一、公司概况：专注铝箔的制造业单项冠军

1.1 公司概况：持续丰富铝箔产品品类

公司实际控制人为周贤海先生和王小丽女士，二人系夫妻关系。

公司实际控制人为周贤海先生和王小丽女士，截至 2022 年一季报，二人分别直接持有公司 9.9%和 1.35%的股份，二人还通过杭州鼎胜实业集团间接持有公司合计 28.36%的股份。公司的控股股东及一致行动人共持有公司 39.61%的股份。

业务持续丰富产品种类，迅速成长为铝箔龙头行业。

公司成立于 2003 年，一直从事铝板带箔的研发、生产与销售业务。

2006 年以后成立多家子公司，持续丰富产品品类。现主要产品包括空调箔、单零箔、双零箔、铝板带、新能源电池箔等，广泛应用于绿色包装、家用、家电、锂电池、交通运输、建筑装饰等多个领域。

1.2 业务构成：电池铝箔业务占比提升明显

疫情影响逐步减弱，公司进入营收、利润高增长阶段。

2020年，受新冠肺炎疫情影响，公司生产及产品运输受限，部分产能利用率下降，同时面对人民币兑美元汇率大幅升值的压力，公司 2020 年归母净利润出现亏损。

2021年至今，随着疫情影响逐步减弱，公司业务规模的有序扩张，公司的总营收进入高增长阶段。

电池箔的毛利率为显著高于公司其他种类的产品。

由于各类铝箔产品价格上行，公2021年主营业务收入大幅提升。其中电池箔的营收占比提升显著，而附加值较低的普板带的营收占比下降。2018-2021年，公司的电池箔毛利率为 25.0%-29.6%，显著高于公司其他种类的铝板带箔产品。

电池铝箔的单吨毛利显著其他产品，在公司毛利润中的占比逐渐提高。

电池铝箔的单吨毛利显著高于公司其他种类的产品，随着下游锂电池需求的不断提升，2021 年电池铝箔的单吨毛利进一步提升至 9334 元/吨。电池铝箔在公司主营业务毛利润中的占比逐渐提高，由 2018 年的 12.9%提升至 2021 年的 27%。

1.3 行业地位：稳固的铝箔龙头

2021年鼎胜新材各类铝箔总产量为 63.49 万吨，国内占比约 14%，位列第一。

2021年我国生产各类铝箔共计 455 万吨，其中包装及容器箔 235 万吨，占比约 52%，空调箔、电池箔、电子箔分别占比 22%、3%、2%。

鼎胜新材、明泰铝业、宏创控股、万顺新材等企业的铝箔年产量超过 5 万吨，鼎胜新材 2021 年各类铝箔总产量为 63.49 万吨，占比约 14%，位列第一。

鼎胜新材的包装及容器箔、空调箔、电池箔的产量均为国内第一。

2003 年，公司以较低的价格收购了华东铝加工厂，挖掘空调箔市场的巨大潜力，两年之内一跃成为全球最大的空调箔生产基地，空调箔年产量达到 16 万吨。随后，开始生产当时其他企业较少涉足的厚度为 0.01~0.02mm 的家用箔以及 0.03~0.08mm 的容器箔。

2007 年在杭州投资十亿人民币，兴建杭州五星铝业，专注于 生产更为高端的软包装双零箔。

公司于2014年在杭州五星工厂投资建设十万级净化无尘车间，将新的产品和利润增长点锁定在电池铝箔上。截至2021年，鼎胜新材的包装及容器箔、空调箔、电池箔的产量均为国内第一。

