发送GP到6666 随时随地查行情
首家公布股权分置改革试点方案的三一重工(600031)(相关,行情,个股论坛)，自从试点方案公布以来，就一直成了市场关注的焦点。特别是其非流通股股东向流通股股东每持有10股流通股支付3股股票和8元现金对价的改革方案，更是受到了市场的普遍质疑。正是由于投资者的普遍反对，加上以投资基金为代表的机构投资者的积极“讨价还价”，今天（5月25日）三一重工又公布了修改后的对价方案，新的对价方案为三一重工流通股股东每持有10股流通股获得3.5股股票和8元现金，比过去方案每10股增加了0.5股，现金对价不变。与此同时，三一重工的控股股东三一集团还在原有承诺基础上进行了补充承诺，明确表示只有在同时满足两个条件时，才可挂牌交易出售所持有的非流通股股份。条件之一是，自三一重工股权分置改革方案实施后的第一个交易日起满24个月以上；条件之二是，自股权分置改革方案实施后，任一连续5个交易日公司二级市场股票收盘价格达到19元以上(含19元)。
不论修改后的具体方案如何，笔者以为三一重工及其非流通股股东这种能够听取市场意见，顺应市场呼声，对试点方案进行修改的做法是值得肯定的。这与此次该公司此前所表态的，方案中非流通股股东付出的对价就是“底线”，没有再让步的余地，“方案如果通不过可能就没机会了”的表态相比较，三一重工这种修改方案的态度是积极的。因为这一修改，流通股股东可多获利300万股的股票对价，很显然这是非流通股股东向流通股股东的一种“让利”。这同时也是符合“讨价还价”的市场法则的。
而更值得肯定的是三一重工控股股东三一集团所作出的承诺。控股股东的承诺，实际上是对最低减持价格的确认。即在股权分置改革方案实施后，当任一连续5个交易日公司二级市场股票收盘价格达到19元以上(含19元)，大股东就不能减持自己所持有的股份。这一规定显然是有利于保持二级市场股价的稳定，有利于保护现有流通股股东的利益的。因此，这种确定最低减持价的做法是值得肯定并应该在试点公司中进行推广。
但尽管如此，对于三一重工修改后的对价方案本身，笔者认为还是需要持否定态度的。因为非流通股股东向流通股股东所作出的“让利”太少。非流通股股东向流通股股东多支付300万股股票的对价，按公司目前的每股净资产值8.158元计算，其对应的净资产值不过2447万元而已。这种“让利”与流通股股东历史上的付出相比，显然不成比例。2003年6月，三一重工发行时，公司的每股净资产为2.62元，公司18000万股非流通股所对应的净资产总值为47160万元。而当时6000万A股的发行价15.56元/股，流通股股东的总投入为93360万元。新股发行后，该公司的每股净资产马上升值为5.71元。每股净资产因此升值3.09元，18000万股非流通股因此而升值55620万元。也就是说，三一重工非流通股股东占有流通股股东的利益总额为55620万元。而根据这次修改后的试点方案，三一重工非流通股股东给予流通股股东的补偿方案是10送3.5股派现8元，总计送出2100万股股票与4800万元现金。而2100万股股票按目前公司的每股净资产值8.158元计算，其对应的净资产值不过只有17132万元，加上4800万元的现金，累计也只有21932万元。也就是说还有33688万元原本属于流通股股东的权益仍然被非流通股股东侵占着。因此，一旦该公司10送3.5派8元的对价方案被流通股股东所接受，那么这33688万元原流通股股东的利益就要永远地被该公司的非流通股股东们所占有了。可见，三一重工修改后的对价方案仍然还是一个侵占流通股股东权益的方案。
而且，从持股成本的角度来看，这个方案对于流通股股东也是很不公正的。6000万A股发行之前，该公司的每股净资产为2.62元。我们不妨将此作为非流通股的期初成本。如果改革试点方案实施，则非流通股的成本为（47160 4800）÷（18000－2100）=3.27元/股（未考虑分红因素）。假如按最低减持价每股19元减持，获利480%。而流通股股东的成本为（93360－4800）÷（6000 2100）=10.94元/股；假如也按非流通股股东所确定的最低减持价卖出，其获利只有73.67%。可见，同样是投资三一重工的股票，非流通股股东的获利是流通股股东的6.5倍。因此，这个方案对流通股股东来说，显然是不公平的。
可以说，三一重工修改后的对价方案，同样暴露出了大股东与流通股股东争利的问题。而要解决这个问题，仅仅依靠流通股股东来与非流通股股东“讨价还价”显然不行，它必须要由管理层来作出统一的安排，比如确定给予流通股股东补偿的最低底线，比如以非流通股股份数为基准，给流通股股东以不少于50%的补偿。当然，解决这个问题需要有魄力，如果证监会没有这个魄力，那就由国务院来拍板。一代伟人邓小平能解决土地承包到户的问题，相信现在的国家领导人同样有魄力来解决股权分置改革过程中给予流通股股东以合理补偿的问题。
（ 责任编辑：林楠 ）
收藏本文