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搜狐财经月度策划:2005--股市转折年
  编者按:大盘自3月9日再次冲击半年线折返以来,市场步入了一浪又一浪的下跌途中。每一次下跌根本没有明确的理由,在公司基本面没有发生重大改变、政策面也没有大的利空出台的前提下,先是千三失守,后又千二沦陷,如今1162点再创6年新低,深综指更是创下8年的最低……经过17个交易日的痛苦煎熬,4月1日市场突然发动绝地大反击,沪指最大涨幅达到56点,再次站上千二关口。一根与“2·2行情”大体相当的长阳线赫然再现,反攻战役是否就此全面打响?
  然而,中国的证券市场已经走到了一个关键的转折点,股权分置问题则是制约证券市场发展的主要瓶颈。在两会召开期间,股权分置问题也成为了讨论的焦点,两会后解决股权分置是否能破题呢?而如果破题其解决方案又会对市场有哪些影响呢?我来说两句
搜狐财经二月份月度策划:2005中国经济如何告别金色迷茫?

  2005年:估值合理+制度完善+阵痛=牛市梦想?
  2005年将是中国证券市场的制度完善年,市场逐步正本清原,制度逐渐复位,股市的本来面目得以恢复。应该说,管理层目前采用的“标本兼治,中长短结合”的方式, 既保证在发展中解决问题,又实施果断切断风险源,不将风险扩大及后移的处理方案,是十几年来最具智慧的。因此,二00 五年又极可能成为市场真正摆脱政策市,真正从制度缺陷的桎梏下摆脱出来,开始走向市场化的一年。
  就目前中国证券市场的估值情况看,B股市场(尤其是深B)较以美国为代表的成熟市场相比,其整体价值已被低估;A 股市场虽然整体估值不低,但其蓝筹公司(上证180、深证100 成份股)已具投资价值。市场存在的结构性问题是:蓝筹公司的数量占整体份额过少(数量占20%,市值不足30%,而绩平及绩差公司数量占80%),且由于市场对扩容(尤其是大盘蓝筹的扩容)的过分恐惧,致使蓝筹资源得不到及时的补充。
  困扰目前市场的最大问题是:因过去十几年的制度缺陷而引发的历史遗留问题(券商问题、市场的多元股权结构问题)的解决仍需时日,其阵痛将持续。未来一年将肯定是解决券商历史问题的一年,这一年对部分问题积重难返的券商来说,是漫长而痛苦的。全文 我来说两句

第一部分:05年股市展望之外部市场环境

  2005年宏观调控压力依然偏紧、再次加息的可能性较大、人民币升值压力较大但汇率仍将保持稳定、石油价格高位运行等构成了股市运行的外部环境。全文 我来说两句

  宏观调控压力依然偏紧

  在12月初召开的2004年中央经济工作会议上,“加强和改善宏观调控”被列为2005年经济工作八个重点的第一点和明年经济工作六项任务的第一项任务。表明一年多来中央及时采取的宏观调控政策措施虽然取得了阶段性的成效,但经济运行中的矛盾和问题仍然比较突出,还存在不少长期积累、制约全局的深层次矛盾和问题。宏观调控的主要目的是防止通货膨胀,继续保持经济较快稳定发展,避免出现大起大落现象,这是明年经济工作中的主基调。

宏观调控已取得初步成效 经济软着陆的可能性较大

  相比2004年主要通过行政手段为主作为调控手段,2005年宏观调控将会出现一些新的变化,调控手段逐步过渡到以市场化手段为主、行政手段为辅的可能性较大。在未来调控过程中,货币政策、财政政策和土地政策等三大市场化的调控手段将会密切配合,发挥更大的作用。与2004年相比,2005年宏观调控对证券市场的资金面、心理面、市场运行等方面的负面影响将有所减弱。

  “区别对待,有保有压”的宏观调控方向,对不同行业及相关上市公司的业绩增长将会产生不同的影响。根据发改委的有关报告,控制钢铁、水泥、电解铝、电石、焦炭等行业投资的反弹,将是宏观调控的重点,农业及基础设施建设、煤电油运及重要原材料基地的建设将会成为积极扶持的重点,因此预计相关行业的运行态势将会在2005年市场中得到反映。全文 我来说两句

