□ 中国社会科学院公司治理中心
结 论
2006年度所有样本公司治理综合得分平均值为56.08分,最低分46.59,最高分67.54,中位数为56.17,说明中国上市公司100强公司治理仍处于中等水平。
总体上看,样本公司托宾Q值与公司治理评分之间无显著相关性。但相比之下,内地在香港上市公司的公司治理评分与资本市场溢价之间的相关性比沪深上市公司显著性高。
本年度中国上市公司在保护股东权利方面的实践总体上仍然较差；虽平等对待股东方面的实践总体较好,但百强上市公司之间的差距较大；在利益相关者的作用方面,各公司相差也很大；而信息披露和透明度方面的实践总体上比较好。
总体情况分析
1、所有样本公司的总体数据分布状况
2006年度所有样本公司治理综合得分平均值为56.08分,最低分46.59,最高分67.54,中位数为56.17,说明中国上市公司100强公司治理仍处于中等水平。(本年度公司治理评价得分最高的20家公司名单见附录1)。2005年度所有样本公司治理综合得分平均值为53.79分,最低分42.31,最高分64.78,中位数为53.65；与上年相比,2006年的所有样本公司的总体得分略有提高。
图1 2005、2006年度所有样本公司综合得分对比
2、样本公司综合得分的区间分布
如果把上述分值区域平均分为4个等长区间,则处于从低到高每个区间的公司数分别为20、35、33、11,呈现一定的正态分布特征。
3、公司治理评价分数与资本市场溢价之间的相关性
人们通常采用托宾Q值来反应资本市场上的公司溢价。为了更好地反映样本公司托宾Q值与公司治理评价分数之间的相关性,本年度报告仍然把样本公司按上市地分为沪深上市公司(共54家)、香港上市公司(共45家,在大陆和香港两地上市者,视为香港上市公司)两类样本公司。
沪深上市公司平均托宾Q值(注：本报告中,托宾Q值=公司市值/净资产；其中,净资产=总资产-总负债,不含少数股东权益。本报告中,平均托宾Q值=∑样本公司托宾Q值/ 样本公司数量。)为2.62,香港上市公司平均托宾Q值为2.24,沪深上市公司的平均托宾Q值比香港上市公司的平均托宾Q值要高出17%%,表明沪深上市公司的平均资本市场溢价比香港上市公司的要高。但与2005年的两地平均托宾Q值比,两地的上市公司的平均资本市场溢价趋向接近。具体分布状况如下：
图2 2006年度沪深上市公司托宾Q值VS公司治理评价分数
图3 2006年度香港上市公司托宾Q值VS公司治理评价分数
图2、图3显示,总体上看,样本公司托宾Q值与公司治理评分之间无显著相关性。但相比之下,内地在香港上市公司的公司治理评分与资本市场溢价之间的相关性比沪深上市公司显著性高。
4、公司治理评价综合得分及各部分得分状况
本年度公司治理评价体系各部分中,“股东权利”部分平均分为37,“平等对待股东”部分平均分为68.75,“利益相关者的作用”部分平均分为21,“信息披露和透明度”部分平均分为80.8,“董事会的责任”平均分为45.87。可见,本年度上市公司在“信息披露和透明度”方面相对做的最好,然后依次是“平等对待股东”、“董事会的责任”和“股东权利”,“利益相关者的作用”与公司治理的最佳实践差距最大。
图4 2006年度公司治理评价综合得分及各部分得分对照图
与2005年度数据相比,上述5个部分的相对优劣顺序没有变化,其中,“利益相关者的作用”和“信息披露和透明度”部分有明显改善,而“股东权利”和 “董事会的责任”部分得分却出现下降。
图5 2005年度与2006年度公司治理评价各部分得分对比
5、分上市地的公司治理评价分值分布
如果把本年度样本公司按上市地分为沪深上市公司、香港上市公司两类,则沪深上市公司综合得分平均值为56.29,最低分48.91,最高分67.06,中位数为55.85；香港上市公司综合得分平均值为55.83,最低分46.59,最高分67.54,中位数为55.32；未发现显著区别。同时,与2005年度的数据相比,二组分数均有所提高。
表1 2005、2006年度分上市地样本公司综合得分对比
“股东权利”部分总体得分情况
样本公司“股东权利”部分平均得分为37分；最高分为61.76；最低分为20.59；中位数为36.76。相比所有样本公司治理综合得分,这一部分的得分明显偏低,说明相比公司治理的其它方面,本年度中国上市公司在保护股东权利方面的实践总体上仍然较差。
图6 2006年度样本公司“股东权利”部分得分与综合得分对照
与2005年度数据相比,本部分得分有微弱的下降。
表2 2006年度“股东权利”部分得分与综合得分
“平等对待股东”部分总体得分情况
这个部分共有“股份投票权”、“股东冲突”、“代理投票”、“股东大会年会程序”等4个部分、11个评价指标,评分结果为：平均分为69分；最高分为91.67；最低分为33.33；中位数为70.83。相比所有样本公司治理综合得分平均值为56.08分,最低分46.59,最高分67.54,中位数为56.17,这一部分的得分明显较高,说明相比公司治理的其它方面,这一部分的实践总体较好,但百强上市公司之间的差距较大。
