十一五规划期间，在水价上调及水务市场化进程加快背景下，行业亏损面将缩小，作为行业领跑者且已经实现较好盈利的水务类上市公司值得关注。

　　招商证券研究所 王旭东

　　水务行业兼有公益性和经营性（盈利性），具体来说。水务行业有如下一些特有的特征：1、经营形式的自然垄断性；2、城市水业产品的准公共产品性；3、必需性和低可替代性；4、经营回报的高稳定性；5、明显的地域界限性；6、政策的高风险性等。

　　目前，水务企业亏损面过半，且亏损面呈逐步扩大趋势。但从国内龙头水务公司排名情况看，上市公司是行业中的骄骄者，而且水务行业整体亏损的情况下，龙头企业的经营优势更加明显。

　　十一五规划期间，在水价上调及水务市场化进程加快背景下，行业亏损面将缩小，作为行业领跑者且已经实现较好盈利的水务类上市公司值得关注。

　　水务行业将是继电信、电力等行业之后的又一个市场化的公用事业领域，以产权出让和特许经营为主要方式的市场化改革，将有利于具完整产业链和规模优势的水务集团扩张业务。处在不同产业链的上市公司有相应的4大机会：1、市场化加强使收购兼并的操作性增强，为企业提供扩张机会；2、水价、污水处理价格的上涨；3、价格确定后的成本挖潜；4、与GDP增幅相关的自然增长。

　　以下就供水及污水处理两个子行业加以分析。

　　制水行业

　　一、全国水价继续呈上涨趋势

　　水资源紧张。从水资源总量看，我国占全球7%的水资源却有全球21%的人口，人均占有量是世界平均水平的1/4。从水资源的分布情况看，我国局部地区严重缺水，如华北地区严重缺水，水资源占有量为全国的6%但人口占比高达全国的1/3。

　　成本过高。我国水务企业的亏损面逐年上升，至05 年9 月亏损面达到52.3%，全行业亏损总额达到60.6 亿元。制水与供应行业亏损的主要原因是我国水价长期低于成本价。

　　有较大上涨空间。从全球情况看，一国的用水家庭支出约占其总收入的2-5%，发展中国家水价比例要偏高。我国的水价情况还远低于这个数字，北京市是全国水价最高的，其水价占家庭收入的比也仅到1.8%。因此，从居民承受力的角度看，我国水价还有较大的上升空间。

　　通胀担忧大大减轻。扩大水资源费征收范围并适当提高征收标准是水价改革的核心。据社科院经济研究所研究员张卓元的观点：今年CPI 涨幅远低于“两条控制线”(涨幅月环比超过1%或者同比累计连续三个月超过4%)，使得水价提升所面临的压力基本消除，是启动资源调价的好时机，有利于逐步提高水等资源产品的价格。

　　水价过低导致水浪费现象加重。在我国水资源总量逐年下降的情况下，通过水价的上调减少不必要的水消耗也是必要的。从长期看，我国水价将是一个缓慢提高的过程，一方面使水务行业实现全行业扭亏为盈，调动水企业的生产积极性，增加水供给；另一方面通过提高用水和排（污）水成本，引用用户节约用水，提高水资源的利用效率。

　　二、市场化是必然趋势

　　供水行业亏损面过半，很大程度上是因为目前供水企业政企不分，效率低下。传统的体制和机制使得自来水效益不能实现。比如，一些城市绿化、消防、环卫甚至部分与当地政府关系密切的国企不交、少交或拖欠水费，影响了水务企业利润的实现，管理、收费、价格机制的不健全是导致水企业亏损的重要原因。因此，水务企业的市场化运作是必然趋势，资本是行业整合发展的核心动力和产业纽带。

　　污水处理行业

　　一、巨大的市场总量

　　05 年十月底，环保总局解振华和规划财务司司长周建在“九塞天堂国际环境论坛”指出，经环保总局测算，在“十一五”期间，全社会环保投资预计比“十五”期间投资额翻一翻达到13750 亿元，约占同期GDP 的1.6%。