二、电池铝箔：需求强劲，高壁垒或延缓供给释放

2.1 简介：电池铝箔应用于锂电池集流体中，减薄趋势明显

通常所说电池铝箔是指锂电池集流体用的铝箔。

在锂电池中，集流体、极耳、外包装铝塑膜都会用到铝箔材料，通常所说的电池用铝箔，实际上是指用于锂离子电池正极材料的铝箔。

因此，电池铝箔不是字面上的电池用铝箔，而是指锂电池集流体用的铝箔，它一方面是集流体的电极，另一方面又作为锂电正极或负极材料的载体。

锂电池追求极致的能量密度，电池铝箔逐渐减薄至 9-10μm，未来趋势是继续减薄。

由于铝板带箔的质轻、耐腐蚀、包覆性好等特性，因此被广泛应用于家电、建筑、食品、电力电子等外壳包覆材料。

铝箔早期主要应用于建筑装饰领域，随着下游家电、锂电等领域消费的逐步兴起，在锂电池、电视、手机、电脑等领域均得到广泛应用。

锂电池追求极致的能量密度，电池的重量越来越轻，电池铝箔也在逐渐减薄，由几年前的 15-20μm 降至 12-13μm，目前大部分电池厂商在集流体中使用 9-10μm 的铝箔，未来仍有继续减薄的空间。

2.2 需求：新能源需求驱动需求爆发

新能源需求推动，全球锂电池出库量将高速增长。

以电动汽车为代表的新能源需求旺盛，据 IEA 预测，至2025年全球新能源汽车销量将达到1590万辆，带动动力电池出货量大幅提升。

此外，随着光伏、风电等清洁能源在能源结构中的占比不断提升，储能需求与日俱增。预计至2025年，全球锂电出库量将达到1926GWh。

预计 2022-2023 年，全球电池铝箔的需求量分别为 38.0 万吨、49.7 万吨。

电池铝箔作为锂电池 正极集流体的主要材料，也将随着锂电池装机量大幅提升。

据佟颖在2020年中国铝加工产业年 大会的报告《电池用铝箔关键生产技术和市场前景》，彼时正极铝箔的主流厚度为 10-12μm，并逐渐向 9-10μm 过渡，假设 2020 年每 GWh 的电池铝箔需求为 600-700 吨。

目前，电池箔的最薄 厚度已达 8μm，而动力电池对于正极铝箔的抗拉强度要求较高，继续减薄很难满足这方面要求，电池箔厚度减薄的空间不大。因此，假设至 2023 年正极铝箔的主流厚度切换至 8-10μm，则每 GWh 的电池铝箔需求为 467-583 吨。

预计 2022-2023 年，全球电池铝箔的需求量分别为 38.0 万 吨、49.7 万吨，2021-2025 年的复合增速达 35%。

2.3 供给：建设周期长、成品率低、认证周期长延缓供给释放

下游需求持续高景气，各铝箔加工企业纷纷上马电池铝箔项目，然而建设周期、成品率、认证周期或将影响电池铝箔供给释放。

（1）核心设备进口，产能建设周期长大部分拟建、在建的电池铝箔项目采用进口核心设备。一方面，铝箔设备厂商的订单排期较长，另一方面疫情防控使得国外的设备、技术人员的往来困难，设备的运输、安装、调试受阻，或将延长产能建设周期。

（2）成品率低，影响铝箔项目的实际生产能力

生产工艺积累对铝箔的生产十分重要，国内外生产工艺成熟的铝箔企业，铝箔成品率达到先进水平。而对于新进入者的要求时间积累技术和工艺，将在一段时期内保持相对较低的成品率，电池铝箔作为高端的铝箔品种，这种差异则更为明显。由于成品率的存在，使得铝箔项目的实际产量通常无法达到名义产能。

（3）认证周期长，延后电池铝箔出货

动力电池若发生安全事故后果严重，因此下游动力电池厂商需要对电池铝箔厂商进行严格认证，该认证周期少则半年以上，多则一年左右。以神火股份的神隆宝鼎高端双零铝箔项目为例，从项目投产到获得部分客户认证用时 13 个月，而汽车质量体系认证证书 IATF16949 还要求相关产品正常生产一年后才能开始认证，整个过程预计历时 16 个月左右。

