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文／李 冰
通过对政治、经济因素的分析，可以认为美元将进入逐步升息周期，并且美元汇率也将进入升值阶段。但两者的相关性不大。
1990年以来，美联储的货币政策工具不再以货币供应量的增减作为调整对象，而是把调控实际利率作为经济调控的主要手段。因为与货币供应量增减相比，利率的变化对市场的影响更迅速、更直接，并且政府比较容易掌控，因此当前美国的货币政策更确切地说应该称为利率政策。
无论是利率还是汇率的变动都是受多种经济、政治因素影响的，而不是单个因素所决定的。因此分析利率和汇率走势的前提，就是正确理解影响它们走势的各种因素。
影响利率政策的因素
1、社会平均利润水平。按照经济学的定义，利息是平均利润的一部分，利率总是在平均利润与零之间上下摆动，并且利率主要是由平均利润率调节的。因此，当整个经济不景气的时候，社会平均利润率就会下降，从而利率也应该随之下降，否则企业的资金成本过高，影响生产积极性。相反，利率的调整也会通过影响企业的利润率来影响经济的发展。
2、资金的供求状况。利率作为资金的价格，与其他商品一样受资金供求的影响，当经济过热时，生产厂商投资加大，对资金的需求扩大，从而使资金供不应求，将促使利率的提升。反之，政府也可以通过提高利率来限制投资过热，从而使经济降温。
3、借贷风险。资金从投放到回收总是需要一定的时间，在此期间，存在着各种不可预测因素，这些因素将直接导致资金是否能够收回本息。因此，当市场不稳定的时候，这种不可预测的风险将加大，从而促使利率提高。换个角度，政府为了刺激经济复苏，在经济萧条的时候必须降低利率来扩大投资。
4、通货膨胀。通货膨胀指数增大时，将会使实际利率水平降低。从存款角度看，通货膨胀将使居民的存款收益降低，影响存款积极性；从贷款角度看，通货膨胀使企业的实际资金成本降低，有可能形成贷款利率提高，贷款幅度越大的逆反效应。因此，比须通过提高实际利率来降低通货膨胀。
5、影响利率的因素还包括：政治因素、政府货币政策委员会的政策偏好以及国际因素，即经济、政治关联性强的国家的利率政策。
影响汇率波动的因素
1、国际收支。国际收支是影响一个国家汇率走势的最直接因素。当国际收支出现顺差的时候，将会造成外汇的供给增加，本币的需求增大，从而使本币汇率上升。反之，国际收支逆差时，外汇需求旺盛，本币汇率下跌。国际收支主要包括经常项目和资本项目。目前，美国经常项目出现了巨额逆差，但是作为全球最发达的国家，在资本项目方面却具有很大的顺差，从而使其国际收支相对平衡。
2、经济增长速度。经济增长对汇率的影响具有两面性，即通过资本市场和贸易市场的影响效果恰恰相反。从贸易市场看，当经济增长加速的时候，本国的需求将会旺盛，从而进口增加，使本币贬值。从资本市场看，经济增长使国内资本市场繁荣，股票和债券市场活跃，吸引大量的外资进入，从而使本币升值。因此，经济增长在不同的时期，对汇率的走势影响是不同的。比如，1999年，美国经济增长迅猛，使美国股市大幅上扬，从而带动美元升值。而2003年美国经济也同样增长迅速，但是由于巨大的内需以及战争需求，使美元大幅贬值。
3、通货膨胀。按照购买力平价理论，汇率是不同货币价值比的体现。而通货膨胀又是影响货币价值的重要因素，物价上涨，则货币的购买能力减小，从而本国货币将会贬值，汇率下降。
4、财政政策。当出现巨大财政赤字的时候，意味着政府过度透支，将有可能引起通货膨胀，从而影响汇率走低。并且巨大的财政赤字，使经济具有很大的不稳定性，政府的信用将会降低，影响整个市场的信心，造成汇率下降。
5、利率。利率通过国际资金的套利活动来影响汇率的走势。其前提是资本市场的开放。利率下降，国内资本流出；利率上升，国外资本流入。因此，利率在短期内会对汇率造成很大的影响，但从长期来看影响将会缩小。