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  双稳健政策有利于经济平稳运行

  今年中央经济工作会议提出“要实行稳健的财政政策和货币政策,继续控制固定资产投资规模的过快增长。”这标志着,已实施近7年的积极财政政策即将退出,“稳健的财政政策和货币政策”的“双稳健”政策将替代“积极财政政策与稳健货币政策”。稳健财政政策的出台,第一意味着我国会坚持财政收支基本平衡的原则,并逐步缩小财政赤字;第二意味着作为积极财政政策主要手段的长期建设国债的发行规模将有所减少。在今年年初的预算安排中,长期国债被减少到1100亿元,比2003年缩减300亿元。根据有关信息,2005年长期国债将会进一步缩减300亿元,发行规模约为800亿元。第三意味着财政支出结构的调整也将有所变化。“三农”工作、就业和社会保障以及教育、文化等产业得到的财政投入将进一步加大。稳健的财政政策和稳健的货币政策明年首度携手,有助于防止经济大起大落,同时有助于促进经济健康平稳较快发展。

  积极财政政策转为稳健财政政策将对债券市场产生较为明显的影响。在明年国债发行总规模减少的情况下,债券发行结构预计会发生变化。在目前利率环境下,明年财政部将会倾向于发行一些中短期的国债,可能会采取滚动发行中短期国债的办法,达到控制发行成本的目的。在国债发行总体规模进一步减少的趋势下,随着有关企业债管理制度的出台,大力发展企业债市场将是一个方向。全文 我来说两句

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  再次加息的可能性较大

央行加息
今年以来,物价水平一直受到社会的广泛关注。自今年6月份至9月份CPI连续4个月出现超过5%,引发了对通货膨胀的进一步担忧。但10月份CPI,同比增幅为4.3%,11月份又进一步回落到2.8%。物价回落的原因主要是中央确定的各项宏观调控措施进一步落实,经济生活中不稳定、不健康因素逐步减弱或者得到抑制;粮食丰收对保持价格总水平稳定所起的重要作用;去年涨价的滞后影响逐步减弱;工业消费品价格继续稳中有降;受市场竞争激烈影响,家庭设备用品及服务、交通和通信价格继续下降等。但未来通货膨胀的压力并未消失。目前生产资料价格的上涨压力仍较大,其向下游的传导作用效应将对未来消费品价格的上涨产生较大的压力;公用事业如电、水、气等价格的上调以及粮食价格未来走势等对CPI的推动等,使得央行明年继续加息的可能性较大。在预计2005年CPI为3%左右的情况下,央行加息的幅度在50BP-100BP的可能性较大。加息预期将对证券市场运行的方方面面会产生一定的影响,但要比较明确界定较为困难。全文 我来说两句

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  升值压力大,汇率继续保持稳定

  在国内外各种因素影响下,过去一年来人民币升值压力不断加大,特别是美元持续贬值和我国近9年来首次加息之后,更加剧了人民币升值的预期。在此预期之下,国际游资或明或暗大量涌向中国大陆和香港,据称全球有数千亿甚至数万亿美元正聚集在亚洲豪赌人民币升值。对此,我国政府一方面采取各种“严进宽出”的措施缓解升值压力,另一方面表达改革汇率机制的决心,并为增强人民币汇率弹性创造条件。国务院总理温家宝有关人民币汇率的最新表态是,随着市场的变化,中国将逐渐实行人民币弹性汇率机制,但这是一个复杂和渐进的过程,没有具体时间表。未来汇率的改革方向是实行有管理的浮动汇率制。但目前人民币升值实际上面临着一个艰难的时机选择问题,在全球高度投机的气氛当中,人民币升值将始终“久拖难决”。从长期趋势来看,人民币升值的压力会不断加大,但预计2005年人民币汇率将继续保持稳定,对汇率形成机制的改革难以有大的变动。全文 我来说两句

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  石油价格高位运行产生负面影响

  近期温总理在谈到明年经济工作重点之一是“密切关注国际金融和油价上升对经济带来的冲击,确保国家的经济安全”,显见高油价已经成为影响我国经济运行的重要因素。我国能源结构中的比重越来越大,但我国石油生产产量严重不足,石油供需缺口不断加大,国际市场依存度不断上升,国际油价的剧烈波动将直接冲击国内市场。10月底原油价格创下每桶55.67美元的历史最高价之后开始回落,12月初甚至出现大幅跳水,跌至42美元以下,但一般认为原油油价下跌空间已经比较有限,今冬明春存在着油价反弹的要求,2005年的油价有望维持在40—50美元的高位波动。全文 我来说两句

