现代制药2004年6月1日发行3300万股社会公众股，发行价格8.08元；同年6月16日上市，上市首日开盘价15.38元，收盘价13.61元，均价14.53元。股改方案公布前一交易日收盘价（复权）17.11元，公司于2006年3月3日确定股改对价为10送2.5股，非流通股东的实际送出率只有15%，却可以获得10倍以上的溢价。

　　在与公司的沟通过程中，我们流通股东强烈要求公司股改对价不能低于10送3，但公司并不理会，认为流通股东没有损失，对价在2.5已经很不错了。此一说法看似有道理，其实是说不通的，特别是对于公司的长期发展不利，对长期看好公司发展的流通股东更是很大的伤害。现从三方面进行分析：

　　一、从流通股东与非流通股东的持股成本来看，流通股东即使是中签购入其原始成本为8.08元，如是上市首日买入，其成本均价为14.53元；非流通股东以2003年底计算，成本为2.10元，流通股东的成本是非流通股东的3.84~76.92倍。经过2005年6月14日分红，10转5派2元，目前中签的流通股东的原始成本为5.27元，首日购入的成本均价为9.57元；而非流通股东的成本为1.27元，流通股东的成本扩大到非流通股东的4.15~7.54倍。非流通股东即使拿出30%股份送给流通股东（相对应的方案为10送5），其股改后的溢价仍有9倍。

　　二、从二级市场分析，现代制药股改停牌前收盘价为17.11元，看似流通股东在二级市场上获得很大收益。但自上市以来的平均价格（复权）为13.78元，仍低于上市首日的均价。作为一个长期看好公司的流通股东，并未从二级市场上获得长期收益。只有短线买入的客户，在二级市场上是有较大收益的，公司推出的股改方案到底是要迎合短线投资者的需求，是不是好要考虑长线投资者的利益？

　

现代制药上市以来交易平均价格
时间	交易量	成交额	均价
20040630	784648	115596	14.73
20040930	665444	72930	10.96
20041231	624919	77742	12.44
20050331	327887	40116	12.23
20050630	337840	58288	17.25
20050930	437117	57493	13.15
20051231	281093	45058	16.03
20060316	232366	41369	17.80
合计	3691314	508592	13.78

　　　　注：2005年6月15日现代制药10转5，表中2005年6月数据进行复权处理。

　　三、从已经参与股改的医药类公司的对价平均水平看，经过对十八家医药类公司股改方案的综合分析，平均对价为10送3.17股，现代制药的对价比平均对价低21.15%，这一数据充分显示了现代制药对流通股东的漠视。

　　

部分医药类公司股改对价与现代制药比较
公司	股改时间	总股本	流通盘	原对价	实际对价
同仁堂	2005-11-28	43402	15504	2.2	2.5
太极集团	2006-1-4	25260	7500	3.0	3.2
浙江医药	2006-3-6	45006	13215	2.9	3.3
海正药业	2006-2-14	44928	11520	2.8	3.1
羚锐制药	2006-3-9	10036	4000	2.2	3.0
昆明制药	2006-3-17	31418	12800	2.5	3.0
天药股份	2005-10-20	25183	7605	3.5	3.8
联环药业	2006-3-20	6000	2000	3.0	3.5
康美药业	2005-10-21	10620	2700	2.5	2.5
交大昂立	2006-2-23	24000	6000	3.0	3.4
天士力	2005-12-28	28500	7500	2.3	2.9
康恩贝	2005-12-23	13720	4000	2.5	3.2
益佰制药	2005-12-1	8040	2400	3.0	3.0
西南药业	2006-3-20	14879	6319	2.7	3.0
东北药	2006-2-13	30381	10881	3.0	3.6
金陵药业	2006-2-6	33600	9600	3.0	3.5
诚志股份	2006-1-20	17925	7200	3.0	3.4
十八家平均				2.77	3.17
现代制药	2006-3-23	13079	4950	2.2	2.5
现代制药与平均比较				-20.59%	-21.15%

　　综上所述，我们认为，现代制药股改对价是明显偏低的，完全不尊重流通股东的利益，我们坚决不同意，广大流通股东联合起来否决现方案，最低也要10送3股。

(责任编辑：张雪琴)