利资金,而且很大部分是通过拆借、回购等途径进入一级市场的,其资金来源带有货币市场的特性,因此,这些相当可观的资金要么回流银行,要么会进入国债市场寻求稳定的投资收益,短期内这无疑增加了对债券的需求。由于交易所现券存量较少,银行间市场的债券容量比较大,新券发行的很大比重集中在此,资金可能更多流向银行间市场的国债和金融债,使得债市本来供求矛盾突出和资金宽裕的局面进一步增强,短期内现券二级市场的收益率可能进一步下降。

  事实上,从人行一季度刚刚盘点金融市场的结果看,受资金供求及今年2月21日降息的影响,一季度银行间市场人民币同业拆借和债券回购交易的月加权平均利率继续走低,分别由今年1月份的2.37%和2.14%,下降至3月份的2.22%和1.96%,显示出银行间市场资金是供大于求,银行头寸充足。由此一季度国债市场发行利率不断走低刺激了现券的强势上涨行情。近期国家统计局公布了4月份的居民消费价格指数同比下降1.3%,比3月份下降0.8%有所加快;

  生产资料价格指数在一季度大幅走低,累计同比下降5.7%,通货紧缩有加剧的迹象,市场对长期国债本身利率下降的预期逐步强烈,即将发行的30年期券招标上限定为3.6%,市场预期的招标结果在3.1-3.2%之间,这也是010107券走出独立飚升行情、成为债市最惹眼品种的缘故,进而带动现券市场的持续火爆。从市场资金的关注程度看,投资者的行为开始出现分化,一部分中小机构注重当期收益而投资长期券,而大机构为规避风险抢购中短期券,这些表明在国债收益率的大幅下降后,市场未来收益率水平下降的空间已经不大。

  政策面上,国家将逐步淡出财政政策,通过加大货币政策的运作力度来实现既定的经济增长目标。人行货币政策执行报告预计,上半年货币供应量将增长13%—14%,金融机构人民币贷款将增加6000亿元左右。报告还指出,货币政

  策的运作主要通过加强信贷结构调整和加快金融体制改革实现。虽然央行近期明确不调整基准利率,但也不排除调整与国债市场紧密相关的准备金率及利率的可能性。从此角度可以看出,政策的目的是为了解决目前货币政策传导机制不畅的问题,政策建议通过扩大贷款利率浮动幅度和信贷结构调整,以提高资金的使用效率和拉动实物经济领域的投资。银行的资产结构大部分表现为信贷资产和债券资产,对一定数量的新增资金来源,两者呈相互替代的关系,如果贷款利率浮动幅度逐步扩大,金融机构信贷资产扩张较快,中长期看对改善银行存差缺口和中长期国债收益率持续下降有利。

  新股发行按照二级市场的市值进行配售除了对国债现货市场的影响外,对回购市场的影响也较大。新股发行方式的变化造成部分资金可能进入回购市场获取低息收益,届时回购市场的资金面会更加充裕,市场回购利率还将继续低企;同时,交易所国债回购的重要作用之一在于申购新股,每当新股发行时国债回购利率就会上升且成交活跃,但随着新股市值的配售,回购市场的这一功能将会削弱,回购市场的成交低迷也是可以预见的。另外,由于持有可转债资产可参与新股的配售,而且可转债相对于股票而言安全性高、风险较小,投资者特别一些机构可能会增持安全性较高的可转债,以增加二级市场的市值进行新股配售;而且,市值配售分流的资金也可能会瞄准可转债等市场的创新品种。

2002年6月17日09:52

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