预计 2022-2023 年，全球电池铝箔的供给量分别为 33.2 万吨、 41.3 万吨。

铝加工企业纷纷加码 电池铝箔项目，其中鼎胜新材、天山铝业等都规划了年产 20 万吨级的产能。截至 2021 年年底，全球在建/规划的电池铝箔产能合计 82 万吨/年。

假设新增产能成品率为 75%，项目建成当年产能 释放 50%，则预计 2022-2023 年全球电池铝箔的供给量分别为 33.2 万吨、41.3 万吨，至 2025 年 或将达 83.2 万吨。

我们推测 2022-2023 年，全球电池铝箔的供给缺口分别为 4.8 万吨和 8.4 万吨，供给仍然相对短缺。

需求端，在以新能源汽车为主的需求推动下，全球锂电池出库量将高速增长。

供给端，有大量电池铝箔产能在建（规划），受累于电池铝箔的成品率，供给仍然相对短缺。我们推测 2022- 2023 年，全球电池铝箔的供给缺口分别为 4.8 万吨和 8.4 万吨。

三、业绩弹性：技术和规模造就竞争优势

3.1 以快打慢：轧机国产，转产灵活，电池铝箔产能快速提升

我国累计引进超过121台四辊铝箔轧机，国内大部分头部铝箔加工企业均有进口设备。

截至2020年，我国建成铝箔产能约630万吨/年。铝箔轧机是生产铝箔产品的主要设备，进口轧机设备在精度方面有优势，国内大部分头部铝箔加工企业均有进口设备。

截至2021年，我国累计引进超过121台四辊铝箔轧机，合计生产能力达95.7万吨/年，其中 71%来自德国的阿亨巴赫公司。

公司采用“国产设备+进口机电管理”，大幅度降低设备投入。

鼎胜采用“国产设备+进口机电管理系统”的策略，从2009年起便安装了国内设备厂商的双零铝箔轧机，同时公司辅以领先的板型仪、测厚仪等检测系统。

公司从国内的河北涿神公司和镇江宏业科技公司采购国产铝箔轧机，价格约为 2000 万/台，而业内同行普遍采用德国的阿亨巴赫铝箔轧机，最为先进但设备成本极高，每台阿亨巴赫铝箔轧机的采购价格约为一亿元人民币。公司在确保铝箔品质的同时，大大降低了公司的设备成本和整体投资额。

公司致力于技术创新，颇具前瞻性布局电池铝箔，相关技术水平行业领先。

公司致力于技术创新，在生产制造经验的基础上不断优化工艺参数，提高现有产品的性能标准及成品率。

公司近三年获取的专利数量呈井喷之势，截至目前已获取发明专利 183 项，实用新型专利 58 项。

公司的经营理念颇具前瞻性，于2014年在杭州五星工厂投资兴建十万级净化无尘车间，配备锂电池铝箔专用除油装置、静电除尘设备、针孔在线检测仪、表面质量在线检测仪等先进设备，进行生产。近年来公司自主研发的新一代动力锂电池用铝箔/薄板系列产品，累计获取电池铝箔相关发明专利 17 项，远超国内同行。

在采用国产铝箔轧机的情况下，公司的电池铝箔产品的力学性能指标国内领先。

动力锂电池客户对锂电池容量密度、产品一致性和安全性的需求大幅提升，对电池铝箔的力学性能指标提出了更高的要求。其中，抗拉强度指铝箔在静拉伸条件下的最大承载能力，代表抵抗外力破坏的能力；延伸率指铝箔拉伸断裂后，总变形与原长度之间的比值，属于塑性性能指标。

抗拉强度和延伸率越高，表面铝箔的力学性能越好，而铝箔减薄增加了提升这些力学性能指标的难度。相比较于其他厂商的电池铝箔产品，鼎胜新材能够在更轻薄的情况下，实现更高的抗拉强度和延伸率，公司的电池铝箔产品的力学性能指标国内领先。