　　报告显示，在13750 亿元预测投资中，国家环保总局限定，城市环境基础设施投资约6600亿元，工业污染源治理投资约2100 亿元，而城市污水改造工程共涉及投资836亿元。这836 亿将重点解决三峡库区、淮河、太湖、海河、辽河、巢湖、滇池、丹江口库区及其上游、黄河、松花江等流域城镇污水处理率过低的情况，从根本上避免城市水环境的继续恶化趋势。

　　二、污水处理费将上调

　　水价提高首先启动的将是提高城市污水处理费征收标准。

　　目前污水费收入无法覆盖污水处理成本

　　至05年上半年，全国有475个城市实施了污水处理收费制度，还有186个城市没有开征污水处理费。已开征污水处理费的城市中，有1/4 收费不足0.3 元/立方米，部分地区污水处理费管理体制不顺，污水处理费漏收，拖欠严重。

　　而从污水处理的成本看，有生化处理能力的二级污水处理厂之造价一般在1300-1500元/立方米·日，按15 年折旧计算,光折旧成本就将近0.3元/立方米·日，再算上管理成本、运营成本和人工成本等，一般污水成本在0.5-0.8 元/立方米·日，甚至更高。

　　从全行业看，对比国内污水行业收费情况，污水处理的征收力度和污水处理价格还有较大上升空间。

　　污水处理费过低会助长污染

　　污水处理费过低可使产生污水的企业之外部成本过低，从而造成大量未处理或处理不达标的废水、污水排入江河湖泊中，加剧环境污染，会形成水资源水质性缺水的恶性循环。

　　三、市场化进程加快为龙头上市公司创造扩张机会

　　在污水处理、垃圾处理等传统政府绝对主导的行业，市场机制的逐渐导入将大大提高投资效率，也增强了这个行业的可投资性和盈利性。

　　特许经营权的属地化特性束缚了地方性水务企的异地扩张，但创业环保、首创股份、深水集团等可全国性投资的大型水务公司或投资控股集团则不受此限制，以水业经营核心业务的大型水务公司或水务集团将具有很强的竞争力。

　　重点公司分析及投资建议

　　首创股份——谨慎推荐

　　推荐理由：1、全国性龙头水务企业，具持续的全国性扩张潜力。2、大部分水务子公司拥有管网。3、产业链完整，制水、污水处理产业皆有。4、京城水务的业务增长前景看好。5、十亿短期融资券的成功发行可在一定程度上降低其财务费用。

　　南海发展——谨慎推荐

　　推荐理由：1、经营精耕细作，供水设施利用率高，毛利率逐步提高；2、近几年有三块增量：（1）管网到位后，里水镇可新增约15 万吨/日的供水量；（2）九江镇水厂收购后扭亏为盈的基础上，水价05 年作上调0.25 元，进一步增强了该子公司的盈利能力；（3）05 年下半年开始涉足污水处理业务，延伸了产业链。

　　创业环保——谨慎推荐

　　推荐理由：1、污水处理行业增长潜力大，创业环保作为国内污水行业的大企业，有持续扩张潜力。2、处理价格确定后的成本控制可以增强盈利能力。

　　原水股份——谨慎推荐

　　推荐理由：1、终端水价呈上涨趋势，可以增进公司就原水价格的谈判能力。2、股改方案至今未出，可能最终会以推出复杂型方案（比如伴随重组等），目前很不明朗，存在一定机遇。3、产业链有所延伸，目前对污水排放有一定的涉足。4、原水价格确定后，原水供应量增长降低边际成本，有一定的成本挖潜可能。

　　重点公司 每股收益(元) 市盈率 投资评级

　　 04 05预测 06预测 07预测 04 05预测 06预测 07预测

　　首创股份 0.22 0.22 0.23 0.24 22.2 22.2 21.2 20.3 谨慎推荐-A

　　南海发展 0.34 0.37 0.49 0.50 24.0 22.1 16.7 16.3 谨慎推荐-A

(责任编辑：张雪琴)