来源：中诚信国际 主权与国际评级部
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北京时间8月29日，中诚信国际将巴基斯坦伊斯兰共和国（以下简称“巴基斯坦”）主权信用等级由CCCg上调至B-g，评级展望维持稳定。
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中诚信国际认为，在国际货币基金组织（IMF）所主导的改革计划[1]以及贷款计划的支持下，巴基斯坦经济呈现出复苏态势，财政赤字及债务负担率有所收窄，短期流动性风险得到明显缓释，且大选结束后政局趋于稳定。但同时，巴基斯坦长期流动性风险的缓释仍取决于政府在中长期内实施结构性改革的能力，中诚信国际将密切关注IMF新贷款计划审批进度及改革计划实施进程对巴基斯坦流动性风险及经济增长稳定性的影响。
在粮食丰收、外需回升及出口促进改革支持下，2024财年[2]巴基斯坦出口大幅增长，且通胀明显下降，经济增长率同比显著回升。2024财年，随着主要出口市场需求回升、巴基斯坦粮食丰收及政府加大对出口商支持，巴基斯坦出口额同比增长10.6%，同期受粮食丰收影响，进口额在国内粮食进口需求减弱情况下萎缩0.84%，贸易逆差同比显著收窄12.3%至240.9亿美元，经济增长由2023财年的0.3%提升至2.4%。通胀方面，货币紧缩政策[3]、粮食丰收及国际大宗商品价格下跌推动巴基斯坦通胀缓释，2024年6月该国总体通胀率由去年同期的29.4%大幅下降至12.6%。面对较为稳定的通胀下行态势，巴基斯坦央行于2024年6月和7月分别将关键利率下调至20.5%和19.5%，以提振经济增长。展望2025财年，在美联储降息周期及巴基斯坦国内改革计划持续推行的背景下，该国内外部环境有望持续转暖，经济预计将实现3.0%左右的增长，长期稳健增长仍依赖于持续的结构性改革。
伴随财政整顿的有序推进，2024财年巴基斯坦财政收入大幅提升，财政赤字及债务负担率均有所收窄，但政府债务承受能力仍处于很弱水平。2024财年，巴基斯坦政府在IMF指导下实施财政整顿，取消能源补贴，提升对银行、石油、纺织、电力等主要行业的税率并加强税收监管，财政收入同比增长37.8%。同期，受益于经济增长及财政整顿，巴基斯坦债务负担率有所优化，一般政府债务占GDP比重由2023财年的74.7%下降至69.6%。然而，央行维持政策利率高位加重政府利息支出负担，2024财年利息支出占政府收入的比重达61.4%，导致政府财政支出同比增长超26.8%。由于财政收入增幅大于财政支出增幅，财政赤字由2023财年的7.8%收窄至7.4%。展望2025财年，巴基斯坦政府致力于在IMF要求下实现税收增长，并在未来几年将税收占GDP的比例由10%提高到13%；由于该国联合政府内部就改革计划尚存分歧，预计税收改革计划将得到部分实施，一般政府债务占GDP比重或将小幅下降至68%的水平，财政赤字或进一步收窄至7.0%左右。
短期内，IMF贷款计划及友好国家资金支持[4]缓解了巴基斯坦政府外债偿付风险，但巴基斯坦整体外债偿还压力依然很高，需密切关注巴基斯坦与IMF新贷款协议的审批进度。受益于出口收入及外劳汇款流入增长，2024财年巴基斯坦经常账户赤字同比大幅下降78.8%至7亿美元。与此同时，在该国特别投资便利化委员会（SIFC）[5]商业友好政策的推动下，2024财年外国直接投资（FDI）同比增长16.9%至19亿美元。外汇储备方面，巴基斯坦于2024年4月30日获得来自IMF的11亿美元贷款，是为期9个月的30亿美元贷款计划中的最后一笔贷款，同时在世界银行、亚洲开发银行及友好国家的贷款及资金支持下，当前巴基斯坦外汇储备由2023年6月的44.7亿美元回升至超过90亿美元，能够覆盖约2个月的进口开支，但尚不足以支持该国2025财年剩余约86亿美元[6]的债务偿还需求，对外部融资依赖程度较高。7月12日，巴基斯坦与IMF达成为期37个月、总额70亿美元的新贷款协议，预计将于9月底由IMF董事会正式批准。该协议的顺利实施对该国改善外部流动性并持续获得其他双多边合作伙伴的支持极为重要，中诚信国际将对巴基斯坦与IMF新协议的审批进度保持关注。
巴基斯坦大选后政局基本稳定，但联合政府的改革进程仍面临挑战。2月20日，穆斯林联盟（纳瓦兹·谢里夫派）和人民党（比拉瓦尔·布托·扎尔达里派）决定联手组建联合政府以遏制正义运动党（伊姆兰·汗派），并于3月3日与其他小型政党共同推选穆斯林联盟主席、前总理夏巴兹·谢里夫当选新一届政府总理。近期，联合政府在IMF改革计划下实施的高税收政策加大了正规经济部门工薪阶层经济负担，而占GDP比重超40%的非正规经济部门尚未被纳入税网，引发民众不满情绪。同时，由于该国民众及联合政府内部对改革尚存不满，一旦巴基斯坦经济在IMF改革计划下有所改善，国内关于持续推进改革的共识或将减弱，影响政府改革政策实施效率。
可能触发评级下调因素：
如果巴基斯坦外部及内部环境恶化，无法及时获得充足资金满足再融资需求，或改革进程中断，将会增加巴基斯坦主权等级下调压力。
可能触发评级上调因素：
如果巴基斯坦政府流动性风险大幅缓解，或政治不确定性降低，重大经济、财政改革项目进一步落地，将有利于巴基斯坦主权信用水平的提升。
[1] IMF改革计划主要包含扩大现有税基、抬升能源价格并削减能源补贴、降低通货膨胀、取消进口限制、推进国有企业私有化等，实施以上改革是巴基斯坦获得IMF贷款的前提。
[2] 巴基斯坦2024财年指2023年7月-2024年6月。
[3] 巴基斯坦央行在2023年6月-2024年5月间将政策利率保持在22%的历史高位。
[4] 指中国、沙特、阿联酋对巴基斯坦的贷款及在巴基斯坦央行的存款展期。
[5] 2023年6月，巴基斯坦成立了特别投资便利化委员会（SIFC），由联邦政府、所有省级政府以及军方机构组成，旨在快速决策并促进来自友好国家（特别是中国以及海湾国家）投资，投资领域涉及农业、畜牧业、采矿、矿产、信息技术和能源等。
[6] 2025财年，巴基斯坦需偿还的外债总额达262亿美元，包含220亿美元的本金和40亿美元的利息，其中160亿美元将得到展期，目前，巴基斯坦已偿还14亿美元，剩余外债偿还额约为86亿美元。
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