瑞银投资 丁洋

权证的活跃我们认为只有一个目的，那就是在为指数期货做出准备，是大盘见底的必要条件。目前无论是从政策监管、主力建仓、经纪生存等方面，都满足了各方的利益需要。权证的活跃正是股市见底前夕的“涅磐”现象。

第一、使A股筹码得到清洗

中国股市在于跌出来的机会，从这个意义上讲，5年的长时间下跌甚至已经跌出一个牛市。目前每天50亿左右的成交量，大机构是无法建仓的，行情也不具备转势的条件，同时散户也不会情愿在千点附近、在有政策出手护盘的情况下，斩仓出局。筹码无法交换，是不能形成重要底部的。

目前市场中仅有的6只小盘权证的每天交易量，竟然已与A股不相上下，权证的参与主体绝非来自于大资金。我们认为长线主力为了达到建仓的目的，营造了权证的局部繁荣，诱使中小投资者卖出手中的A股筹码，然后追随权证热点，这样才能使筹码得到松动和清洗。

但是仅有数只权证的交易是不够的，其背后极有可能是推出指数期货。指数期货作为证券市场成熟的标志，由于中国股市长期阴跌，推出指数期货一方面可以满足看空大盘股民的做空需要，另一方面作为成熟市场的交易品种，推出之前必定要做“T+0”、“权证”等品种的铺垫。

而指数期货向来被理解为重大利空，股市历来见底的标志就是兑现利空，我们认为，在目前市场具备转折的条件下，权证活跃所导致的A股低迷现象，正是股市“涅磐”的标志。

第二，中国股市的走势不取决于基本面

前一阶段，上交所对权证异常活跃的行为，进行了监管，但后面并没有对相关违规券商进行处罚。这很容易让交易者理解为：权证的活跃为政策默许。市场在低迷已久后，政策和主力都需要解决“合理投机”的资金出路问题。由于权证带来的多年没有交易的“T+0”行为，迎合了短线投机资金的胃口，也为场内留守的短线资金找到了一条出路，可以说权证的活跃符合了各方的利益。

现在所有的权证都已经脱离了其内在价值，走出独立行情，甚至权证带着A股跑。权证由于市值较小，流通性好，受到资金关注。这充分说明供求关系才是决定价格的条件，股价走势不取决于基本面。如同中国经济多年来一直雄冠全球，但股市丝毫不具有相关性一样，权证的交易价格与其基本面内在价值无关。

权证目前运行的价格已处在前期高位，但是据我们了解，大多数的参与投资者获利程度并不算太高，而且不少投资者出现了较大的亏损，说明权证赚钱效应的理论意义大于实际意义。尽管目前权证与其基本面严重倒挂，由于中小投资者对权证的看法普遍还较为谨慎，因此价格只能说运行在相对高位，还不会到达顶部。

第三，T+0满足了证券经纪人的需求

权证的局部牛市运动，繁荣了证券经纪业务，满足了多年没有解决温饱问题的证券经纪人的胃口。权证虽然运行在相对高位，但是据我们了解，不少投资者的收益为负值。对于这一“赚了指数没赚钱”的现象，我们理解为证券经纪人的刻意交易行为。

经纪人带领客户进行的“倒量”交易，与券商的经纪业务成为共同体，形成了证券经纪业务的“局部牛市”，使券商股具有“权证受益”的概念，G中信等券商概念股具有一定短线机会。

适当关注封闭式基金的走势

在权证保持活跃的情况下，价格更具有比较优势的封闭式基金，有望产生联动效应。目前封闭式基金的价格普遍在一元以下，同时具有“高折价率”的内在价值，价格方面的关联性容易使踏空资金进行回补。如果政策面需要进一步激活这类证券衍生品种，那么“T+0”将是最好的良药。一旦消息面传来类似的传闻，基金板块将会出现“脉冲”走势。

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