成品油行业
摘
要
2022年俄乌冲突爆发，欧美等国在能源方面制裁俄罗斯出口的产品，加速了全球石油贸易格局的转变，俄罗斯原油及成品油流向亚太地区，欧洲则需寻求俄油的替代能源。疫情影响下，欧美炼厂业务萎缩，还有部分传统炼油业务转向生物燃料等清洁能源，全球炼油行业加速向亚太及中东转移。印度作为全球重点市场，对于石油的需求持续增长，消费量仅次于美国和中国。制造业和服务业的扩张支撑了印度石油需求，其原油进口量持续增加，炼厂产能稳步提升。
风险提示
1. 双碳进程持续推进，可再生能源加大了传统化石能源需求的替代风险。
2.宏观经济表现不佳，国际油价承压，炼企利润空间被压缩。
SINOSURE
一
俄乌冲突下全球石油贸易格局
的转变
（一）俄乌冲突持续，欧美对俄制裁促使俄罗斯石油贸易转向东亚及其他地区
截至2023年7月，欧盟已经对俄罗斯实施了11轮制裁。在原油及成品油方面，2022年12月5日，欧盟制裁了俄罗斯原油的出口，禁令规定，欧盟和G7对俄罗斯海运原油实行60美元/桶的价格上限，高于该上限时将禁止进口俄罗斯原油或提供航运及保险等服务。2023年2月，欧盟对进口俄罗斯燃料的禁令生效，对包括柴油在内的俄出口成品油实施新的价格上限，将俄柴油的出口价格限制在100美元/桶至110美元/桶之间。针对以上制裁，俄罗斯宣布，2月1日起禁止向实施限价令的国家供应石油产品。
俄罗斯是全球重要的原油生产和出口国之一。2022年，俄罗斯共出口石油及制品约800万桶/日，同比增长1.7%，高于其2012-2022年间的年均增速，同时占比也达到了11.5%，仅次于中东地区和美国。因此，这些行动对于相关国家或全球石油市场的影响非常巨大，将改变全球石油贸易格局。
（二）俄罗斯石油产量及炼油制品的总出口并未明显受到俄乌冲突影响，但出口目的地分布发生了巨大变化
国际能源署（IEA）数据显示，2022年1月和2023年1月俄罗斯出口的原油及成品油总量基本持平，总量由8百万桶/日增至8.1百万桶/日，但出口目的地分布发生了巨大变化。2022年1月，向欧盟出口的原油为2.4百万桶/日，向欧盟出口的成品油为1.5百万桶/日，向中国出口的石油为1.7百万桶/日，向印度出口的石油为0.1百万桶/日。2023年1月，向欧盟出口的原油和成品油分别降至0.6百万桶/日和0.7百万桶/日，而向中国和印度的出口量分别增至2.3百万桶/日和1.6百万桶/日。彭博新能源的数据显示，俄乌冲突前，俄罗斯出口的成品油中，占比最大的油种是柴油，约80%的柴油出口目的地是欧洲；同时，俄罗斯出口至欧洲的柴油占比接近欧洲柴油总消费的50%。欧美为首的西方国家制裁俄罗斯，俄罗斯将需要寻找新的市场，欧盟也需要寻求新的油品供应或替代能源。随着禁止进口俄罗斯柴油和其他燃料的禁令生效后，欧盟转向替代供应，欧洲有望从中东和亚洲进口7年来最高数量的柴油。就俄罗斯原油出口目的地来看，出口中国及印度的数量仍占绝对优势。俄罗斯的欧洲市场份额几乎消失，取而代之的是运输成本更高的东亚。
俄罗斯石油出口目的地转向亚太地区或国家后，或将对俄炼油业造成一定影响。此前，俄罗斯主要的成品油出口目的地为欧洲，2022年占比高达61%。2023年，美西方对俄制裁措施的升级导致原本售往欧洲的成品油销路受阻。亚太地区是重要的石油消费地区，但也是炼油产能集中区，并且是成品油出口方，较难消纳俄罗斯失去的欧洲市场所囤积的成品油。目前，俄罗斯囤积的成品油正在尝试销往中东地区。根据大宗商品数据服务商Kpler提供的数据，俄罗斯在2023年4月向沙特大量出口柴油和汽油，平均每天有17.4万桶的俄罗斯成品油进入沙特市场。与此同时，沙特则从本国的朱拜尔港和延布港将产自沙特国内的燃油销往欧洲和非洲。尽管如此，但路途延长、消纳困难的问题仍可能会对俄罗斯炼油业造成不利影响。
图 1 2022年1月及2023年1月俄罗斯原油及成品油出口情况（单位：百万桶/日）
数据来源：IEA，Russian total oil exports，January 2022 - January 2023，IEA，Paris。
二
全球炼油行业演变
全球炼油行业产能加速向亚太及中东地区转移。截至2022年末，全球炼油能力为1.01亿桶/日，同比微增0.5%。截至2022年末，亚太地区和中东地区的炼油能力在全球总能力中的占比已经升至46.3%，北美和欧洲地区的炼油能力已萎缩至36%，全球炼油行业加速向亚太及中东转移。
表 1 2019-2022年全球炼油能力
数据来源：Energy Institute Statistical Review of World Energy 2023.
