周一，交易所债券市场震荡上行，在低位保持相对稳定，当日早盘指数一度下挫并创出近期新低，后在诸多跨市场券的带动下，收复失地。上证指数最低下探至109.47点，收于109.59点，上涨0.06%。成交量明显缩小，当日成交5.66亿元，较前一交易日减少2.86亿元。

　　目前市场对宏观经济数据，尤其是固定资产投资与潜在通胀，以及因股市申购资金引发的资金面冲击较为担忧，债券市场面临较多的利空因素。

　　PPI、CPI数据近日公布，PPI 5月份涨幅为2.4%，今年累计涨幅2.6%，CPI 5月份涨幅为1.4%，今年累计涨幅1.2%。笔者认为，潜在通货膨胀压力较大，伴随着成本推动的压力，CPI将逐渐逼近1.8%-2%的水平，届时将会对市场带来较大冲击，尤其是对长期债券影响较大。

　　IPO对资金面的影响要看上市的节奏。如果上市节奏不快，那么申购资金将是一个阶段性的影响变量；如果上市节奏较快，那么申购资金对资金面将是长期性的影响。从目前的情况来看，以每周发行一只股票的速度来估算，那么长期冻结资金约2500亿-3000亿元，但中行上市可能阶段性冻结资金5000亿-6000亿元，对市场冲击较大。IPO的流动性冲击已经开始波及流动性较为充裕的银行。但由于新股申购的收益情况未明，在中行上市之后，银行流动性恢复宽松的概率较大。

　　国际货币环境趋紧，欧元区上周加息，韩国、印度、土耳其等国纷纷开始加息，央行似乎难以独善其身。虽然有升值压力存在，但毫无疑问的是，目前的形势给了央行足够的空间对国内经济进行调控。同时也应该看到，虽然国际货币环境趋紧，但人民币升值预期依旧比较强烈，美元兑人民币1年期NDF维持在7.71-7.72的水平，加上美元加息周期已基本接近尾声，人民币升值压力依旧较大。

　　笔者认为，在升值压力下，维持足够的利差仍然是央行考虑的政策手段之一，期望央行大幅度加息或者货币市场利率大幅上扬，并不现实。

　　【后市展望】

　　由于货币基金提前进行调整仓位，基金的抛压将趋缓，短期信用品种已基本进入价值区间。笔者认为，短期内银行间市场反应较为剧烈，但在货币市场利率趋稳与流动性冲击释放之后，银行间债市趋于稳定。交易所债券市场，由于回购利率并未显著提升，交易所市场近期相对较为稳定，也有机构入场套利，但长期券的压力已经显现。

　　从中长期来看，在通货膨胀、货币市场利率提升的促进下，债券收益率曲线尾端压力较大。短期内，投资者应该密切关注短期国债的资金安全效应和流动性效应，关注短期冲击之后可能存在的波段操作机会。

(责任编辑：悲风)