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特约撰稿人：日禾
政策春风吹生期货品种上市浪潮
二00四年是期货市场春风频吹的一年。这一年三家国内期货交易所成交量与去年同期相比有较大幅度增长，显示出近年来期货市场持续发展的势头不减，而且与过去相比期货市场还发生了其它重要变化，主要标志之一是年初国家颁布了《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》。对于期货市场而言，《若干意见》是重要的政策性利好，国家要求从宏观经济发展的战略高度发展期货市场，把期货业正式定位为金融行业，并明确了期货经纪公司以具有竞争力的现代金融企业为发展目标，《若干意见》还特别提到这样的指导思想——“稳步发展期货市场,在严格控制风险的前提下,逐步推出能够为大宗商品的生产者和消费者提供发现价格和套期保值功能的商品期货品种”。为落实《若干意见》有关基本精神，今年下半开始，经国务院批准，在中国证监会的指导和安排下，三家期货交易所分别上市棉花、燃料油、玉米等三个期货新品种。
三期货品种上市是中国期货市场经历数年治理整顿之后第一次期货品种放开，意义不凡响。治理整顿后的中国期货市场存在诸多制约发展的瓶颈问题，最大的瓶颈当然是政策不够重视，其次就是法律法规的滞后及品种数量少结构过于单一等。近年来人大会议都有要求放开期货品种限制的议案，直至今日期货业才真正盼来瓜熟蒂落，盼来数年后期货品种第一次放开。整个行业为此兴奋异常，各交易所在新品种上市这一天都请来了当地最高行政官员为其揭幕鸣盘开市，以九月二十二日这天为例，玉米期货正式挂牌交易，大商所请来了中国证监会主席、大连市市长为其揭彩，辽宁省委书记为其鸣盘开市，盛况空前。今年下半年三个期货新品种上市，它们进一步表明国家发展期货市场的决心，将对期货市场充分服务于国民经济建设起着积极推动作用，还将深刻影响到国内三家期货交易所的竞争态势和格局。
三家交易所竞争进入新阶段
目前棉花燃料油玉米等三个期货新品种上市，一方面是国家经济发展需要，国家领导对期货市场发展重视和支持的结果，另一方面也是国内期货市场三家交易所直接竞争的结果。
根据现行《期货交易管理暂行条例》上市品种的最终决定权在于国务院，各交易所可以根据现实情况提出申报，而要求上市怎样期货品种完全是交易所的事。那么上市怎样的期货品种才能更具竞争性呢？这是交易所优先要考虑的。
人们并不乐意看到国内交易所之间竞争公开化甚至白热化，因为历史上曾经出现过数十家交易所无序竞争带来市场发展的畸型及风险事件不断，期货市场治理整顿有部分内容就是针对期货交易所的，竞争无序化或恶性竞争为市场监管层深恶痛绝，即使目前期货交易所之间存在竞争现实，有关监管层也不愿意其公开化，而我国期货交易所体制上属于会员制，交易所不以营利为目的经营方针也在弱化人们关于交易所之间存在竞争关系的认识。
然而事实上交易所间的竞争关系还是存在的，尽管程度上不如过去激烈，竞争方式与过去比较也有序了许多隐蔽了许多。目前交易所间的竞争有物质利益驱动因素，也有其它利益因素，且这些因素是相互联系的。现行《期货交易管理暂行条例》规定：交易所收入主要靠会员管理费，事实上交易所还从交易中收取手续费，手续费收入若隐若现地给交易所带来物质利益驱动，直接表现在交易所对交易量的追求上。
行业有识之士曾对期货经纪公司单纯追求交易量排名的做法提出批评，唯独没有对交易所追求交易量的做法提出批评，如果期货经纪公司以营利为目的的经营方式使其追求交易量的做法具有某种合理性，那么交易所追求交易量的合理性在哪里呢？其合理性在理论界和务实界看来主要表现在两个方面，一个方面如上述手续费收入的驱动，另一个方面就是期货功能发挥需要市场有足够的流动性，交易量是判断市场流动性的重要指标，因此成为市场功能发挥的保障，为期货界及媒体所津津乐道的中国期货应该成为世界大宗商品定价中心的问题也涉及到交易量内容，没有交易量优势，定价中心地位是难于奠定的，不是有不少媒体把交易量与定价中心作直接联系吗？！尽管这种联系常出现判断失误。
