最近股指成功的站上了1300点，关于“新老划断”的话题又热闹了起来。

　　股权分置以来为了顺利的推行改革，管理层不得暂停新股发行和上市公司再融资。随着股改的进程，估计五一之后会有2/3的上市公司成功完成股改。股指已在近日成功的站上1300点。看来无论是从当前股市的1300点以上的指数位置（保证市场的稳定），还是从股改完成的数量上都符合了重启股市融资的要求。

　　虽然管理层针对股市“新老划断”的问题并没有准确的时间表，但媒体方面却是针对新老划断不时的吹吹风。显然针对再融资和新老划断而言管理层是相当谨慎的。当然管理层的态度也决定以后市场的走势，谁让中国股市到现在还是政策市呢，政策市当然还是政策主导行情。目前由于人民币升值的因素，股市在股改后半段走的相当强劲，指数成功的站到了1300点之上。

　　再融资和重启新股发行的顺序，开始的时候是说先重启再融资，然后启动新股发行。现在看来很可能是再融资和新股发行同时启动，不排除行情火暴先推出再融资。关于重启再融资和新股发行是利好还是利空，现在看仍然变数很大。特别是最近上海证券交易所研究中心主任胡汝银博士，《“新老划断”关键是新股“怎么发”》的文章。重启再融资和IPO究竟会是利好还是利空，关键也得看是新股怎么发？

　　从目前管理层最可能采取的新股发行方式，还是以往的发行方式。是管理层决定谁能发谁不能发的方式。虽然股权分置改革后，管理层最想改革的就是新股发行模式。但目前中国股市的估值水平显然还是为了维持市场稳定的政策市的估值水平。显然政策市的估值水平和市场市的估值水平往往是存在较大落差的。从股改以来管理层对股市的谨慎态度来看，管理层是不会为了实现市场化的新股发行，而不顾市场稳定的。所以管理层很可能在新股发行模式上进行渐进式的改革。

　　我们知道中国股市整体上没有投资价值，不是上市公司的业绩问题，而是整个市场定价机制不合理的问题。整体股价相对整体股票含金量偏高所致。虽然管理层试图通过股权分置改革来实现股市的合理定价。但现在看来显然没有达到这个目的。虽然不乏有学者说目前估值水平已经合理，甚至低估，但这样的结果毕竟是经不起市场化发行新股检验的，因为大规模业绩优良的新股上市，中国股市现在的大部分股票很可能被市场淘汰。虽然优胜劣汰是成熟市场的客观规律，比如纳斯达克股市从1996年至2000年共有3000多家企业出局，但中国股市因为历史原因还没有解决投资者高成本的问题，是很难在现在基础上遵守客观规律的，即使股改以后，要进行如此残酷的优胜劣汰市场是无法承受的。

　　重启新股发行，有学者建言应该让业绩优秀的上市公司上市。在机制合理的证券市场，谁先上市不是人为决定的，而是市场优化配置的结果。但中国股市如果五一前后重启IPO，一般不可能采取市场化发行，那么新股发行的过程就仍然是管理层配置资源。即使是人为的让业绩优良的上市公司优先上市，那又有谁又能保证公司提供业绩报表的真实性的呢？又有谁能保证定价不合理的股市，越是公司业绩优秀的公司上市其圈钱就不是越多呢？没有市场优胜劣汰的充分竞争，靠人为分辨上市公司优劣是违背客观规律的。中国股市以往20倍市盈率发行新股，一些垃圾股得以上市的前车之鉴就在眼前。用友软件就是一个绩优公司，他上市时圈走了市场9个亿！

　　关于重新启IPO采取什么样的发行机制，胡汝银博士提出了比较新鲜的观点：“目前市场对‘新老划断’的讨论并没有涉及到问题的本质。真正要使‘新老划断’成为中国证券市场发展的‘分水岭’的话,首先必须对发行上市体系尤其是市场整体的价格形成机制的改革作出实质性的努力。如果只是简单重启股权分置改革以前的发行方式,那么‘新老划断’仅仅是一个概念。”

　　股市的最主要的功能是优化资产配置，而优化资产配置的前提，就是建立一个新股上市的公平竞争机制，让市场配置资产。但目前的中国股市仍然不具备这样的条件。虽然那样的“新老划断”胡汝银说没有实际意义，仍旧是劣化资产配置。但可以预见的是如果还是以往的新股发行机制，但股市运行的轨迹仍然在一段时间内还在管理层的意志下运行的，管理层是希望股市继续向好的。也就是说重启非市场化的新股发行，股市在短期内应该是利好。

　　如果采取非市场化的新股发行机制，新股上市仍然是人为进行资产配置的过程，最终结果仍然是劣化资产配置，但长时间运行下去就难免重蹈全体套牢的覆辙了。长期看仍然是圈钱的机制是利空。

　　关于管理层如何发行新股，管理层应该给一个透明的政策预期，正如胡汝银所说的“给出时间表是一种更专业、更符合国际惯例的做法,这样可以给投资者一个稳定的预期”。采取什么样的新股发行可能关系到整个市场命运的。管理层作为市场领路人，就究竟要领市场往哪里去，应该采取什么样的新股发行模式总应该有个交代。不管怎么说中国股市以后的变数还是很大的。

(责任编辑：陈晓芬)