6、政治因素。随着世界经济一体化的发展，各国之间的政治、经济联系越来越密切。汇率的走势直接影响到各国的利益划分。如上世纪日本政府迫于美国的压力，不得不提高日元的汇率，来缓解美日之间的巨额贸易逆差。而中美之间近年来也面临同样的问题。所以政治因素在汇率走势中往往起到非常巨大的作用。
7、其他因素。如国际游资的投机因素，往往在短期内会成为汇率走势的主导因素。此外，投资者的心理预期也是影响汇率变动的因素。
美元利率与汇率走势分析
美联储的货币政策进入了逐步升息周期。美联储升息的目的有两个：抑制通货膨胀，使经济发展降温；吸引外资流入，平衡国际收支。
1990年，美国经济陷入萧条，美联储从1990年7月到1992年9月连续17次降息，促进了投资与消费的上升，从而带动了整个经济的发展。1994年到1995年7月，美国经济过热时，又连续7次升息，成功实现了经济的软着陆。目前，美国经济已经连续多年持续增长，年内GDP增长率曾经达到4.8%，大大超过克林顿政府时期的增长速度，经济出现了过热的局面，并引发了通货膨胀。因此为了保持经济的持续增长和理性增长，必须控制通货膨胀，防止经济过热。加息便成为美联储控制通货膨胀的有效工具。6月份加息以来，美国经济出现了一定的降温，无疑证明了该货币政策的有效性，而不能理解为加息造成了经济的退步。
今年美国的贸易赤字屡创新高，因此对美元的压力很大。而且美国的贸易赤字是在美元已经大幅贬值的情况下出现的，这种局面有悖于经济学常理：一般情况下，本币贬值，有利于出口，贸易是会出现顺差的。美元贬值已经对解决美国贸易赤字的问题显得无计可施了，也就是说美元已经不能再贬值了，而巨大的贸易赤字又会促使美元贬值，这样就陷入了一个恶性循环之中。面对这种局面，只能通过吸收外来资本来平衡国际收支，防止美元贬值。通过提高利率来吸引外资进入，通过资本项目顺差来弥补经常项目逆差，成为目前美联储必须选择的权宜之计。
如果美联储提高利率，美元汇率会随着美元的提高而升值吗？未必！2002年美联储开始了连续14次的降息，基准利率达到1%，创下了50年历史新低。但是与此同时，美元指数从120下降到最近的88。从2002年以来利率与汇率的走势来分析，利率与汇率之间好像具有很强的正相关性，即利率与汇率的走势是一致的。但是笔者认为，这种强相关性是不具有代表性的，这个现象是受多种因素共同影响形成的。我们通过前面的分析可以看出，影响汇率走势的因素有很多，利率只是汇率走势变化的一个变量，利率与汇率之间具有一定的相关性，但相关性不强。从长期来看对汇率的走势影响较小，而在短期内利率的变动将造成国际游资的流动，容易造成汇率随利率剧烈波动。因此，短期内美元汇率会随着利率的提高而升值，但我们并不能简单的从美元利率提高来预测美元汇率将升值。
那么美元汇率的长期走势会怎样？从美元汇率波动的历史来看，美元已经跌幅很大，美元指数从2002年初的120点到2004年初的88点，跌幅将近30%。因此，从经济周期来分析，美元继续贬值对美国经济的作用已经不大，甚至会有副作用，所以美联储不会让美元继续贬值了。并且美国自去年以来，一直处在世界经济发展领头羊的地位，美元升值是自然升值，属于正常现象。
除了经济因素外，迫使美元升值的原因还有政治因素。美国作为世界经济超级大国，经济总量已经达到世界经济总量的四分之一，所以美元仍然是硬通货的象征，在外汇储备中仍然占据最重要的地位，因此美元升值符合美国政府的利益，也符合大多数国家的利益。如果美元继续贬值，将会影响美元在世界货币中的地位，从而影响美国在世界政治、经济中的地位，所以美国政府也必须采取措施保持美元的硬通货地位。因此，我们有理由相信美元将会逐步进入缓慢升值的阶段。 (《经济》杂志11月号)
(作者单位：广东发展银行）