图7 2006年度样本公司“平等对待股东”部分得分与综合得分对照
与2005年度数据相比,本部分得分有所增长。
表3 2006年度“平等对待股东”部分得分与综合得分、2005年度得分对比
“利益相关者的作用”部分总体得分情况
这个部分共有4个评价指标,评分结果为：平均分为21分；最高分为75；最低分为0；中位数为12.5。相比所有样本公司的综合得分(平均值为56.08分,最低分46.59,最高分67.54,中位数为56.17),这一部分的得分明显偏低,说明相比公司治理的其它方面,这一部分的实践总体上比较差；同时,从数据分布情况可以看出,各公司的实践相差很大。
图8 2006年度样本公司“利益相关者的作用”部分得分与综合得分对照
与2005年度数据相比(平均得分为18分；最高分为68.75；最低分为0；中位数为12.5),本部分得分有微弱的上升。
表4 2006年“利益相关者的作用”部分得分与综合得分
“信息披露和透明度”部分总体得分情况
这个部分共有18个评价指标,本年度评分结果为：平均分为81分；最高分为94.1；最低分为59.38；中位数为81.25。相比所有样本公司的综合得分平均值为56.08分,最低分46.59,最高分67.54,中位数为56.17,这一部分的得分明显较高,说明相比公司治理的其它方面,这一部分的实践总体上比较好。
图9 2006年度样本公司“信息披露和透明度”部分得分与综合得分对照
与2005年度数据相比(平均得分为73分；最高分为88.16；最低分为53.29；中位数为73.36),本部分得分有明显的上升。
表5 2006年度“信息披露和透明度”部分得分与综合得分、2005年度得分对比
“董事会的责任”部分总体得分情况
这个部分共有26个评价指标,本年度评分结果为：平均分为46分；最高分为67.31；最低分为28.85；中位数为46.15。相比所有样本公司的综合得分平均值为56.08分,最低分46.59,最高分67.54,中位数为56.17,这一部分的得分偏低,说明相比公司治理的其它方面,这一部分的实践总体上较差。
图10 2006年度样本公司“董事会的责任”部分得分与综合得分对照
与2005年度数据相比本部分得分基本持平。
表6 2006年度“董事会的责任”部分得分与综合得分、2005年度得分对比
排名 上市地及股票代码 公司名称
1 沪(600808)/港(0323) 中兴通讯股份有限公司
2 沪(600036) 招商银行股份有限公司
3 沪(600015) 华夏银行(行情,论坛)股份有限公司
4 沪(600690) 青岛海尔(行情,论坛)股份有限公司
5 沪(600016) 中国民生银行股份有限公司
6 沪(600500) 中化国际(控股)股份有限公司
7 沪(600022) 济南钢铁(行情,论坛)股份有限公司
8 港(2318) 中国平安保险(集团)股份有限公司
9 沪(600050)/港(762)/纽约(CHU) 中国联通(行情,论坛)股份有限公司
10 沪(600011)/港(338)/纽约(SHI)/伦敦(SNH) 中国石化(行情,论坛)上海石油化工股份有限公司
11 沪(600028)/港(386)/伦敦(SNP)/纽约(SNP) 中国石油化工股份有限公司
12 沪(600115)/港(670)/纽约(CEA) 中国东方航空(行情,论坛)股份有限公司
13 沪(600029)/港(1055)/纽约(ZNH) 中国南方航空(行情,论坛)股份有限公司
14 港(2388) 中银香港(控股)有限公司
15 沪(600808)/港(0323) 马鞍山钢铁股份有限公司
16 沪(600011)/港(902)/纽约(HNP) 华能国际电力股份有限公司
17 沪(600058) 五矿发展股份有限公司
18 沪(600102) 莱芜钢铁股份有限公司
19 沪(600130) 宁波波导股份有限公司
20 沪(600188)/港(1171)/纽约(YZC) 兖州煤业股份有限公司
附录1：《财富(中文版)》(FORTUNE China)“2005中国上市公司100强”公司治理评价综合得分前20名
课题主持人：鲁桐研究员
课题顾问：香港城市大学商学院张仁良教授
报告执笔人：鲁桐研究员、仲继银研究员、孔杰博士
课题组其他成员：王鹏、孔薇薇、潘铁、田树生、赵娟
几点说明
1、“2006年度”数据是指2006年出版的报告中使用的数据,同样,“2005年度”数据是指2005年出版的报告中使用的数据。
2、2006年度报告数据采集的时间截止于2005年12月31日。其中,公司年度报告信息仅包括2005年1月至4月披露的“2004年公司年度报告”；2005年度报告数据采集时间截止于2004年12月31日。其中,公司年度报告信息仅包括2004年1月至4月披露的“2003年公司年度报告”信息。
