高油价引发业绩分化

    06年一季度,世界油价的代表美国西德州轻质原油(WTI)平均价格达到63美元/桶,较去年同期平均价格上升了近40%,进入二季度,因市场对伊朗核问题的担忧情绪继续加重,以及在夏季用油高峰来临前美国汽油库存意外大幅下降,国际油价屡创新高,4月19日纽约商品交易所轻质原油5月期货历史性突破72美元,收于每桶72.17美元,再次创下历史高点,20日则又上涨到每桶72.49美元,再次刷新历史新高,伦敦布伦特原油6月期货上涨到每桶74.22美元,07年1月的纽约商品交易所轻质原油合约更是突破75美元/桶天价。

国际油价的上涨是在占65.4%石油储量的中东和占60%石油消费的美欧这对地缘政治结构因素下实现的,由于未来3-5年这对地缘政治结构因素基本情况不会改变,故高油价至少可持续3-5年。

    受高油价影响,中石油、中海油等以石油开采业为主业的公司因原油是直接的产成品,油价上涨与生产成本变动无关,故其受益最大,油价上升的部分都是企业的税前利润,不过由于特别收益金的征收使现在油价上升带来的受益不如以前大。油价的上升会带动煤炭价格的上涨,因此G神火(行情,论坛)等煤炭采掘业公司也受益较大。油价的上升对石化行业的影响则应细分：中国石化(行情,论坛)等综合类石化及石油制品销售业因其库存商品增值和现金流增加也受益不少。石油炼制因国内对成品油价格调控而受害于国际油价的上升。化工因不同产品受油价上升影响,价格向下游传递速度和幅度明显不同,有机化工原料、化肥、化纤、塑料原料等向下传递的速度快且幅度大(下游价格承受力较强),而塑料成品、橡胶制品、农药等产品价格向下游传递的速度慢且幅度小(下游价格承受力较弱),因此,油价上升对有机化工原料、化纤、塑料原料等企业较为有利,而对塑料成品、橡胶制品、农药等企业不利,故应视具体情况区别分析。精细及日用化工由于位于石化产业链末端,油价的变化对其鞭长莫及。

    价格调控向税收调控转变

    3月26日成品油价格的上调标志着06年势必进行的成品油定价体制的改革从两方面催生石油化工行业投资机会：一是改革前公司整合力度势必加快,带来要约收购投资机会；二是改革后相关产业链价格恢复,一大批相关公司受益。

    由于价格调控已经引发了“油荒”、“气荒”等一系列能源问题,而这一问题在税收调控国家没有出现一例,因此,我们相信政府会很快地改价格调控为税收调控。一但改革后,中国石油(HK0857)等公司将面临较高的石油资源税,而长期受害于高油价的下游石油消费行业将得到国际通行的补贴,如航空业中的东方航空(行情,论坛)(600115)等。中国石化(行情,论坛)(600028)旗下相关的非开采类公司如齐鲁石化(行情,论坛)(600002)、扬子石化(行情,论坛)(000866)、上海石化(行情,论坛)(600688)等也是改价格调控为税收调控的最大受益者,因为价格放开后,公司在生产成本相对不变的情况下,净利润增速要远大于价格的涨幅。另外,武汉石油(行情,论坛)(000668)等石油销售业公司也会受益于政策改革,可积极关注。