曾几何时高市盈率的股市被喻为中国特色的证券市场。那时行情澎湃，投身其中的投资者为之自豪过。然而时过境迁，西风渐进，高市盈率的在国际接轨的呼声中，忽然如此明显的成了制约中国股市发展的瓶颈。
毋庸质疑，中国股市是个高市盈率的市场。而高市盈率究竟合不合理，在现在针对高市盈率一片打压声中，笔者首先和大家一起客观的分析中国股市的高市盈率问题。
高市盈率不合理的方面
之所以说高市盈率是不合理的，因为在这样的市场环境下，高市盈率的市场已经不能对上市公司做合理的市场定价。高市盈率的市场是价值发现功能缺失的市场。市场上的股价已经远远高于公司的实际价值。这导致新股发行不能实现国际上的市场化定价，并行成了现在的新股发行过程中的圈钱机制，也导致了大股东利用股权割裂侵占流通股东的利益广泛的存在。同样的股票在20倍市盈率的发达国家股市的定价是10元，那么在40倍以上的中国股市的定价就会是20元以上。如果国际发达国家股市的定价是合理的，即10元代表该股票的实际价值，那么中国股市20元的定价就是明显的价值高估。国外股市完全可以以10元的市场价发行新股。而中国股市要发行这样的股票，即使不是高溢价发行，而是以该股实际的价值10元，合理定价发行新股，那么该股开盘价格将在20元以上，公司股市价值远远高出该公司每股的实际价值。由此可见高市盈率的股市是明显的价值高估的市场。实际上中国股市出现的种种现象也正证明中国股市是一个价值严重高估的证券市场，比如净资产为零甚至为负值的上市公司往往拥有数亿元的市值。还比如曾经的新股发行东方不败现象。
什么是价值高估？说白了就是拿1元钱到这个市场，市场上就会给出4元或者5元定价。也就是上市公司拿价值1个亿的股票在这个市场上变现的话，就会得到4亿或5亿的回报。而新股上市就是实现这一过程的最简单方式。虽然新股发行，非流通股不能流通变现，但通过高溢价发行，上市公司的大股东已经借助市场的高市盈率，获得了新股发行过程中的溢价收益。这是不合理的现象，而这个现象存在的基础就是因为市场的高市盈率。在市盈率过高的市场谁能到这个市场置换财富，谁就会通过市场的价值高估获得巨大大的收益。增发，配股，资产重组，整体上市，都是能实现从市场置换财富合法不合理的手段。
高市盈率存在的合理方面
高市盈率又是合理的 是因为高市盈率是在中国股市从开始到现在是一直存在的，而存在的就是合理的。因为国有股的不流通；因为中国股市的开始的审批制，因为管理层的人造牛市。这都导致了中国股市上市公司规模相对于投资其中的庞大资金的规模偏小，导致供求关系的极不平衡。还因为市场的高价发行，高价配股、高价增发；投资者交易的高费率，等等这些原因都导致了中国股市的高市赢率。使参与其中的广大投资者，几乎全部是以较高的投资成本进入这个市场的，高市盈率的同时也代表市场投资者的高成本。所以针对市场的高成本中国股市的高市盈率又是合理的。而高市盈率和投资者高成本的形成，基本上是因为中国股市特殊的制度问题形成的。具体包括国有股不流通，新股发行的非市场化，高价发行、高价配股、高价增发。形成高市盈率的原因还有管理层不顾市场规律搞人工牛市，典型的就是99年利用各种利好发动的5.19行情。综合以上原因，我们可以得出以下结论。中国股市的高市盈率的产生，以及投资者高成本出现，国家应该负主要责任。而建立一个合理投资环境的股市应该是管理层的责任，毕竟普通的老百姓没有能力也没有必要认识整个市场是不是合理。也不可能在进入股市之前先去了解股市的制度是否合理。 而管理层的一句“股市有风险，投资需谨慎” 国家就把的责任推了出去。而“股市有风险”是针对市场正常的波动产生的风险，而不是指的管理层失误导致的系统性风险，就从这个方面而言维护中国股市的高市盈率，保护投资者的高成本是合理的。只有维持住比较高的市盈率才能保证投资者的持仓成本不变。就保护投资者利益而言我认为有必要在全流通之前维持住现在的高市盈率水平。
完美的市场没有“鱼”