大的期货品种成为创造大交易量的重要基础，也成为各交易所占有市场份额的主要手段。目前新上市的期货品种皆突出大品种特征，除与中国证监会要求发展大品种的思路有关外，确实也与交易所力图借助期货品种优势争夺国内市场份额有关。
被获准上市的三个期货品种棉花、燃料油、玉米等，从现货市场规范来看似乎都足够大，且从国际市场上看都占据举足轻重的位置。玉米占我国粮食年产量的1/4，而我国棉花生产消费占全球第一位，燃料油尽管只是石油系列品种中一个，上期所申请燃料油表面上避重就轻实则谋求石油期货上市权；在国际商品期货市场上，石油期货交易量第一，玉米期货第二。从申报到获准上市的结果看，交易所在其中展开争夺市场份额竞争的良苦用心十分明显，而这三个品种最终运行如何将从根本上改变我国三家期货交易量所占市场份额外负担的版图，所带来的各方面效益又是不容忽视的。
竞争结果决定于诸多因素
一个期货品种是否具有竞争优势或者交易所能否发挥其竞争优势决定因素是很多的。仅从三个品种的现货规模上或者从国际期货发展现实方面还不能判断其优势所在，也不能判断出它们带给交易所的具体影响，需要从其它方面进行判断。
若从政策环境看，棉花、燃料油、玉米期货优势不完全一样。棉花和玉米为农产品，可以使农民直接受益，使农业发展多一层保护屏障，发展棉花、玉米期货符合政府下力气解决三农问题的基本精神，能得到中央和当地政府的大力支持，并且棉花、玉米期货与小麦、大豆、豆粕期货一起，已经初步构成我国期货农产品体系，它必将为推动三农问题解决作出重要贡献。燃料油期货则没有这层政治含义，它的现货规模也没有两个农产品大，比较的优势不如两个农产品期货是显而易见的。
是上海期交所申报期货新品种上市时没有注意到解决三农问题的政治背景？不是的，在上海期交所申报的诸多上市品种中就有农产品如籼米等，最后却获得燃料油期货获准上市权，原因是很复杂的。三个品种被选定在三家不同交易所上市，与三家交易所基础优势有关或说与三家交易所历史经验有关，与交易所不同的发展战略有关。
在三个新的期货品种上市之前，我国三家期货交易所分别进行数个品种交易，活跃交易的品种每家交易所有两、三个，其中上海期交所有铜、铝、天然胶三个活跃品种，大商所有大豆、豆粕两个活跃品种，郑商所有硬麦、强麦两个活跃品种。从数量和品种特征看，上海期交所占据一定优势，不仅活跃品种多出一个，而且品种相关性不强，品种结构丰富，投资者出现重复现象不明显，而其它两个交易所则因品种相关性强，投资者重复现象明显，投资者范围没有上海期交所大，上海期交所品种结构优势为近年来赢得全国期货交易额最大地位做出重要贡献。也正因为这个优势和作为中国期货市场盟主地位的存在，上海期交所作出在同时申报包括股指、国债、籼米期货等的情况下重点申报燃料油期货上市的重要决定。
有关方面在考虑各交易所上交的申报材料时，将交易所历史经验或成功运作已有品种的情况作为决定其上市怎样的品种的重要参考。我国已经进行交易的期货品种主要有两大类，一类为农产品期货如大豆、小麦等，它们分别在大商所和郑交所上市，另一类为工业原料期货如铜、铝、天然胶等，它们皆上海期交所上市。有趣的天然胶期货品种具有两重性即有工业原料和农产品属性，天然胶生产商被称为胶农，天然胶生产具有季节性，产量多少还得靠老天爷说了算。
