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摩根士丹利基金雷志勇:市场风险偏好有望逐步企稳,AI仍是投资主线|基遇2024

【编者按】2023年,A股市场高开低走,全年震荡。各大宽基指数涨跌分化,主题投资风起云涌,上半年AI投资热火朝天,下半年华为、减肥药、人形机器人轮番演绎,市场结构性机会与风险共存。

搜狐财经《基金佳问》栏目特别推出“基遇2024”专题系列报道,复盘A股市场细分领域年内行情,展望及预测2024年各热门赛道的投资机遇,把握后市资产配置的主逻辑,寻找具有投资潜力的基金产品。

做客本期“基遇2024”的基金经理,是摩根士丹利基金权益投资部副总监、基金经理雷志勇,本期聚焦2024年数字经济相关投资机会。

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雷志勇,北京大学计算机软件与理论硕士,曾任中国移动通信集团总部项目经理、东莞证券研究所通讯行业研究员、南方基金产品经理。2014年10月加入摩根士丹利华鑫基金,历任研究管理部研究员、基金经理助理,现任摩根士丹利基金权益投资部副总监、基金经理。

出品|搜狐财经

作者|汪梦婷

2023年上半年,在ChatGPT引领的新一轮科技浪潮下,A股数字经济、人工智能板块如火如荼,计算机、通信电子等赛道受到市场热捧。下半年后,相关板块则陷入沉寂,后市行情走势受到投资者关注。

雷志勇认为,今年计算机板块最重要的方向依然是AI,从产业进展来看,2023年AI迎来大模型的技术奇点,目前可能进入到了类似移动互联网的iPhone时刻,2024年计算机板块的最强主线有望继续围绕AI展开。

“围绕AI,2024年值得关注的方向是计算机的传统龙头公2024年国内高端芯片工艺进展,叠加华为自身生态的突破,华为产业链也是计算机板块2024年重点投资布局方向之一。”雷志勇表示。

对于2024年A股市场风格,雷志勇认为,在经济平稳的假设前提下,市场风险偏好有望逐步企稳,受过去几年市场亏钱效应影响,资金面改善可能需要时间,因此市场大概率是偏结构性的震荡行情。

以下为访谈全文:

基金佳问:2023年市场比较震荡,经历了过去一年,您在投资思路和心态上有何转变?

雷志勇:去年受通胀及疫后复苏不及预期等多种因素影响,全球多数经济体呈下行趋势;另外地域冲突频发,地缘政治风险使得市场恐慌情绪蔓延,多重压力下股票市场震荡加剧。

虽然去年市场经历了大幅波动,作为一名基金经理,我本人的投资思路并没有大的偏移,还是基于对中观行业景气度的分析比较以及结合自下而上择股对组合进行配置。复盘来看,中观行业景气度比较在去年市场继续有效,例如去年TMT走势表现最好,TMT往往代表高波动和高不确定性,为什么去年表现这么好?这是因为行业层面迎来了景气拐点的预期——2023年ChatGPT出圈,全球科技产业迎来AI创新周期,国内外巨头纷纷下场,AI算力需求大幅上行,产业景气度迎来拐点——映射到资本市场则演绎为拥抱AI产业链,美股、A股相关公司涨幅遥遥领先。回到自己的投资思路,也是坚守自上而下行业景气度的比较来进行配置,再结合自下而上选出质地和估值匹配的公司持有。

当然,去年的市场也有让我困惑和持续反思的地方——我们发现去年整个市场交易节奏似乎更快了,一个典型的现象是很多板块和个股的大幅涨跌是在较短的交易日内完成,形成所谓的A字形走势——这背后我的理解一方面与交易所的日涨跌幅放宽有关,另一方面可能与市场交易参与者的更多元有关,比方说以量化为代表的机器交易权重上升;这种节奏的变化给机构投资者带来一定的挑战,以我本人为例,在持有板块和个股会参考景气拐点,当板块的景气拐点持续向上且估值合理时,往往以继续持有为主,但这个策略在2023年的交易节奏大幅加快背景下近乎失效了,反思下来,我想作为投资人应该选择尊重和敬畏市场,尝试理解市场交易结构的变化,优化原有的投资交易框架来适应新的生态。

基金佳问:您如何看待2024年数字经济板块的投资机会?数字经济产业链比较长,您建议重点关注什么方向?

