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为什么一个接一个的政策利好仍难以唤醒证券市场?显然，股指长期疲软是因为市场风险释放尚未被参与者认可。中国证监会主席尚福林日前在中国证券业协会理事会上的讲话就提及，“市场监管得到强化，多年来积聚的市场风险正在逐步释放”。投资者非常清楚，所谓正在逐步释放的市场风险，不是单指A股的估值风险，还包括券商风险。
依券商目前的感受，他们非但受到各种经营危机的煎熬，而且清楚继续拖延的日子已不长。申银万国证券研究所的一份课题研究报告指出，券商问题将是2005年值得关注的影响股市资金面的不利因素。在2004年下半年，管理层对于券商问题所进行的一系列清查、整顿、制度准备等工作，表明其将尽快着手解决的态度。随着2006年金融开放的时间越来越临近，管理层对解决券商问题的压力和动力都大幅加强。2005年，可能将看到券商规范问题较为彻底地解决。
券商风险是大家有目共睹的，无非包括挪用客户保证金、委托理财、违规国债回购等。这些问题都不是什么新情况、新现象，而是历史的和现实的。在大部分投资者看来，券商是股市一跌再跌并出现“共输”局面的受害者之一。可实际上，券商风险的根本原因不是股市下跌。拿委托理财来说，从推出之初就把券商押上了注定失败命运的“赌桌”。当市场资金成本还处于5%的时候，委托理财收益率就被定在10%以上。只要不想入非非，就不难认识到任何市场都不可能长期为特定的参与者提供超额利润。违背这一本不该糊涂的客观规律，委托理财必然使券商遭遇“滑铁卢”。即便当年最先曾在委托理财业务中尝到过甜头的券商，只要后面碰上一次失败，就等于宣告整体失败。可惜，以高息揽储为特征的委托理财，已经使券商在不归路上走得太远。
2001年6月起的股市调整至今有三年半，已经到了券商难以再支撑委托理财后遗症的时候。据申银万国证券研究所研究员桂浩明分析，股市调整行情持续时间越长，其负面影响也就越大。如果说券商倾其所能，可以对付为期一年、两年的调整，那么当调整介入到第三年、第四年时，可能就顶不住了。“2004年券商危机大量暴露，相当一批券商再也无力支撑了。”委托理财成为导致券商亏损或资不抵债的主要原因。如同人因病死亡时大多会出现并发症一样，委托理财与挪用客户保证金、违规国债回购等问题纠缠在了一起。由于委托理财后遗症而出现资金链断裂，很可能诱使券商挪用客户保证金。即便那些尚在运营的券商，也被委托理财拖累得非常严重。某大型券商因2004年证券公司执行新的金融企业会计制度，被轧出巨亏“老账”。 其中，委托理财的巨额亏损，直接导致未分配利润2003年为-27．74亿元，2004年为-28．4亿元。
来自1月底的消息，57家券商已披露的年报显示，全行业整体亏损额为6．8亿元。按监管部门规定，2004年1月起，券商要执行新的金融会计制度，要在利润中减去资产资本的缩水和委托理财等计提的损失等。一些券商由此做出账面处理，将一些2004年发生的损失向前追溯，记入以前年份。业内人士称，若考虑到追溯调整因素，券商实际增加的亏损超过百亿元。
券商风险的释放，必然导致市场出现震荡。尤其是对原有委托理财业务的清理，将使市场面临“失血”。不过，投资者应该认识到券商风险产生的实质，毕竟券商风险不是股权分置问题，是一个存量的可消化的负面影响。投资者信心不必受此太大的影响，还是应该看到政府救市的决心。譬如，拓宽券商融资渠道，就能帮助问题不太严重的券商逐渐自行解决委托理财后遗症。
（ 责任编辑：杨茂银 ）