央行加息

  高油价对我国经济带来的负面影响是显而易见的。油价上涨对中国经济影响可分为直接和间接两方面。直接影响表现在拉动物价上涨、增加外汇支出、净出口减少,从而降低GDP增长率;间接影响表现为产品出口面临下降的潜在危险。以石油为主要燃料、原料的产品,因生产成本上升导致产品竞争力下降;其次出口对象国因油价上涨使国际收支出现困难,进而降低进口能力。这其中以通货膨胀和由此引起的货币政策变化最为重要。下游多数加工业和消费业都将因油价高涨受损,根据其向下转嫁成本的能力和消费需求弹性的不同,多数下游加工业如化纤制造业、塑料加工业、橡胶制品工业、建材业等由于转嫁成本能力弱,受高油价打击严重;交通运输行业、航空等服务业可部分转嫁成本,总体效益受损;汽车行业效益也会因此受负面影响。全文 我来说两句

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  财经小调查

1、油价上涨是否影响到您的生活?
完全没有影响,和我没有关系
影响到我买车和开车的欲望
液化气价格一涨再涨,影响到正常生活
从事出租车、公交车行业,影响收入水平
2、面对油价上涨,您认为中国应如何应对?
增加石油储备
发展国际合作,开采国外油田
发展替代能源是长久之计
加大国内石油开采力度

第二部分:制约股市的瓶颈-市场环境内因剖析

  证券市场制度化、市场化进程将加快

  自2001年以来,国民经济保持快速发展,上市公司业绩大幅增长,但证券市场仍然处于持续低迷的状态,这引起了监管层、机构投资者及其它市场主体的思考。面对德隆系崩塌的巨大负面影响、“江苏琼花”事件、南方证券等多家券商被接管、“王小石事件”的发生等,整个市场面临巨大诚信危机的时候,监管层对证券市场的认识和处理方法发生了重大的转变。

  2004年9月以来温总理和黄菊总理的多次谈话为标志以及随后出台的一系列政策,可以看出管理层已认识到如果不尽快处理我国证券市场积累的问题,未来将可能引发各种金融风险。

   在解决诸多问题中,其中“股权分置”问题将是最为关键的问题。预计2005年在解决股权分置问题有望试探性的或试水动作,但真正解决只能等待良机,未来解决可能是一个较长的过程。全文 我来说两句

  询价制度将推动二个市场价格逐步接轨

  询价制度标志着我国IPO市场化定价机制初步建立,这是我国证券市场走向成熟的必然趋势。

  新股询价制度的实施,将导致机构投资者降低收益预期,一级、二级市场价格的接轨将是未来的趋势。值得注意的是,如果未来询价过低,将对目前股市重心有进一步下拉的作用。全文 我来说两句

 表:2004年以来管理层出台的重大政策

分类
相关政策
上市公司治理规范
公开发行股票试行询价制度、加快亏损公司的退市规定以及有关信息披露规范等,
证券公司、基金公司
沪深交易所将降低会员席位年费、股票质押贷款管理办法新规定出台、证监会严禁挪用客户资金规定、券商集合资产管理业务办法、银行参与设立基金管理公司等
保护投资者利益、扩大机构投资者队伍
分类表决制度、保护小额投资者利益规定、保险资金获准直接入市、证监会五项措施保护流通股东权益、企业年金管理办法等
创 新
推出LOF、ETF、国债买断式回购交易等

  上市公司整体业绩增幅下降

  融资功能依然是我国证券市场最主要的功能。上市公司择机IPO融资或再融资是所有成熟市场上天经地义的事情,并不会对市场形成真正的冲击。但在我国“圈钱”为主且资金市特征显著的证券市场,融资却一直是股市上空的阴霾,甚至成为左右市场兴衰的关键因素。

  截至10月底,今年A股一级市场累计融资707.91亿元,较去年同期增加了13.94%,为去年全年的86.18%。其中,IPO、增发和配股分别累计融资353.46亿元、138.42亿元和100亿元,同比分别增加了6.81%、57.99%和63.29%;可转债累计融资116.03亿元,较去年同期减少了18%。

  种种迹象表明,2005年扩容压力较大,四大国有商业银行中两家中国银行、建设银行可能完成改制上市,此外还有交通银行、中石油、中移动、宝钢股份等重量级融资项目,因此2005年我国证券市场将面临巨大的融资压力。大盘股发行价格和方式以及上市后的定位都将对整个市场股价重心带来较大的影响。全文 我来说两句