雷志勇:2022年国家在二十大报告提出要加快建设数字中国,加快发展数字经济,促进数字经济和实体经济深度融合;之后数字经济相关的政策如数据入表等顶层设计不断发布,政策面的支持鼓励表明数字中国的建设是一个战略定位较高的长远规划。

数字经济产业链的确比较长,在数字中国加速建设的大背景下,数字产业化和产业数字化两大领域里面蕴含了大量的投资机会。我简单解释下这两个词语的区别,数字产业化可以理解为数字化配套,比如我们所有行业办公使用的oa软件,办公电脑,这类可以称之为数字产业化;产业数字化则是和我们具体行业业务流程相关的数字化,比如港口作业数字化、煤矿选矿自动化数字化;在这两个大领域中,我比较关注拥有基础设施优势的数字产业化方向的公司,以及随着高端制造的进一步升级,很多传统的产业向数字化时代演进所带来的投资机会。此外随着数字政府的建设,国产替代加速,在政府利用数字技术大力提升对居民的数字化服务水平的过程中,也会给TMT领域带来非常多的投资机会。

基金佳问:目前整个计算机板块估值处于什么水平?2024年,您对计算机行业的投资逻辑是什么?

雷志勇:计算机板块目前市盈率处于2010年来的低位,与2018年底估值水平相当,部分公司的估值已具备较高的性价比。展望2024年,计算机板块最重要的方向依然是AI,从产业进展来看,2023年AI迎来大模型的技术奇点,目前可能进入到了类似移动互联网的iPhone时刻,2024年计算机板块的最强主线有望继续围绕AI展开。

围绕AI,2024年值得关注的方向是计算机的传统龙头公司,Al的加持可以让它们的产品更加易用(扩大受众)或者更加有效(提ARPU值),2024年随着AI+产品的渗透和落地,这些公司的经营业绩和行业地位有望迎来提升。另外计算机板块还有一个主线值得重视——2023年Mate60和新问界的成功标志着华为从软硬件产品及生态打造多个层面均取得快速突破,并且华为系产品接连斩获大单,驱动其产业生态加速崛起——2024年国内高端芯片工艺进展,叠加华为自身生态的突破,华为产业链也是计算机板块2024年重点投资布局方向之一。

基金佳问:2023年下半年AI概念出现较大回调,您认为今年AI会怎么走?哪些子板块可能占优?

雷志勇:2023年人工智能确实取得了显著的发展,从年初ChatGPT到年末谷歌发布大模型Gemni,人工智能技术不断突破,同时也在资本市场引起比较大的反应,我们看到主要资本市场2023年AI相关的板块和个股都表现亮眼。不过国内外走势有所分化,去年下半年随着国内风险偏好下行,叠加前期涨幅较大,国内AI板块承受了较大的回撤。

展望2024年,我认为AI的成长逻辑依然存在——人工智能作为新一轮产业变革的核心驱动力,可能会像当年的PC机和移动互联网一样重构生产、分配、交换、消费等经济活动各环节,催生新技术、新产品、新产业、新业态,引发经济结构重大变革。

回到资本市场,随着人工智能技术的不断进步和应用的不断落地,未来会涌现更多的投资机会。例如,人工智能对底层的训练和推理算力需求巨大,算力资源和配套的基础设施未来的需求确定性较高;另外随着AI技术的研发、应用和推广,应用层面可能出现爆款应用,相关具备产品落地能力的软件和游戏类公司有可能迎来估值提升空间。

基金佳问:去年A股半导体板块震荡下行,跑输全球主要半导体指数,您认为现在半导体跌出机会了吗?