采购国产铝箔轧机，利于电池铝箔项目建设进度。

公司位于杭州市余杭区的年产 3.6 万吨电池箔项目已于 2021 年建成。年产 5 万吨动力电池电极用铝合金箔项目在建设的同时逐步投产，预计 2022 年年底完成建设。

公司在内蒙古规划建设“年产 80 万吨电池箔及配套坯料项目”，预计新增年产 20 万吨电池箔的产能，同时新增 60 万吨/年的坯料生产能力，进一步提升原料自给水平。

铝箔轧机是铝箔生产线的核心，公司采用国产设备，一方面订购周期相对较短，另一方面运输安装相对方便，有利于推进规划项目的建设进度。

原有铝箔生产线灵活转产，快速切入，提升电池铝箔生产。

公司与设备供应商合作多年，对设备制造与操作工艺有深入研究，能够将原有生产其他铝箔的设备实现转产。尤其是双零箔与电池铝箔的生产线的加工道次有重合，在产品厚度和加工工艺方面比较相近，能够快速切入电池铝箔生产，提升产品附加值。

预计公司 2022 年的电池铝箔产量将达到 12 万吨，2023 年的电池铝箔产量将达到 18-20 万吨。 公司新建电池铝箔产能顺利建设，部分现有产能灵活转产，预计公司2022年的电池铝箔产量将达 到 12 万吨，2023 年的电池铝箔产量将达到 18-20 万吨。

3.2 效率为先：高成品、低损耗构筑利润护城河

针孔是铝箔材的首要缺陷，随着电池铝箔进一步减薄，气孔数量将迅速增加。

铝箔在轧制过程中可能出现多种缺陷，其中针孔是铝箔材的首要缺陷，即夹杂、气泡、外来杂质等会在铝箔表面形成穿孔或裂缝，对铝箔产品质量产生不良影响。

锂电池的能量密度越来越高，要求电池铝箔的材 料的厚度进一步减薄，从 15μm 减薄至 8‑10μm 以下，其针孔数迅速增加。

现有的技术手段，经减薄后针孔数可达到 50 个/m2，但与下游客户同时对减薄后的锂电池正极集流体铝箔材料得针孔要求不允许出现高密度的针孔要求相违背。

鼎胜新材的超薄铝箔低密度针孔工艺领先行业，电池铝箔产品合格率高。

根据《锂离子电池用铝 及铝合金箔的国家标准》，对于厚度≤10μm 的超薄铝箔，针孔数小于 30 个/m2为普通级，针孔数小于 15 个/m2 为超高精级。根据公司 2022 年 7 月公布的发明专利《一种新能源锂电池低密度针孔正极集流体用铝箔材料及其制备方法》，将 8-10μm 电池铝箔的针孔数降至 3-6 个/m2，显著优于超高精级电池铝箔的国家标准。而其他铝箔厂商的超薄铝箔低密度针孔工艺主要应用于包装箔，且针孔数量仍较高。

公司的电池铝箔最大宽度行业领先，超宽幅超薄电池铝箔力学性能指标优于其他厂商。

另一方面，公司在努力增大电池铝箔的宽幅，提高生产效率的同时降低损耗，提高成品率。在铝箔的生产过程中，铝箔产品的宽幅越宽，其生产难度越大，铝箔产品的产品质量越难得到保证。鼎胜新材是目前国内少数能够生产出宽幅大于 2000mm 铝箔产品的企业，超宽幅超薄铝箔技术行业领先，而且产品的力学性能指标优于其他厂商。

匹配超宽幅电池铝箔，公司研发了基于哈兹列特的2030mm铝箔料生产工艺。

公司的全资子公司内蒙古联晟新能源材料有限公司（简称“联晟新材”）是国内仅有的两家引进哈兹列特连铸连轧生产线的铝加工企业之一。

哈兹列特连铸连轧生产线实际上是由熔炉组、在线除气除渣装置、哈 兹列特铸坯机、热三连轧等共四部分组成，其中哈兹列特铸坯机是该工艺的核心工序。

哈兹列特铸坯机是由一副完全张紧的低碳钢带作为上下表面，两条根据宽度需要可移动的矩形的金属块链随着钢带运行以形成边壁，由此组成铸造模腔。其中，在钢带的内表面上安装有若干根钢棍作为支承辊，并喷射定量的水流来对钢带进行冷却。

