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招行高管详解股改估值方法
时间:2005年12月28日14:40 我来说两句(0)  

 
来源:证券日报】 【作者:庄少文

    日前,招商银行股改领导小组有关人士接受了记者的采访就招行股改有关估值的分析方法进行了六点说明。

  他表示,估值时必须保证市净率和每股净资产在时点上的匹配。市净率指标被广泛运用于银行等金融企业的估值分析。
在用该指标估算价值时应注意用同一年份的市净率和每股净资产相乘。招行股改说明书中所主张的1.94是2006年的市净率倍数它是根据可比公司的股价对2006年预测的净资产的倍数即可比公司2006年的市净率并结合对净资产收益率的分析而确定的。它只能和招行2006年预测的每股净资产3.05元相乘才能得到合理的估值。

  该人士认为选用2006年市净率是市场普遍接受的方法。市净率是银行估值最重要的指标;而未来一年的预测是在所有时点中最重要的。因此在2005年的年底投资者最看重的指标就是2006年的市净率。另外市净率和净资产收益率要匹配。市净率=市盈率×净资产收益率。一般说来净资产收益率越高其可能获得的市净率倍数也越高。这一点不仅在理论上可以证明在实践中也表现得很明显。比如在香港市场恒生银行可得到4.5倍的市净率而同时也不乏只有0.8倍市净率的公司这主要就是因为他们的净资产收益率不同当然还有其它的基本面方面的差异。

  关于转债转股的问题,他表示,可转债转股能提高每股净资产但是相应的净资产收益率却下降了因此其市净率倍数也应下降;另外每股收益摊薄了。因此可转债转股对最终的股价水平的影响是升是降将取决于资本市场的有效程度以及投资者对公司前景的看法和对估值指标的偏好等许多复杂因素。在招行的股改说明书中3.05元的每股净资产是假设可转债全部转股这个值当然高于可转债部分转股下的每股净资产值。但是在确定2006年的市净率倍数时招行同样采用3.05元作为基数计算净资产收益率并根据这个较低的净资产收益率确定相应的市净率倍数结果为1.94。可以说整个测算过程是严谨的。

  对于2005年相关指标进行验证的问题,他表示,虽然在股改说明书中只描述了2006年市净率但也综合考虑过招行2005年的相关指标。假设2005年末招行的可转债不再转股则预计的2005年招行净资产收益率为16.10%5.92元的理论估值对应的2005年市净率为2.51倍2005年的PE倍数约为15.6。再比较在香港市场上市的交通银行其2005年全面摊薄的净资产收益率为11.48%其2005年12月20日的股价所对应的2005年市净率为2.15倍2005年的PE倍数约为18.7。两者之间的PE倍数不存在显著差距。

  此外还应考虑可比公司的不可比因素。他说,在分析中基本假设是招行处于市场的平均水平。但社会各界和资本市场对招行经营的理念、管理水平、资产质量、盈利能力、业务特色以及增长前景均普遍给予了较高的评价。这些看法反映到资本市场就表现为招行能够得到比“可比公司”更高的估值倍数。这也说明股改说明书中描述的估值水平5.92元是审慎的。

(责任编辑:郭玉明)



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