雷志勇:其实站在全球角度来看,国内外半导体指数的成分有较大差异,半导体走势分化较大,海外如英伟达、AMD、博通、Marvell等公司受益AI带来算力需求爆发性增长,业绩端有望高速增长,进而股价表现较好并带动费城半导体指数上涨明显。反观国内半导体指数,受国内资本市场风险偏好压制走势较差。

当前位置我认为随着前期股价的回落,半导体板块部分优质公司的估值方面已跌到一个较低水位,展望2024年,随着业绩增长,相关估值消化的速度有望比2023年快,投资性价比已经逐步显现。

基金佳问:请谈谈您对2024年半导体板块的看法,可能呈现什么样的走势?有哪些投资方向值得关注?

雷志勇:半导体是国家的战略性产业,涉及国家的安全、经济发展和科技竞争力等多方面,在目前去全球化的大背景下,实现半导体本土化可以减少对外部供应的依赖,提高国家的战略自主性,因此我国政策层面一直都在大力支持半导体产业本土化,我国半导体行业的技术也得到了长足的进步,因此中长期而言,半导体板块空间依然广阔。

展望2024年,需求端来看,随着库存去化接近完成,半导体在手机上游零部件、存储芯片等环节出现补库存动作,全球半导体周期回暖信号逐步显现,AI科技创新带来的消费终端需求回升和云服务厂商资本开支提升可能带动全球半导体24H2进入加速上行阶段。供给端来看,目前中高端半导体仍由国际厂商主导,本土化替代空间十分广阔,随着国内企业逐步突破核心技术,业绩端有望同时享受周期复苏和份额提升的红利。近期市场风险偏好下行导致半导体有所回调,但展望中长期产业趋势以及2024年行业基本面,我对半导体后续投资机会保持相对乐观,在细分行业中我相对看好新兴消费电子创新(比如XR和AIPC)带来的消费类半导体芯片的复苏机会,以及受益国产替代的半导体设备。

基金佳问:您认为2024年整个A股市场会呈现怎样的风格?最大的投资主线可能会是什么?

雷志勇:在2024年经济平稳的假设前提下,我认为市场风险偏好有望逐步企稳,受过去几年市场亏钱效应影响,资金面改善可能需要时间,因此市场大概率是偏结构性的震荡行情。结构上来看,我看好AI领衔的科技成长。第一:从政策面来看,中央经济工作会议明确提出科技创新引领现代化产业体系建设,科技创新是2024年政府的首要工作;第二:从产业趋势来看,随着人口老龄化加剧以及算力成本下行,AI普及速度较快,替代人工的趋势越来越明显;第三:从业绩端来看,AI拉动算力需求上行,全球智算资本开支增长惊人,预计2024年业绩端算力基础设施在可比行业中占优。综上,AI将会是2024年投资核心主线之一。

基金佳问:展望2024年,您相对看好哪些行业的表现?基于什么逻辑?

雷志勇:从宏观角度看,2024年海内外环境较去年有望改善,一方面2023年投资者对国内经济悲观情绪释放较为充分,估值和业绩下修较多;另一方面2024年将迎来全球货币宽松,美债收益率已经开始趋势性下行,分母端将迎来显著改善。从盈利角度看,预计2024年全A上市公司净利润增速在5%以上,较2023年明显改善,盈利增速相对较高的板块预计主要集中在信息技术、医疗保健、消费服务、中游制造等领域;信息技术领域受益于新技术趋势的催化以及新一轮库存周期的拉动,盈利增长确定性较高,其中电子、计算机、通信等均有望较2023年改善;医疗保健领域一方面2023年基数较低,另一方面,反腐等短期冲击逐渐弱化,行业盈利改善空间较大。

因此,2024年看好两个方向:1、科技成长:全球新技术发展趋势或政策大力支持的科技成长板块是最优方向,当前无疑仍是科技,海外AI大发展,国内中央经济工作会议定调科技创新引领现代化产业体系建设,看好通信、计算机、半导体、机器人等。2、困境反转:受政策、行业自身周期等影响,过去两年股价下跌,中长期仍有上行空间且有望在今年迎来改善的行业,如军工、医药、消费电子、新能源。返回搜狐,查看更多

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