生产时，前箱和铸嘴被精确地安放在铸模的入口处，铝液通过铸嘴进入到两根钢带之间，通过水冷作用，铝液发生凝固并形成矩形的 15~20mm 厚的铸坯，以此完成铸造工作。

铸造工作完成后，铸坯会直接送入热连轧机组，以此形成不间断 的连续铸造和连续轧制，从而达到高效、批量化生产的目的。

哈兹列特连铸连轧工艺流程短，坯料性能更好，能耗低。由于出板速度高，其产量可以达到普通辊式铸轧工艺的数倍以上。

与辊式铸轧工艺相比，哈兹列特连铸连轧技术可以生产的合金种类要远远多于辊式铸轧，很适合生产一些辊式铸轧技术无法生产、热轧生产成本过高的产品种类。

与辊式铸轧工艺相比，哈兹列特连铸连轧技术所得到的坯料拥有更好的轧制性能、退火性能和深冲性能，有利于后续加工成本的降低。

与传统的直冷铸锭热轧工艺相比，哈兹列特连铸连轧铝板带生产工艺省去了合金大板锭铸造、锭坯锯头铣面再重新加热、大加工量的粗轧机开坯轧制等多道环节，节能降耗，减少二氧化碳排放，节约成本，具有明显的经济效益和社会效益。

智能调度合理搭配生产，提高铝箔生产效率，减少废料。

铝箔加工的成本构成中，以铝锭或铝卷为主的直接材料占比达 90%左右，因此是成本管控的重要对象。越高端的铝箔产品，成品率越低，对原材料的浪费也越多。

由于公司具备 2000mm 超宽幅铝箔的生产能力，对于 950mm 宽规格的铝箔产品可以两卷同时生产；另一方面，对于 1850mm 宽规格的铝箔产品可以同时在旁边生产 300mm 以下窄规格的铝箔。

此外，公司引入制造执行系统（MES）打造“智慧工厂”，提升精细化生产管控能力，实现对轧机等设备进行数据采集及分析、设备运行状况的监控等。

能够根据排产及生产需求对流转、仓库各部分的实时调度，将各种类、各规格的铝箔的生产进行合理搭配，能够提高铝箔生产效率，减少废料。

成品率是影响电池铝箔加工费收入和毛利润的重要因素。

假设每吨电池铝箔的加工费为 15000 元，每吨铝锭的价格为 19000 元，加工过程中产生的废铝按九折价格计算。

成品率为合格的铝箔产品 占全部产出的比例，直接关系到最终产量的多寡，是加工费总收入的重要因素。成品率为 75%时比成品率为 60%时电池铝箔的产量高 25%，即加工费总收入高 25%。

假设每吨废铝产生的折损为 1900 元，当成品率为 75%时，每吨电池铝箔成品伴生 0.33 吨废铝，对应的废铝折损为 633 元， 当成品率为 60%时，每吨电池铝箔成品伴生 0.67 吨废铝，对应的废铝折损为 1267 元，电池铝箔 的吨毛利相差 634 元。

公司电池铝箔产品成品率高，吨毛利水平显著高于其他铝箔厂商同类产品。

公司的铝板带箔产品中，铝箔占比超过 88%（2021年数据），铝箔的厚度比板带材更薄，生产难度也相对更大。

2017-2019 年公司的产品以空调箔、单零箔、双零箔、普板带等为主，生产工艺比较成熟，整体 的成品率（即产品销量与相应的铝锭/铝卷原料的重量比）为 94%-98%。

