研究员｜小梨 编辑｜曹杰军
疫情需求造就贝普医疗一时辉煌， 如今难以为继。
9月9日，贝普医疗披露了对深交所问询函的回复，这家在医用穿刺注射器械行业奋斗了20余年的企业终于要向上市发起冲刺。
此次IPO拟赴深交所创业板上市，公开发行数量2100万股，募集资金5.98亿元，保荐人为中信建投证券。
数据来源：同花顺iFinD
一、贝普医疗的上市背景
贝普医疗始建于2000年，从事于一次性医用穿刺注射器械行业已有23年。主要产品为针管、穿刺针、注射器及配件，核心产品为针管及胰岛素注射相关产品（胰岛素笔针、胰岛素注射器）。
贝普医疗经过多年经营发展，已经形成了多元化产品布局，并具备一定的行业竞争力。
睿蓝财经研究后认为，贝普医疗业绩得以大幅增长，主要是受益于新冠疫情疫苗注射需求。当前毛利率已经呈现下降趋势，还面临着产能饱和、供过于求的风险。
二、来自睿蓝的研究比较
以下选取与贝普医疗同行业的上市公司采纳股份【1】、五洲医疗【2】作为可比公司。
1. 2021年收入高增54.44%
2021年，贝普医疗营业总收入达4.22亿元，同比增长率高达54.44%。虽然仍不及采纳股份收入4.42亿元、五洲医疗收入5.13亿元，但近三年，相比较可比公司均有所波动，而相贝普医疗则在持续增长。
通过拆解该公司收入结构，可以发现拉动其收入高增的重要因素并非核心的胰岛素相关产品；2021年由于新冠疫苗注射需求较大，注射针及非专科注射器等产品成为主要增长点。
同花顺iFinD数据显示，核心产品胰岛素笔针的收入已经产生下滑，2021年同比减少12.86%。
而同期注射针产品收入1.04亿元，同比增长126.89%；注射器产品收入1.76亿元，同比增长108.89%。
伴随全球新冠疫苗注射需求逐渐下降，贝普医疗此后注射针及非专科注射器产品的销售收入将会回落。结合核心产品收入减少，未来收入增长情况恐怕并不乐观。
2.存货大幅增长58.71%
除收入面临增长危机外，伴随而来产生的是产能过剩、存货滞压的风险。
数据来源：同花顺iFinD
2022上半年，贝普医疗各类产品产能利用率均产生下滑，其中受新冠因素影响最大的注射器产品下滑幅度最大，仅为42.59%，较2021年下降了50.14个百分点。
而通过与同行业比较，贝普医疗存货周转率处于较低水平，为4.37次/年，低于采纳股份和五洲医疗。
与此同时，贝普医疗针管等产品的备货量在上升，2021年存货余额达7075.70万元，计提跌价准备后账面价值6983.70万元，同比增长58.71%；其中库存商品达2806.25万元，同比增长102.94%。
快速扩张后，贝普医疗的产能瓶颈实际已经得到解决。而此次IPO中“年产20亿支医疗器械产品技术改造及扩建项目”，预计年新增产能可达20亿支。此种情况下，将会进一步加大产能饱和、过剩的风险。
3.毛利率已下滑3.5个百分点
近三年，贝普医疗的综合毛利率在持续下滑。在同行业公司比较中，贝普医疗已被采纳股份反超。
毛利率下滑的背后，是该公司产品的利润空间被压降。
从2019年至2022上半年底，贝普医疗主要产品胰岛素笔针的平均单价已经由2037.20元/万支下降至1500.88元/万支，下降比例26.33%。
招股书中，披露了2021年下调产品价格、主要客户加大采购订单的情况，即使如此，胰岛素笔针的整体销量还是下降了9.33%。
此外，由于疫苗接种放缓，注射针产品的价格已经回落，2022上半年平均单价下降21.21%。
贝普医疗不断降本增效本是好事，但由此引发的产能过剩可能会加剧产品降价的情况，以往高毛利产品的效益难以保证。
三、市场的观点
- 《电鳗财经》认为，“若疫情被控制贝普医疗业绩或增速大幅下滑，并且造成公司存货大幅增加，造成现金流紧张，出现“戴维斯”双杀。”【3】
- 《界面新闻》认为，一方面，贝普医疗计划开发自动化生产系统，如研发自动检测类系统，提高生产效率，降低成本；另一方面，行业整体产能过剩或许是新一轮价格战的开端。【4】
- 《长江商报》认为，“若未来新冠疫苗注射需求大幅下滑，则注射穿刺类产品市场需求也将回归常态，公司面临无法维持2021年经营业绩较高增速的风险。”【5】
注解与参考：
【1】采纳股份：深圳证券交易所上市公司，代码：301122.SZ
【2】五洲医疗：深圳证券交易所上市公司，代码：301234.SZ
【3】《贝普医疗IPO：存货增加加剧资金紧张未来或现“戴维双杀”》，来源：电鳗快报
【4】《IPO雷达｜毛利率下行，针头界龙头贝普医疗成本压力难转移》来源，界面新闻
【5】《贝普医疗毛利率下滑业绩高增长恐难续应收账款两年增127％占流动资产超三成》，来源：长江商报
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来源：睿蓝财经（ID:ruilan808）返回搜狐，查看更多
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