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真金白银换无形资产 大股东商标抵债迷雾难散
2003年11月12日07:44   [ 许少业 ] 来源:[ 上海证券报 ]
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  最近,上市公司受让商标又弄得沸沸扬扬。先是史玉柱的"脑白金"商标要卖又不卖了,接着,三九医药(相关,行情)拟以6.23亿元受让"999"系列商标更让市场广泛关注。有关专家指出,如何制定相应的政策法规,规范上市公司商标乃至其它无形资产转让行为,已是摆在证券市场面前的一个紧要课题。

  大股东以商标向上市公司抵债的先河可追溯到2000年5月的美尔雅(相关,行情)。此后,万家乐(相关,行情),粤宏远(相关,行情)等纷纷效仿。尽管受让商标的上市公司都信誓旦旦地称商标抵债有诸多好处,但是,投资者对此还是很难买帐。

  有投资者不无气愤地说,大股东利用商标高价套现,严重侵犯了他们的权益。据市场人士分析,在已经发生的商标抵债中,大股东占用上市公司的资金是真金白银,而偿还时却用无形资产。由于目前我国尚无对无形资产价值评估的计价标准,在实践过程中各评估机构一般采用收益现值法。而收益现值法由于在评估过程中,未来收益的预测和折现率的确定极具主观性,而国内也还没有形成一套系统的方法,收益现值法的评估结果极易受到人为的操纵。

  例如某著名家电商标经两家不同评估机构的评估,结果分别为26亿元和8亿元,差异之大令人瞠目结舌。因此,商标的评估价格很难让投资者信服。

  上市公司对品牌的贡献率如何界定也是商标转让定价中的一个焦点。在三九医药的案例中,大股东和上市公司对商标的贡献比例为8:2,这个比例是协商的结果,缺乏应有的透明度。从相关资料可知,三九医药上市对"999"系列商标价值的提升起到重要的作用,上市后广告投入方面,三九医药与三九药业投入比例为59:41,而评估机构却认定1999年后形成的"999"系列商标价值在商标净价值中所占比重为30%。这个主观的比重数据恐怕缺乏足够的说服力。

  此外,目前证券市场上发生的商标转让,大多采用对大股东应收帐款作为抵冲。从财务角度看,上市公司减少了应收帐款,其财务报表状况得以改善,但是,巨额的无形资产摊销也可能拖累公司的业绩。从正常的角度看,大股东以商标抵债相当于上市公司以巨额资金进行了一项无形资产投资,由于品牌具备贬值的可能,这样的投资显然还是有相当的风险性。

  因此,有关专家认为,由于历史的原因,上市公司与大股东之间发生的关联交易,关键是要做到定价合理、信息公开和透明。在目前相关法规尚不完善的情况下,大股东以商标抵债只有做到"三公",广大中小投资者才可能欣然接受。

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