3、表格中使用的“2006年度”和“2005年度”数据是指相应年度报告中使用的数据。
4、本报告总样本为《财富(中文版)》杂志(FORTUNE China)于2005年7月发布的“2005年度中国上市公司100强”,但剔除了UT斯达康,实际样本数量为99家。
附录2：2005年度《财富》(中文版)中国上市公司100强名单(按年销售额排名)
排名 收入(百万元) 上市地及代码 公司名称
1 590632 沪(600028)/港(386)/伦敦(SNP)/纽约(SNP) 中国石油化工股份有限公司
2 388633 港(857)/纽约(PTR) 中国石油天然气股份有限公司
3 192381 港(941)/纽约(CHL) 中国移动(香港)有限公司
4 161212 港(728)/纽约(CHA) 中国电信股份有限公司
5 79331.611 沪(600050)/港(762)/纽约(CHU) 中国联通(行情,论坛)股份有限公司
6 76806 港(2628)/纽约(LFC) 中国人寿保险股份有限公司
7 64922 港(906) 中国网通集团(香港)有限公司
8 64593.457 沪(600058) 五矿发展股份有限公司
9 63251 港(2318) 中国平安保险(集团)股份有限公司
10 62008 港(2328) 中国人民财产保险股份有限公司
11 58638.06 沪(600019) 宝山钢铁股份有限公司
12 55222.063 港(883)/纽约(CEO) 中国海洋石油有限公司
13 50095.809 港(291) 华润创业有限公司
14 41991.481 港(1128) 镇海炼油化工股份有限公司
15 40282.233 深(000100) TCL集团(行情,论坛)股份有限公司
16 39402.533 沪(600688)/港(338)/纽约(SHI)/伦敦(SNH) 中国石化(行情,论坛)上海石油化工股份有限公司
17 33520.757 港(753) 中国国际航空股份有限公司
18 32313.076 港(2600)/纽约(ACH) 中国铝业股份有限公司
19 31773.578 深(000866) 中国石化(行情,论坛)扬子石油化工股份有限公司
20 30292.699 沪(600011)/港(902)/纽约(HNP) 华能国际电力股份有限公司
21 27902.787 深(000618)/港(368)/纽约(JCC) 吉林化学工业股份有限公司
22 27240.79 港(1070) TCL国际控股有限公司
23 26770.055 沪(600808)/港(0323) 马鞍山钢铁股份有限公司
24 26567.784 深(000039)/深(200039) 中国国际海运集装箱股份有限公司
25 24661.522 港(992) 联想集团有限公司
26 24380.659 港(267) 中信泰富有限公司
27 24194 沪(600029)/港(1055)/纽约(ZNH) 中国南方航空(行情,论坛)股份有限公司
28 24148.161 沪(600005) 武汉钢铁股份有限公司
29 23786.087 深(000932) 湖南华菱管线股份有限公司
30 23227.617 深(000898)/港(0347) 鞍钢新轧钢股份有限公司
31 22698.153 深(000063)/港(763) 中兴通讯股份有限公司
32 22410.439 深(0000825) 山西太钢不锈股份有限公司
33 22363.851 港(2866) 中海集装箱运输股份有限公司
34 22358.615 纳斯达克(UTSI) UT斯达康有限公司
35 21883.97 深(000709) 唐山钢铁股份有限公司
36 21879.831 港(598) 中国外运股份有限公司
37 21074.355 深(000959) 北京首钢股份有限公司
38 19916.459 沪(600036) 招商银行股份有限公司
39 19893.144 沪(600115)/港(670)/纽约(CEA) 中国东方航空(行情,论坛)股份有限公司
40 19453.006 沪(600001) 邯郸钢铁股份有限公司
41 19200.877 深(000527) 广东美的电器股份有限公司
42 19146.889 沪(600022) 济南钢铁(行情,论坛)股份有限公司
43 18526.609 深(000625)/深(200625) 重庆长安汽车(行情,论坛)股份有限公司
44 17958.779 沪(600016) 中国民生银行股份有限公司
45 17886.4 沪(600166) 北汽福田汽车(行情,论坛)股份有限公司
46 17869.03 港(506) 中国粮油国际有限公司
47 17761.826 沪(600102) 莱芜钢铁股份有限公司