决定上海期交所最终上市燃料油期货而不是籼玉米期货的原因很大程度上可能就出在天然胶期货品种运作上。天然胶期货是屡屡发生风险事件的品种，期货市场治理整顿后被保留在上海期交所上市也是风险事件不断，是该品种介于农产品和工业原材料之间的边缘特征造成风险事件不断，还是其它包括合约设计缺陷等原因？人们没有一个统一答案，不过有一点是十分明确的，那就是近年天然胶风险事件发生在上海期交所。天然胶期货给该交易所带来管理方面的难题，也因交易所没有解决好这样的难题，让人们怀疑上海期交所管理农产品期货的能力，当然该交易所在管理铜铝等工业原料期货的能力是值得称道的，上海期交所至今与农产品期货无缘确实与其成功运作其它期货品种的经验有关。郑商所、大商所经验和长处在于成功运作农产品期货，而上海期交所经验和长处在于成功运作以铜铝为代表的工业原料期货，这些不同经验和长处对于新品种正常运行及其期货功能充分发挥至关重要，对于落实“稳步发展期货市场”的指导思想至关重要，它们直接影响了三家交易所获得上市怎样期货新品种的权利。
判断三个期货新品种竞争优势如何不能不考虑品种运行过程中存在的制约性因素。上海期交所以燃料油期货作为申报重点，想在未来石油期货中占居优势，而选择燃料油期货上市又是其避重就轻选择，从市场化程度看目前国内现货市场条件只有燃料油品种能开发期货，它与石油期货还不能完全同日而语，与玉米棉花相比不占据规模优势。这种旨在争取开发石油期货的企图，既引起同行注意也引起其它相关行业注意，就上海期交所宣布上市燃烧油期货同时，另一个行业即石化行业的石油现货远期交易市场也宣布成立，石油现货远期交易市场成立绝不是为燃料油期货作嫁衣裳，分明有与期交所分庭抗理之意，它的出现会弱化上期所燃料油期货定价功能，也会影响到投资者参与期货交易的积极性，是燃料油期货发展的重要制约因素之一。相比较而言，棉花和玉米期货就没有这种现象，棉花现货市场和玉米现货市场也有远期合同交易，它却在期货合约上市之前就存在，没有存在明显的分庭抗理之意，其制约期货发展的作用不会十分明显。
多方权衡，上市时间巧安排
期货新品种上市标志着三家交易所的竞争将由此进入新阶段，这是不言而喻。如何使它们的竞争能有序进行，又如何体现逐步推出新品种及稳步发展期货市场的基本精神，中国证临会为此煞费苦心。三家交易所各有一个期货新品种上市，说多不多，少则不能再少，一碗水端水及实行“逐步”与“稳步”思想精神滴水不漏。在上市时间安排上也是如此，
根据中国证监会报批的时间安排，6月1日郑州商品交易所上市棉花期货，8月25日上海期交所上市燃料油期货，9月22日大连商品交易所上市玉米期货。这种时间安排的艺术性不仅体现在“逐步”两个字精神上，而且体现一种兼顾多方面的策略安排上，表现出均衡考虑问题的指导思想，力图减少竞争过程中不对称性及避免出现三家交易所同时上市的紧张竞争局面。
我们知道，在三家交易所中郑商所的市场占有份额最小地位最次，处于三家交易所竞争中实力最弱位置；而且棉花期货较之于其它两个新品种，投资者的了解或认识程度不高，燃料油因近年石油价格上扬给经济带来严重影响而被媒体屡屡提及，玉米期货又是一个曾进行交易的品种，有一定的市场基础，这些都是棉花期货所没有的。这就意味着目前围绕着新品种竞争各交易所存在力量不对称情况，上海期交所和大商所强而郑商所弱。中国证监会对此十分清楚，因此特意让郑商所棉花期货首先登台亮相，希望以第一个出场姿态充分吸引投资者眼球，给投资者以诸多印象和丰富想象力。但这种安排效果是有限的，不能替代成功运作一个期货品种所需要优势或实力。
即使不谈交易所的实力或公信力、管理水平等因素，玉米期货在目前上市的三个品种中也占据最大优势，它的现货规模大于燃料油期货，符合解决三农问题的政策要求，且它是国际上历史最攸久居商品期货第二位置的品种，在中国曾有过交易，市场基础最好。其它品种上市结果如何仍在探索之中，唯有玉米期货是一个可以驾轻就熟的品种，它启动发展过程及结果不会与其它品种一样的，市场对此似已作出反应：三个新品种已经上市且运行一段时间，玉米期货形成后来居上之势，成交量和持仓量远远超出其它两个新品种。
围绕着新品种上市的国内期货交易所之间的竞争进入了一个新阶段，竞争结果将改变它们各自在中国期货市场占有量的版图，最终结果尚难于预料，但新品种上市带来变化和影响必将使2004年作为重要年份被载入中国期货市场史册。
