今年来，国内股市和楼市比翼齐飞，一路呈现高温状态， 跷跷板效应失灵。巨量的跨市资金来自何方？

　　一江春水向东流

　　“香港银行的升息步伐没有完全与美国保持一致，主要是因为香港货币市场资金过剩。”香港汇丰银行的一位人士称。

　　由于港元与美元挂钩，香港银行通常会跟随美国的加息步伐。不过，上周美联储加息后香港银行并未跟随，香港市场资金充裕由此可见一斑。通常认为，由于人民币有外汇管制，不能直接炒作，不少投资者因此会通过购买香港的股票投资中国内地公司，这致使资金大量流入香港。

　　业界猜测，出于对中国未来经济发展的信心和人民币升值的预期，国际资金持续进入并推波助澜是股市楼市齐涨的一个重要原因。

　　而香港，或许是个“中转站”。

　　“国际资金只要到了香港股市，就一定会有部分通过各种渠道进入内地股市；而且将香港股市和H股炒高后，这也会促进A股上涨。”上述那位人士称。

　　从去年8月至今年4月底，A股、H股均涨势如虹，价差拉近。此前，同时在内地和香港上市的30家公司的A股股价比H股高达3.2倍，差距非常大，但是目前已有多家公司的A股比H股便宜。

　　摩根士丹利亚太区首席经济学家谢国忠认为，由于人民币的封闭性，在其升值预期强劲的情况下，有人会通过香港资本市场来进行人民币的投机活动，例如购买香港的房地产或是上市公司的股票。他认为，投机者热衷于港元资产，是因为相信一旦港元与人民币挂钩，这些港元资产将会大幅升值。

　　不过，从2005年下半年开始，香港恒生指数、H股指数连续创出新高，被认为是资金持续流入、希望透过香港投资内地市场的表现，那么近期港股呈现跌势，是否意味着资金正在撤离呢？恒丰证券董事总经理张华峰表示，恒指连升30多个月，期间出现调整不足为奇，并非外资撤离港股。他预计，香港下半年还有多只大型新股招股，其中不少是优质企业，相信资金还会继续流入港股。

　　据悉，也有一些外资通过国内代理机构投资炒作A股，推动A股市场走强。对此，香港麦格理有关负责人认为，不排除有一些投机资金因为人民币升值预期而流入A股市场，但流入数量应该有限，更不可能是造成近期中国股市上涨的主要原因。

　　银河证券首席经济学家左小蕾近日表示，中国出现股市楼市一起大涨的问题，最重要的原因是钱多了，即全球资金过剩。她强调，目前国外有很大一部分钱进入了中国市场，包括房地产市场，甚至是资本市场，这给人民币升值造成了一定的压力，因此把全球资金的流动性降下来显得很重要。

　　而美国一位证券业人士则认为，资金都是流动的，哪里回报高就流向哪里，无所谓过不过剩。中国的经济正处在上升势头，理论上投资者会把资金转移到中国，但事实上外资的流入仍受到很多限制，外资由此不会大量通过地下渠道进入中国股市，倒是对中国房地产市场更有兴趣。

　　银行资金过剩的并发症？

　　不过，上述香港汇丰银行的人士并不认为是外资推动中国楼价上升，中国楼价上升是基于另外两个原因：“一是地方政府设置了很高的门槛，使众多房地产商不能进入这一市场。维护现有房地产商的垄断地位，政府更能获利，换句话来说，是地方政府想把房价抬高。”

　　“二是现在有大量资金沉淀在银行，主要都是储蓄存款。中国股票市场容量还太小，吸收不了那么多资金，居民没有更多的投资渠道，所以银行就积压了大量的储蓄存款。银行方面也需要把资金贷出去，而住房贷款是最好的途径，相对比较安全，将来即使住房贷款收不回来，还有房子在。”

　　这位人士“隔岸观火”的话似乎有一定的道理。人民银行公布的4月份金融运行数据显示出的主要特点为：货币供应量继续增长较快，人民币各项贷款增加较多，居民储蓄存款继续保持较快增势。4月末人民币各项存款余额为31.01万亿元，同比增长19.8%，比去年同期高3.4个百分点。其中，居民储蓄存款余额为15.3万亿元，同比增长18.2%，比去年同期高2.5个百分点。

　　据一位银行人士透露，多年来一直忙着吸储的国内商业银行，正面临着资金过剩之痛，纷纷想办法减少资金成本。今年初，不少银行已经停止了保险公司的协议存款，此前3000万元以上、5年期协议存款利率曾一度达到3％—3.5％以上；有的银行还取消了利率为3.6％的对公5年期定期存款，少数年息超过4％的企业和个人协议存款也将被取消。

　　“过去，大额存款存进银行，是为了获得稳定的高额利息，但是现在却被银行拒绝了，这些大额存款必有部分从银行流出。以上这些存款从银行流出后到哪里去？可以肯定，会有部分流进股市或楼市。”

　　随之而来的是商业银行的放贷冲动。华林证券研究所副所长刘勘指出，今年一季度新增贷款1.26万亿，其中约有3000多亿元是票据融资的资金，票据融资增加幅度如此之大，数量急剧上升，其中肯定有投机因素，相当一部分已经流入股市。

　　“这是没有办法监控的，现在股市行情这么好，票据融资的资金应该会入市。”浦发银行一位信贷人员证实。

　　“这样的操作，会不断衍生贷款资金，产生泡沫。”他指出其中的危害，“票据只要开出去了，贴现就很容易，贴现出来的资金无法监管，可以随便进入股市。股市行情好，就会不断有新的票据贴现资金进入股市。”

　　所有这些，都对国内金融业下一步的监管提出了挑战。

(责任编辑：陈晓芬)