48 17349.451 深(000761)/深(200761) 本钢板材股份有限公司
49 16873.343 港(2388) 中银香港(控股)有限公司
50 16760.989 沪(600000) 上海浦东发展银行股份有限公司
51 16246.164 沪(600010) 内蒙古宝钢钢联股份有限公司
52 15299.383 沪(600690) 青岛海尔(行情,论坛)股份有限公司
53 15038.031 深(000763) 锦州石化(行情,论坛)股份有限公司
54 14377.799 沪(600153) 厦门建发股份有限公司
55 14165.464 沪(600170) 上海建工股份有限公司
56 13832.615 深(000651) 珠海格力电器股份有限公司
57 13752.706 沪(600827)/沪(900923) 上海友谊集团股份有限公司
58 13583.739 港(991)/伦敦(DAT) 北京大唐发电股份有限公司
59 13439.227 深(000629) 攀枝花新钢钒股份有限公司
60 13362.522 深(000016)/深(200016) 康佳集团股份有限公司
61 13348.471 沪(600871)/港(1033) 中国石化(行情,论坛)仪征化纤(行情,论坛)股份有限公司
62 13006.183 沪(600500) 中化国际(控股)股份有限公司
63 12918.02 沪(600569) 安阳钢铁(行情,论坛)股份有限公司
64 12877.452 港(2357) 中国航空科技工业股份有限公司
65 12625.187 港(861) 神州数码控股有限公司
66 12441.708 深(000725)/深(200725) 京东方科技集团股份有限公司
67 12209.164 沪(600188)/港(1171)/纽约(YZC) 兖州煤业股份有限公司
68 11663.035 港(144) 招商局国际有限公司
69 11540.417 深(000549) 湘火炬汽车集团股份有限公司
70 11538.698 沪(600839) 四川长虹电器股份有限公司
71 11419.186 港(74) 长城科技股份有限公司
72 11088.224 港(2698) 魏桥纺织股份有限公司
73 10854.967 港(980) 联华超市股份有限公司
74 10826.804 沪(600015) 华夏银行(行情,论坛)股份有限公司
75 10814.95 沪(600849) 上海医药(行情,论坛)股份有限公司
76 10627.274 沪(600362) 江西铜业股份有限公司
77 10328.77 深(000717) 广东韶钢松山股份有限公司
78 10285.208 港(392) 北京控股有限公司
79 10245.989 沪(600130) 宁波波导股份有限公司
80 10225.67 沪(600282) 南京钢铁股份有限公司
81 10215.67 港(1133) 哈尔滨动力设备股份有限公司
82 10175.438 港(1071) 华电国际(行情,论坛)电力股份有限公司
83 10099.87 沪(600894) 广州钢铁股份有限公司
84 10096.376 沪(600755) 厦门国贸(行情,论坛)集团股份有限公司
85 10056.053 深(000895) 河南双汇投资发展股份有限公司
86 9955.03 沪(600126) 杭州钢铁股份有限公司
87 9841.748 沪(600002) 中国石化(行情,论坛)齐鲁股份有限公司
88 9643.302 深(000800) 一汽轿车股份有限公司
89 9177.304 港(688) 中国海外发展有限公司
90 9107.247 深(002024) 苏宁电器(行情,论坛)连锁集团股份有限公司
91 8998.933 沪(600250) 南京纺织品进出口股份有限公司
92 8990.45 港(934) 中石化冠德控股有限公司
93 8964.746 沪(600307) 甘肃酒钢集团宏兴钢铁股份有限公司
94 8800.566 深(000778) 新兴铸管股份有限公司
95 8734.991 沪(600887) 内蒙古伊利实业集团股份有限公司
96 8689.244 深(000783) 石家庄炼油化工股份有限公司
97 8662.126 深(000626) 连云港如意集团(行情,论坛)股份有限公司
98 8620.668 沪(600600)/港(0168) 青岛啤酒(行情,论坛)股份有限公司
99 8575.901 沪(600822)/沪(900927) 上海物资贸易中心股份有限公司
100 8551.923 港(1053) 重庆钢铁股份有限公司
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