盛传数月的百思买并购江苏五星电器一事，近日终于尘埃落定。记者从百思买方面获悉，2006年5月12日，百思买 [Best Buy Co., Inc. (NYSE: BBY)] 已与江苏五星电器达成合资协议，百思买将以1.8亿美元的总投资控股五星电器，其中1.22亿美元为新资本注入。百思买方面表示，希望借此捷径进入中国市场，缩短它对这个世界上经济增长最快的市场的了解过程。

　　这是上月继永乐与大中两巨头宣布开始为期一年的合并计划后，又一宗行业并购大案的开始。家电连锁业在资本层面的整合也开始提速。

　　双品牌策略

　　实际上，在英国《金融时报》披露百思买洽购五星电器部分股权的消息后不久，美国百思买集团公司董事长理查德·舒泽会见前外经贸部部长石广生时就已正式透露，百思买已经与五星电器公司签署了合资协议。

　　当时商务部网站称：“4月7日上午，全国人大常委、人大财经(相关:理财 证券)委副主任委员、中国外商投资企业协会会长石广生在人民大会堂会见了美国百思买集团公司董事长理查德·舒泽及董事会主要成员。舒泽介绍了百思买公司的情况，表示将不断扩大在华采购规模，特别是该公司近期与中国民营企业五星电器签署了合资协议，利用其先进的管理经验和物流技术，提升中国家电流通领域水平。”

　　据百思买方面透露，目前与五星的这项交易已得到中国有关政府部门的批准，并于5月11日获得营业执照。整个交易预计将于2006年6月完成。百思买国际首席执行官 Robert Willett表示：“五星电器深谙中国消费者，具有强大的本地网络，这个合作关系将加速我们了解中国的零售环境。”

　　而五星电器董事会主席汪建国则表示：“受益于百思买在零售业运营、IT及物流方面的先进经验，我们能继续提升中国消费者的购物体验。”

　　据了解，五星电器成立于1998年，总部设在南京，前身为只做批发业务的江苏省五交化总公司，后由国有企业改制为民营股份制有限公司。2001年五星电器在南京开设第一家门店。迄今为止，五星电器门店网络已覆盖江苏、浙江、安徽、山东、云南、四川、河南、江西等省，主要的产品线包括空调、音像产品、家电及数码通讯设备。在商务部公布的“2005年全国商业连锁30强”排名中，五星电器年销售额达到人民币146亿元，门店规模为193家，排名内地家电连锁第四。而前三大巨头国美、苏宁以及合并大中后的永乐，门店数量则分别为400余家、350家和300家。

　　目前合资双方均未透露新公司的具体股权结构。据了解，此前经过民营改制的五星电器，其管理层持股比例超过六成。五星电器董事长兼总裁汪建国、发展执行副总裁王健、业务执行副总裁徐秀贤、副总裁卞慧敏等4位高层管理人员共同持有50％以上的股份。完成并购之后，五星电器的剩余股权将保留在现有管理层及雇员手中。而五星的门店也将继续以五星品牌经营。五星电器的现任管理层，包括公司的创始人，仍将继续在公司担任职位。汪建国将继续担任五星集团董事会主席和总裁职务。

　　百思买曾预计到2010年，中国消费电器业的销售额将达到1000亿美元，在未来十年将以双位数增长。目前百思买已经在上海、北京、深圳三地开设了采购办公室，并已和寻求在中国及北美拓展销售的制造企业建立了合作关系。百思买国际首席执行官 Robert Willett对此表示，“国际业务的发展是我们长期战略的重要组成部分。我们在加拿大的经验将有助于我们在全球拓展业务，建立包括物流，IT及采购方面的体系，支持我们在中国的发展。”

　　据了解，百思买在美国以外的业务发展始于2001年收购加拿大家电零售业领袖Future Shop。百思买于2003财务年度在加拿大投放了双品牌策略——引进百思买品牌，让消费者享有更多的购物选择，更佳的购物体验。目前，百思买在加拿大拥有119家Future Shop门店及44家百思买门店。

　　据业内人士分析，百思买入主五星电器后，其在中国的发展也将沿用同样的路径，一方面，以其即将在上海开业的首家旗舰店为起点，在国内一线城市以“百思买”为品牌；同时，以江浙为起点，用“五星”品牌在这些地区同国美、苏宁、永乐等竞争，进而全面进入中国市场。

　　五星“借壳”上市

　　虎杰投资首席分析师张寅认为，百思买要进入中国市场，并购是最好的也是必然的方式，“进入中国市场也只能这么走，选择自己开店的难度可能更大。而对五星来说，这个选择也是不得已。”

