银行号基金交银施罗德在其刚刚推出的2006年投资策略报告中指出,目前A股市场正在发生根本性变化,单靠以前的市场经验来作判断,不仅缺乏依据而且毫无意义。

　　面临深刻变化

　　交银施罗德认为,中国资本市场正面临着前所未有的根本性变化,单靠以前的市场经验来作判断显然已经不行了,成熟的投资者应该认识到这一点。

而导致这种根本性变化的原因也是众所周知的,比如全流通的完成、QFII对A股市场的参与、企业大股东加盟二级市场以及新衍生产品的推出。而随着新股恢复发行和QDII的可能放行,市场格局有可能出现更多新变化。

　　交银施罗德指出,首先面对市场的变化,投资者应以理性姿态对待变化带来的机会,不以市场羊群效应影响应有的投资行为,而专注于挖掘价值低估或者合理的蓝筹股。

　　其次,需积极应对市场投资主体发生的新变化。过去基金行业比较看重同业竞争和相互间的博弈,忽略了大股东行为的影响,在股票和行业的选择中有时过于看重成长而忽略了价值,严重的羊群效应往往导致整体的不理性行为,长期投资者的缺位成了市场无序的主要原因之一。而全流通的发生,让企业作为大股东和真正的长期投资者正式加盟二级市场,并成为A股市场新的博弈方。而另外一批长期投资者如社保、企业年金、保险公司和QFII等也开始陆续进入市场,并逐渐加大对A股市场的参与,这些都会促使市场对企业价值的发现。

　　第三,大规模的增量扩容已经刻不容缓。出于金融改革的需要,也为了较快融入全球经济体系,在全流通改革完成后,中国资本市场可能会面临较大规模扩容。短期看,存量扩容可以深化公司的投资价值,并进一步导致上市公司股价出现分化；从长远看,增量扩容意义更为重大和深远。虽然新股的发行对市场的资金压力显而易见,但A股市场确实到了需要输入新鲜血液的阶段。新的优质公司上市可以快速增加市场的广度和深度,吸引更多新的投资性资金进入资本市场。

　　资金将流向大盘股

　　交银施罗德判断,短期内市场主题热点的切换将回归理性。目前大盘蓝筹股遭到冷落和非理性的抛弃,而大部分中小市值股票在基本面没有发生根本转变的情况下备受追捧,周期和防御让市场忘记了价值与成长的真正含义。而短期投机盛行造成大盘蓝筹股在估值上的风险基本得以释放,估值水平开始趋于合理。随着成熟投资者对价值判断的理性回归,加上其他市场投资和投机主体对成份股"T＋0"交易和蓝筹股衍生品的不同兴趣和期望,未来资金会再次向大市值股票集中。

　　交银施罗德就此认为,未来市场的估值体系将发生新的变化。全流通的完成对未来市场影响重大且意义深远。全流通不仅仅是改变了市场的投资主体格局,更重要的是将带来市场运行机制的变化。由于大股东的行为影响,市场的估值体系将发生根本性变化,由原来的以相对估值为主转变为以绝对估值为主的体系。在这个大背景下,基金的重要性估计在一段时间内将相对有所下降。在全流通完成后,市场还会出现A股市场和海外市场估值趋同的现象。鉴于内地市场的资本管制和A股上市公司尚待提高的公司治理,不排除A股整体估值会低于H股的可能性,一些优质的企业以及公司治理清晰、关注小股东利益的企业有可能获得价值重估的机会。

　　注重企业绝对价值

　　交银施罗德认为,以估值为出发点,注重企业的绝对价值将是2006年行业配置策略的重点。具体而言,交银施罗德更看好这些行业:

　　1、行业稳定、估值合理的金融、地产行业。全球升息的大环境将给内地银行业整体上带来一些正面的盈利影响。

　　2、行业稳定、估值较低的基础设施行业。总体来说,交通运输行业紧张局面有所缓和,将随着宏观经济的发展继续保持稳定增长。相对而言,偏好子行业依次为机场、公路和港口。

　　3、行业增长、估值合理的电力设备行业。电力设备行业受益于电力投资的不断增加和成本压力的逐步缓解,行业利润率有望在2006年基本恢复到正常水平。

　　4、行业增长、估值较为合理的消费类行业,如食品饮料和屠宰、肉制品行业。由于食品饮料产业集中度低、竞争激烈,行业利润率仍将保持较低水平,部分能从竞争中胜出的优势企业将成为关注的对象。

　　5、行业周期下降但价值正趋低估的电力股和钢铁股。看好水电行业,同时重点关注有明显产能扩张、利用小时数回落不明显和低电价的火电公司。

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(责任编辑：陈晓芬)