2020年以来，受新冠疫情对全球经济以及石油需求的冲击，以及双碳目标对可再生能源需求的促进，海外众多老旧炼油厂永久关停。IEA数据显示，2020年至2026年，全球范围内宣布关停的产能约为3600千桶/日。随着全球绿色能源转型加速，炼厂扩产动力承压，未来炼油产能增长空间较为有限。
与此同时，在能源转型导致欧美炼油产能扩张变慢的背景下，未来全球新增产能重心正加速东移。美国能源信息署的数据显示，2020年至2021年间，共有6家美国炼油厂关闭，总产能总计75万桶/日。其中一些炼厂的关停与应对全球疫情导致的需求下降有关，但美国炼油厂的去产能并非完全是受疫情冲击所致，由于环保政策等对投资的压制，欧美已经很久没有新建炼油厂，产能本身就在不断淘汰中，疫情则加速了这一过程。此外，炼厂开始转型也是一大原因，欧美炼油商将传统炼油业务转向生物燃料等清洁能源，许多炼油商利用旧炼厂基础设施与原油联合加工生产生物柴油。
三
重点市场分析——印度
近年来，印度经济高速增长，2019年已经成为世界第五大经济体。随着经济的高速增长，印度对于石油的需求持续增长，目前是全球第三大石油消费国，仅次于美国和中国，制造业和服务业的扩张支撑了印度石油需求。联合石油数据库（JODI）数据显示，印度原油进口在2023年前5个月保持增长，1-5月，原油平均进口量为4867千桶/日，同比增长3.5%，较2021年1-5月同期增长12.7%。不过，从月度数据来看，5月份印度原油进口连续第三个月下降，该月进口量为4764千桶/日，环比下降了108千桶/日。就原油进口来源而言，大宗商品市场数据提供商Kpler数据显示，5月，俄罗斯是印度最大的原油来源国，占比达到了46%；伊拉克、沙特阿拉伯分别以18%、11%的占比位居第二、第三位。
消费量方面，制造业和服务业的扩张支撑了印度石油需求。OPEC的月报显示，继4月份同比下降10千桶/日后，5月份印度的石油需求同比飙升近50万桶/日，同比增长了9.5%。在制造业、采矿业和农业活动的支持下，柴油需求连续第二个月同比增长20万桶/日。5月，汽油和石脑油需求同比均增加了10万桶/日，而4月份分别为2万桶/日和3万桶/日。展望未来，随着经济活动稳步开展和航空业需求持续复苏，预计印度对石油产品的需求将在2023年下半年保持强劲。2023年第三季度，该国的石油需求预计将同比增长近30万桶/日。随着建筑业和制造业活动的加速，预计印度政府增加资本支出的提议将提振经济活动的势头。但短期内，预计石油需求将受到7月至9月台风季节的影响。2023年第四季度，预计石油需求增量将放缓至略高于20万桶/日的水平，运输燃料尤其是汽油、柴油和航空煤油需求预计将推动石油需求增长，将支持2024年第一季度的石油需求增长，使其同比增长超过20万桶/日。
图 2 印度原油进口情况（单位：千桶/日）
数据来源：JODI
图 3 2013-2025年印度炼油产能及增长情况
数据来源：惠誉
注：2023-2025年为预测值。
印度拥有大量的大型炼厂，目前共有23家炼厂在运营，其中18家为国营企业，3家为私营企业，2家为合资企业，分别占总数的59%、35%和6%。继2017年Kochi炼油厂扩建完工后，印度炼厂总产能约为4836千桶/日。
国内需求强劲增长和积极的政策支持推动了印度炼油产能增长。2023年，印度的炼油产量继续增长，截至4月，累计同比增长了1.7%。主要增长的燃料种类包括航空燃料（同比增长35.6%）、燃料油（同比增长13.7%）、柴油（同比增长2.2%）和汽油（同比增长2.0%），抵消了石脑油（同比降低15.4%）和液化石油气（同比降低0.2%）的下跌。惠誉信息显示，目前印度正在推进的产能包括Vizakh（2023年投产，135千桶/日）、Barauni（2023年投产，60千桶/日）、Gujarat（预计2024年投产，85千桶/日）、Numaligarh（预计2024年投产，60千桶/日）、Panipat（预计2025年投产，200千桶/日）以及Barmer（预计2024年投产，180千桶/日）。基于以上信息，惠誉预计印度2025年炼油产能将增至5556千桶/日。
四
成品油行业风险展望
新能源产业发展加大传统石油的需求替代风险。虽然短期内石油需求仍在增长，但长期来看，随着全球范围内双碳目标的推进以及可再生能源的使用，石油需求将逐步被可再生能源替代。在这一过程中，欧美主要石油公司逐步转型为综合性的能源企业，对于在建和新增炼油项目的投入均呈下滑态势。与此同时，亚太地区新建的炼油项目有所增加，但长期来看，这一部分炼厂也将最终被可再生能源取代。
宏观经济表现不佳，国际油价承压，炼企利润承压。2023年7月26日，美联储宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点到5.25%至5.5%之间，此次加息为2001年以来的最高水平。欧洲方面,核心通胀压力依然顽固，欧元区经济在未来几个季度仍有下行风险,企业贷款需求以创纪录的幅度下滑，住房和商业投资也显示出疲软的迹象。国际货币基金组织(IMF)7月25日将2023年全球经济增长预期较4月预期上调0.2个百分点至3.0%，但IMF认为，以历史标准衡量，增长势头仍然疲弱，各国为抗击通胀采取的加息政策继续拖累经济增长。经济下行压力之下，市场对全球石油需求前景仍存担忧情绪，且美国库存增加也导致国际油价承压。整体来看，国际油价承压，将压缩炼油企业利润。
信息来源：中国信保资信有限公司
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