　　他表示，在家电连锁业，只有前三甲才有胜出的机会。而区域色彩浓厚的五星电器一直徘徊在三甲之外，除了扩张别无生存之道，但由此而来的融资需求也相当巨大。据了解，五星一度曾希望在国内Ａ股市场上募资。据了解，在2001年到2003年间，五星曾5次向江苏省有关部门争取过纳入“辅导企业”的资格，不过，由于种种原因，特别是苏宁电器千辛万苦才在深交所上市之后，也许是国内证券市场对同城同题材股票的消化力不够，让五星的这个想法开始变得遥远。此后，从2003年下半年开始，五星电器开始想学另一个同行——国美电器的做法，去境外证券市场找机会。香港联交所、加拿大股市、美国NASDAQ等处，但进展并不顺利。

　　“像五星这样的企业，即使上市，与国美等相比对投资者也缺乏吸引力，前景难料。卖给百思买倒不失为一个可行的选择。”张寅表示。“另一方面，由国内企业收购的可能性不大，相比永乐与大中这种具有很强的南北互补性的并购案来说，五星对于国美、苏宁的贡献要小得多，合并意义不大。”

　　事实上，在百思买收购五星的过程中，双方曾就价格和股权比例的问题而一度陷入僵持。据知情人士透露，五星电器自2004年以来一直在寻求能够帮助其上市的战略投资者。而百思买最初的希望则是通过控股五星电器来进军中国电器连锁市场，在谈判过程中执意要求绝对控股。由于当时五星正在进行上市的准备工作，百思买计划100%收购五星的股权然后打包上市。根据双方的备忘录，百思买计划以净资产乘市盈率的方式进行收购，并且参照国美、苏宁、永乐30倍以上的市盈率提出了16倍的溢价。但这个计划遭到五星的拒绝。

　　此后，五星一度放出国美对其也感兴趣的信息，百思买也称更感兴趣的是国美、苏宁，然而已经成功上市的几家公司百思买显然是很难控股的，收购五星才则是最现实的选择；另一方面，分析人士表示，对五星而言，如果能够通过私募或者出售股权获取更多的资金，上市就没有什么意义。此外，如果继续上市，五星现有的管理层持有的股权将继续摊薄，投身百思买显然是更好的选择。

　　张寅表示，“并购之后五星是否继续上市，要取决于百思买方面的考虑。另外对百思买而言，此后也不排除继续收购的可能，如果大中与永乐的合作不顺利，百思买也有可能出手。今后几年随着开店速度的放缓，类似的高层并购会更多。而家电连锁业的进入门槛也会更高。”

　　门店贡献有限

　　此前，业内曾预计2006年是家电连锁的“闭店年”，此时百思买借道五星，能对目前还停留在价格拼杀阶段的中国家电连锁市场带来多大的冲击还是未知数。有业内人士认为，这种中外合资的模式存在诸多不确定因素。由于双方在文化、管理等方面较大的差异。收购后必然要经过一段磨合期，所以至少在3~5年内百思买不会对中国现有家电零售格局造成太大影响。

　　但尽管如此，一个值得注意的现象是，今年年初三大巨头曾一度放缓的开店速度，进入4月却骤然提速。苏宁5月1日当天就在全国开出32家连锁店，加上4月22日开业的13家店，苏宁一周总计开出45家门店。国美高层则表示，国美今年扩张速度将远超任何对手。而永乐合并大中，似乎更是未雨绸缪之道。

　　对于百思买入主五星一事，国美电器运营中心总经理孙一丁表示，“价值在哪里还很难说。五星可能是百思买进入中国的一个跳板，但其门店资源对百思买的贡献并不大。百思买的经营路线决定了它并不需要一些农村网点。”

　　苏宁电器总裁孙为民也表达了同样看法。据他透露，当初为了避免同苏宁正面交锋，五星电器的门店大多选择在更次一级的城市，而中国的市场环境同美国不同，城乡差别较大，高端消费群体仍然集中在消费能力强的城市。“从现实意义上讲，这宗交易对百思买最大的贡献应该是在人力方面。轻松就得到一批熟悉本地市场的员工。”

　　管理权的归属也是孙一丁质疑此宗并购案能否成功的一个方面，他同时表示，“这种股份收购的成功率通常在10%以下。几年前永乐收购广州东泽就是一个前例。”

　　据了解，2003年永乐收购了当时广州排名第一的东泽电器，永乐出资5000万元成为东泽电器的大股东，持股比例超过50％。永乐发言人黄建中表示，“我们接手了东泽电器的门店。目前这些店有的已经关闭，有的还在继续经营。”

　　但虎杰投资首席分析师张寅对孙一丁的看法表示异议。他认为，百思买对五星的收购成功与否都需要很长时间才能断定，“就目前的情况来看，双方还是一个试探性的合作。在管理权归属问题上，相信百思买短期内还不会过多插手。”

(责任编辑：毕博)