2021 年公司的电池箔销 量提升至 5.57 万吨，假设公司除新增电池箔以外的产品的成品率为 2017-2019 年铝加工产品整体 的平均水平 96%，据此推算公司 2021 年电池铝箔的成品率达 82%。

由于出色的成本管控能力，2019-2021年公司电池铝箔的吨毛利达 0.71-0.94万元。

永杰新材披露的锂电池用铝材包括铝板带和铝箔两部分，假设永杰新材锂电池用铝板带与该公司铝板带产品整体的毛利率水平相当，计算出永杰新材 2019-2021 年电池铝箔的毛利润上限为 0.62-0.84 万元/吨。

3.3 下游通畅：静候订单落地，业绩释放

公司电池厂商客户资源丰富，头部动力电池厂商客户的市占率合计超过 86%。2021 年我国动力 电池总装机量约 140GWh，其中宁德时代的市占率接近一半，其次为比亚迪、中创新航、国轩高 科等厂家。

公司电池箔客户涵盖了国内主要的储能和动力电池生产厂商，装机量前十的厂商包括比亚迪集团、CATL 集团、ATL 集团、LG 新能源、合肥国轩高科动力能源有限公司、蜂巢能源、 孚能科技等，合计市占率超过 86%。

公司电池铝箔的性能指标领先行业，能够适应头部动力电池厂商对电池铝箔的性能不断提高的要 求，保住市场份额。

以宁德时代、比亚迪等主要动力锂电池供应商为例，其一般 1 至 1.5 年会对基材提出更高的要求，如正极集流体铝箔抗拉强度/延伸率等指标大幅提升，且相应变动幅度一般较高（20%-30%不等）。

在不牺牲其他性能指标背景下完成相应指标变动均对应较高的技术要求， 如不能及时响应客户需求，将面临客户新品采购量的降低、市场份额的减少。公司电池铝箔的性 能指标领先行业，能够适应头部动力电池厂商对电池铝箔的性能不断提高的要求，保住市场份额。

欧盟采取反倾销行动，将影响国内铝箔出口。2022年3 月 10 日，欧盟委员会发布公告，对原产于中国的铝箔作出第二次反倾销日落复审肯定性终裁，公司被处以 34.2%的反倾销税。或将影响国内铝箔对海外的出口。

进行海外产能建设，规避贸易摩擦风险。公司是目前国内少数走出去的铝加工企业，在意大利和泰国投资设立子公司。目前，泰国工厂设计产能约 6 万吨/年，已投产 4.2 万吨/年；意大利工厂设计产能 3 万吨/年，目前已投产 1.8 万吨/年。

3.4. 涂碳铝箔：继续提升电池铝箔的附加值

电池铝箔涂炭处理具有多方面优势，将逐渐成为一种趋势。

目前很大一部分电池箔产品以销售光箔为主。在铝箔表面进行 0.5g～2g/m2 涂碳处理后，可以使铝箔表面均匀凹凸，增加比表面积，能够改善电池性能，减少界面电阻，保护集流体，减少极化，提升电池一致性和寿命。对电池箔进行表面改性处理将逐渐成为一种趋势。

相较于空白铝箔，涂炭铝箔提高了正极片的导电性，能够降低电池内阻。磷酸铁锂本身的导电性较差，与空白铝箔之间缺少一个传输电子的桥梁，而涂碳层可以起到一种桥梁的作用。

在对正极片进行辊压的时候，涂碳层将正极活性物质与铝箔紧紧地粘结起来，颗粒间相互嵌入，从而提高了正极片的导电性，最终降低了电池内阻。

涂碳铝箔相比空铝箔具有更佳的充放电倍率性能，有助于锂电池提高使用效率、适应大倍率快充。 涂碳层增加了电解液中活性物质与正极集流体之间的接触面积，从而在大电流快速充放电时，更 快的传递电子，收集电流，能够提高电池倍率充放电性能。

