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吴晓求:资本市场的六个混沌
2003年8月28日17:29   [ 吴晓求 ] 来源:[ 证券市场周刊 ]
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  中国人民大学金融证券研究中心主任 吴晓求

  今天的证券市场是一个混沌的市场,这样一个混沌的市场是没前途的市场。我想,这只是黎明前的黑暗,很多事都有从清楚到混沌再到更清楚的过程

  现代金融的核心是资本市场,没有资本市场的金融体系时代 已经慢慢结束了。发达的、流动性强的、有效性比较好的资本市场能为整个金融体系分散风险。但是,中国证券市场历经两年多的低迷,已经让这个市场有慢慢被边缘化的迹象。无论是从业人员、理论研究者、媒体还是监管部门都不希望这样,毕竟这背离了金融改革的大方向。

  从1990年至今,中国证券市场已经发展了13年。但是,对于证券市场,我们越来越看不清楚,一片迷茫。因为缺乏稳定的预期机制,今天的证券市场是一个混沌的市场,这样一个混沌的市场是没前途的市场。我想,这只是黎明前的黑暗,很多事都有从清楚到混沌再到更清楚的过程。

  要吹散迷雾,首先要搞清楚市场的混沌在哪里。我认为,市场的混沌主要表现在六个方面:

  第一是基础理论上的混沌。我们对资本市场的理解很肤浅,很多重要的理论没搞清楚,比如,证券市场的功能是什么?许多人认为,融资是证券市场的首要功能,媒体也总拿证券市场的融资额说事,这就是认识上的混沌。

  融资只是一种需求,但是证券市场的功能远远不只是融资一项。社会主义市场经济完全离不开证券市场,对外开放和金融改革离不开证券市场的发展,创造居民需求也同样离不开证券市场。人民的收入水平越来越高,对金融产品的需求愈加多样,只有资本市场能满足他们多样化的需求。理论上的混沌从根本上制约了资本市场的发展。因此,必须从理论上找到资本市场生存的深厚理论和逻辑基础,这棵大树才能茂盛。

  第二是政策上的混沌。正是理论上的混沌导致了政策的左右摇摆。监管部门可能也有苦衷,但政策上的左右摇摆直接影响了市场。本来证券市场只有证监会一个监管部门,现在越来越多的政府部门都在直接或间接影响这个市场。但是,只有在正确的理论指导下,这些部门才可以有所作为,否则只起到不良影响。新的部门、新的管理层在制定政策时,应该多借鉴以前的一些理论成果和实践经验,不要从零开始,少走弯路,制定出的政策要有延续性。

  第三是公司上市目的混沌。一些公司上市仅仅是为了融资圈钱,根本没有真正建立完善的法人治理结构和现代企业制度,上市目的混沌使得相当一批上市公司没有投资价值。80%的上市公司上市3年以后业绩都大幅下降,说明相当多企业上市的目的就是为了套取现金,通过关联交易牟利。

  第四是体制上的混沌。证监会十几年来规范上市公司做了大量的工作,但总的看来,国有企业的惰性、计划经济的惯性太强。尽管加强了包括巡检、独立董事等一系列制度建设,但是对上市公司和中介机构监管还没有形成一套行之有效的体系。

  第五是信心混沌。因为上述多种原因,投资人信心混沌。证券市场的根本是投资者,没有投资者就没有市场,况且,证券市场上还是有一些上市公司有投资价值的。目前银行的存款利率只有1.98%,而市场上20倍左右市盈率的上市公司几百家,怎能说没有投资价值?关键是人们没信心,对市场的未来,政策的走向没信心。

  第六是市场的战略模式混沌。近期召开的券商峰会研讨如何走出困境,但是对于应该走什么样的发展道路还是不清楚。比如证券市场的资金安排,中国的证券市场没有多元化的资金渠道,光靠居民拿储蓄支撑不可能,市场也无法发展。又比如券商的发展,现在完全是外延式的,谁达到标准就批谁,但最终还是要靠市场机制重组。今天的市场容量不可能养活这么多证券公司,必须找到市场化的道路进行重组、合并,提高竞争力。对券商反响强烈的央行“5号令”,我个人认为“5号令”的方向是正确的,但近期对证券市场是釜底抽薪。中国所有金融机构从一开始都是泛银行化的。包括以前的信托,今天的证券公司,都走过了一个泛银行化的道路,银行业务把他们养起来,这里面有巨大的利差,如果证券公司只靠这个生存下去,没有出路。从这个意义上说,“5号令”的方向是正确的,但是出手太快,没有过渡措施。

  这六个方面的混沌,造成证券市场一片雾水。只有把这六方面解决了,市场才真正有前途。

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