管理层发现了前者市盈率过高的不合理性，而忽略了高市盈率存在的合理性，用扩容的手段来实现市场的完美。通过市场下跌来降低整个市场的高市盈率。而市场扩容的同时却是以牺牲整体投资者利益为代价的。这样的结果只能是市场的持续低迷。投资者信心逐渐丧失的过程。也许最终有一天中国股市的市盈率通过漫长的下跌变的合理了，但中国股市的投资者也已经被市场淘汰的差不多了。我们可以从1929年10月发生的纽约股灾中吸取教训。那次股灾持续时间长达4年之久，影响波及英国、德国、法国、意大利、西班牙等国家，最终演变成西方资本主义世界的经济大危机。 股灾彻底打击了投资者的信心。人们闻股色变、投资心态长期不能恢复，直至1954年，道·琼斯指数才重新回到1929年的高点。 同样中国股市的长期下跌也将给中国经济沉重的打击。也将严重打击投资者的信心。难怪有学者说中国股市将持续低迷5年，这种股市政策前途是多么暗淡。长期下跌的股市将严重影响中国的经济，这也是股市下跌了这么久几乎还没有出现几只有投资价值股票的原因。股市长期低迷甚至蹦盘而产生的后果也是可以预见的，那将是投资者对整个国家诚信的质疑，如果今天为了股市的完美牺牲一代股民，那么以后有一天为了银行业、保险业、地产业的规范是不是也要牺牲另一批人的利益呢？通过长期下跌来实现的完美，股市就完美了吗？这样的方法只能是“水至清而无鱼”的结果。完美的市场将没有“鱼”！通过现在的圈钱机制大量发行新股，来实现市盈率的下降是下下策。管理层现在应该做的是尽量维持现在的市盈率水平。争取时间来找到更合理的办法来降低市场的高市盈率。要维持股市的活跃度，保护投资者利益，维护国家的公信力。而不是人为的通过新股扩容来摧残二级市场的投资者。
市场扩容将导致股市高市盈率崩溃
如果“保护投资者的利益”真的是管理层工作中的“重中之重”的话，那么在股权割裂、市场化发行新股等制度性问题没得到结决之前，合理的维持现在的价值中枢，是十分必要的。可惜现在市场正在向相反的方向加速前进。
从2004.06 25日二板的八只股票首日上市到近日航天电器的上市发行，整整一个多月的时间，一共已经有26只股票在中小企业板发行了。如果高市盈率的中国股市比喻成千里之堤的话，那么二板的发行的每一个中小企业将是导致中国股市高市盈率崩溃的小小蚁穴。
首先新股发行不断转移市场的存量资金，而股市长期下跌的负面效应，严重制约着增量资金的进入。在资金流入和流出不平衡的情况下市场下跌就是很正常的事了。其次二板的中小企业现在股本都很小，有极强的股本扩张能力。以后对市场的冲击很大。一个流通盘2000万的企业，如果现在的股价是13元，那么经过两次十送十 那么就会变成8000万流通盘， 市场价应该是3.25元的股票，而现在市场上资产状况差不多的8000万流通盘的股票的股价基本上都在6元以上，如果二板市场有股票经过股本扩张出现3元左右的股票时，那么整个主板的原来的价值中枢是不是要崩溃呢？何况二板是在主板之内的，而二板的新股发行速度是相当惊人的。二板的上市公司一样会增发 ，一样会配股， 一样可以通过股权割裂侵占投资者的利益。所以说二板将会导致中国股市高市盈率的的最终崩溃——千里之堤将毁于蚁穴。
中国股市是推倒还是扶正
市盈率的合理于不合理，一方面是市场完美的需要，另一方面是投资者需要公正对待，国家要维护国家的公信力。这正是一个矛盾的统一体。用哲学上的话说：矛盾是普遍联系的根本内容和永恒发展的根本动力。而合理解决中国股市的矛盾才是管理层应该去做的。即在保护投资者利益的前提下实现中国股市的由高市盈率向低市盈率的过度。
有人说市场下跌是市场的自然规律，的确中国股市的高市盈率向下调整是自然规律，就好向一座地基不稳固的大厦将要倒塌也是自然规律一样。然而发现大厦地基不稳固，人们不去加固大厦的地基，相反的还要去挖大厦的墙角，还谈什么自然规律。如果要谈市场规律，为什么美国股市在9.11以后要停市，还要出台一系列措施救市，为什么不看看自然规律的力量。这种为了大厦稳固而将大厦推倒的做法是不可取的。比萨斜塔由于采用了很简单的人工纠偏的方法不是稳稳的站立到现在吗？
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