倍率放电主要研究电池的放电率及放电电压平台。在较低倍率放电时，两种铝箔的放电曲线几乎重合，但 5C 时，空铝箔较涂碳铝箔电压平台开始降低，当倍率达到 10C 时，空铝箔电压平台已经远远低于涂碳铝箔。

相同容量的电池，电压平台越高，则电池的有效使用时间越长。

倍率充电主要研究电池不同充电倍率下电池的恒流比，即恒流充电容量与总充电容量之比。5C 充电时，涂碳铝箔恒流时间明显比空铝箔时间长，更适用于大倍率充电用途，这对实现磷酸铁锂电池快充是很有帮助的。

新建涂炭产能，现有光箔产线技改，进一步提升电池铝箔的盈利能力。

公司已经在杭州建成涂碳 铝箔产能 0.8 万吨/年，目前在建涂碳铝箔产能 1 万吨/年，另一方面，对现有光箔产线进行技改也 可以提升涂碳铝箔的产量。涂碳电池铝箔加工费是普通铝箔的 2 倍左右，将进一步提升公司在电 池铝箔方面的盈利能力。

盈利预测与估值

盈利预测 我们对公司 2022-2024 年盈利预测做如下假设：

1) 量：随着新建电池铝箔产能逐步达产，现有铝箔产能部分转向电池铝箔，假设公司 2022-2024 年电池铝箔的销量分别为 11.8 万吨、18.6 万吨、24.4 万吨。

2) 价：下游锂电池需求极速增长，电池铝箔供给受限，供给仍相对不足，同时主要原材料铝锭/铝卷的价格小幅回升。

假设 2022-2024 年每吨电池铝箔单价为 35,116元 / 吨 、 36,057 元/吨、37,039 元/吨。

3) 成本：由于电池铝箔、双零箔等高附加值产品占比提升，同时主要原材料铝锭/铝卷的 价格小幅回升，假设 2022-2024 年公司每吨产品的平均成本为 21,435 元/吨、22,567 元/吨、23,705 元/吨。

4) 利：高附加值产品占比提升，普板带等低附加值产品占比下降，公司总体的毛利率水 平有所提升。

假设公司 2022-2024 年的综合毛利率分别为 14.2%、15.0%和 15.7%。 5) 公司 22-24 年的所得税率维持 15%

PE 估值：目标价66.60元。

预计公司 2022-2024 年 EPS 为 2.22 元、3.36 元、4.09 元。选取华峰铝业、万顺新材、银邦股份、恩捷股份、中伟股份作为可比公司。根据可比公司 2022 年调整后平均 PE 为 30 倍，对应目标价为 66.60 元。

风险提示

新能源汽车销量不及预期。

新能源汽车销量不及预期降低锂电装机需求，导致电池铝箔出货量不及预期。

公司新建、技改电池铝箔项目进度不及预期。

公司新建及技改的电池铝箔项目进度落后，导致电池铝箔销量不及预期，影响公司主营营业收入。

对全球新增电池铝箔产能统计不够全面。文中对全球拟建、在建的电池铝箔项目统计或不够全面，若样本外新增电池铝箔产能过多，则电池铝箔的有效供给或超预期。

全球新增电池铝箔项目投放进度、产能利用率超预期。

各铝加工企业在建及规划的电池铝箔产能建成投产的进度提前，或工艺提升迅速导致产能利用率超预期，电池铝箔的有效供给超预期释放，导致电池铝箔的加工费下降。

原材料价格波动风险。公司采取“铝锭价格+加工费”的产品定价模式，铝锭价格大幅上涨将导 致产品价格大幅上涨，成本上涨压力如果不能完全向下游传导，会挤压公司的加工费收入。

海外贸易壁垒加剧风险。公司海外业务收入占比超过 30%，如果海外贸易壁垒加剧，则可能导致出口不畅，影响公司产品销量。

假设条件变化影响测算结果。文中测算基于设定的前提假设基础之上，存在假设条件发生变化导致结果产生偏差的风险。

公众号：老范说股返回搜狐，查看更多

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