  市场主体机构化特征将更为明显

  近年来随着证券投资基金的大力发展,QFII的不断进入,机构投资者对市场的影响越来越大。

  随着基金品种的不断创新,投资基金的规模将进一步壮大,预计2005年投资基金新增规模约为680亿元左右;社会保障基金经过近一、二年的“试水”,2005年入市规模预计将增加140亿元;2005年保险基金总资产有望达到近16000亿元,根据保险资产可投资于股票的比例不超过总资产规模的5%的规定,预计2005年将新增入市资金约800亿元;企业年金管理办法的实施将进一步推动庞大的企业年金入市规模,预计2005年新增资金约200亿元;QFII的入市额度有望进一步增加,预计增加约400亿元。这些机构投资者的发展,将使我国证券市场市场主体机构化特征更为明显,并将给市场投资理念带来深刻的变化。机构投资者注重上市公司各种估值方法的运用,高度关注国际估值比较分析,使得整个市场投资更趋理性,预计2005年股价结构调整将进一步深化。全文 我来说两句

第三部分:连线专家 争议股权分置

  解决股权分置刻不容缓   

  关注股权分置试点方案实施可能带来的投资机会

央行加息

  (1)核心问题是制度的进一步完善

  2004年2月1日出台的“国九条”,第一次明确了中国股市的战略发展目标,从而使中国股市第一次有了纲领性的中长期发展规划。自“国九条”公布之后,特别是9月13日温家宝总理主持召开国务院常务会议,提出抓紧落实“国九条”后,出台了一系列旨在落实“国九条”的政策措施。2005年政府将会继续强力推出一系列的与股市制度性建设相关的政策措施,但是在诸多的政策中,股权分置问题将是其中的核心。对于当前的中国内地证券市场,制度建设远未完成,在制度建设的进程中,投资者仍需要根据政策的逻辑思路,判定当期市场的机会与风险。中国股市的市场化进程已不可逆转,2005年将是这一进程中非常重要的一年,股市制度化、市场化建设的力度和速度将会明显增强和加快。

  未来市场的最大投资机会在于解决股权分置问题。如果未来方案实施朝市场预期方向发展,将会推动市场走出一波较有力度的行情。据有关投资机构的研究,如果国有股整体按净资产减持,则A股市盈率大约下降35%左右,不考虑其他因素,只考虑估值水平,相应的上证指数有可能上升至1800点左右。目前来看,股权分置问题的全面解决还较为漫长,但通过少数企业的先行试点的可能性较大,这可能带来一定的投资机会。

  (2)历史遗留问题的处理方式

  从政策出台的频率来看,2004年已创下历史之最。从落实的各项具体政策来看,决策者主要是从重视资本市场的投资回报、鼓励合规资金入市、拓宽证券公司融资渠道等三个方面入手,特别是后两个方面,从长远来看有助于改善证券市场的资金供给状况,无疑具有十分重要的意义。

  在股权分置问题方面,解决方案应该是利好。证券市场发展到今天,股权分置这一根本性的市场制度设计缺陷已经成为了监管当局政策失效、控股股东行为模式异化的根源。市场对于股权分置问题的解决有着愈加强烈的预期。希望不触及根本、继续在原有制度框架范围之内修修补补的做法已经走进了死胡同。2005年应该是中国证券市场制度变革的一年。综合来看,股权分置问题的解决将有助于我国证券市场进入国际化、市场化的良性运行轨道,可以从根本上改变中国股市的制度性弊端,对股市的长远发展是有利的。需要特别指出的是,“国九条”中保护投资者利益的原则性条款提示我们,股权分置问题的解决将会以较大利好的方式出现。另外,如果股权分置问题提前出台(比如在2005年上半年出台),对市场的震荡是难免的,但就目前的市场政策脉络来看,2005年大规模推出解决股权分置问题的可操作方案的可能性不大,但试点方案的出台是可以期待的。

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对话:连线经济学家

 
韩志国
  现在应不应该把视野放在更广阔的环境里面,我是一直在做全流通的积极倡导者,但现在并不是全流通最好时机…>>全文
刘纪鹏
  中国股市到底是不是赌场,股民到底是不是赌徒,股民的投资行为到底是不是光荣、应该被保护的?>>全文
波涛
  如果今年和明年真的是转折年就可以说总体是七、八年,因为现在到高点还有80%的涨幅,按照我们过去的统计规律好的情况也可以涨三、四年。>>全文
王连洲
  为什么要解决股权分置的问题呢?这里头有一个根据,就是说股权分置可能在原来制度设计的时候就错了,就是因为它原来设计的时候就错了,我们有多少理由可以原谅,但设计的本身动机是好的。>>全文

  更多观点


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