A股市场估值及风险溢价已逐步与H股趋同,这为牛市重临提供了可能性。这是中银国际基金管理公司对2006年A股市场的主要看法。他们认为,2006年将是市场上升前夕的热身期,在这一年供求将成为焦点,同时由于经济总体放缓,明年盈利仍会乏善可陈,能源价格的回落,可能引起企业板块的盈利转移。

　　A股H股靠得更近

　　中银基金认为,首先从市场估值来说,从去年开始,上海、深圳和香港交易所上市公司股票风险溢价的差距不断收窄,今年随着股权分置改革的开展,A股和H股风险溢价变得更加接近。同时,今年在市净率和股息率方面H股与A股的差距也都在逐渐消除,这有利于熊市底部的形成。

　　其次,综观五年规划的经济增长周期,中银基金认为未来的十一五期间的增长将可能出现前高后低的状态。未来一年经济增长向上的拉力,在2007年及2008年会有继续增加的趋势。就人民币而言,中银基金预见其将会显现小幅升值的趋势,但是会比市场预期的低。

　　第三,2006年A股上市企业的盈利增长速度预计将达到5%左右,比2005年将会有进一步放缓。但由于经济的循环上升趋势在2007年会更加明显,2007年的盈利增长动力将明显增强。

　　第四,从行业板块的转移上来看,中银基金在现阶段更关注中小盘股、周期性消费行业、成长型企业和与十一五的发展趋势有关的行业。

　　第五,根据A股市场的理论投资周期的观察,由于在2005年下半年,尽管中国经济增长持续放缓,但货币政策则逐渐呈现宽松的状态。在此环境中,股票市场的回报率将会逐渐走向正面并开始略微跑赢现金。但A股市场的牛市来临,仍必需受到估值、盈利动力的增强及经济平稳发展的各种因素配合。中银基金预计这些利好因素在2007年出现的概率较大。

　　关注逆转的可能性

　　中银基金认为,第十一个五年计划对投资有着广泛的启示,这包括:人民币的可兑换进程的加速；人民银行会采取灵活的货币及利率政策,保持国民经济增长接近长线年均增长率8%左右的水平；全面开展环保政策,加快新能源应用及发展；加快新农村建设；积极刺激内需；鼓励科研和加强知识产权保护等。根据中银基金的分析,十一五规划的重点在于,实现经济持续增长,改善资源运用的效益,逐步缩小城乡差距,以及在可预见的未来,逐步实现人民币资本项目的可兑换性。

　　中银基金认为十五期间通过固定资产投资拉动经济较为明显,而零售增长则基本平稳。由于消费指数近一年逐步回落,真实利率(一年期贷款利率减去通货膨胀率)持续上升。因此,在现阶段的高真实利率水平上,中国跟随美国加息的客观背景并不存在。近期主要经济数据显示,2005年下半年广义货币增长率有回升趋势,这对未来一年的经济增长将产生正面的作用,但另一方面却对未来通胀压力有刺激的可能性。

　　中银基金表示,内地经济高速持续增长始自1991年,尽管如此,由于估值的问题,A股市场自2001年开始回落,走入长达四年多的熊市,所以在现阶段应特别关注熊市谷底的接近和发生逆转的可能性。

　　最近三个五年规划期间股市回报一览

　　五年规划 第1 年 第2 年 第3 年 第4 年 第5 年

　　股市回报 股市回报 股市回报 股市回报 股市回报

　　八五 129.4% 165.7%6.3% -22.7% -12.9

　　% 九五 66.7%30.6% -4.5%19.4% 51.5

　　% 十五 -20.8% -17.4% 11.1% -15.2% -9.5

　　% 平均 58.4%59.6%4.3%-6.2%9.7

　　% 资料来源:Wind

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(责任编辑：陈晓芬)