随着证券行业并购重组的加速,市场份额正进一步向优质证券公司集中。前五名券商市场占比从1999年的42%上升到2005年的89%。2005年,盈利前五名的券商共实现净利润12.52亿元,占21家盈利券商利润总额的75.83%,集中度明显高于2004年。

同时,亏损前五名的券商亏损总额高达18.36亿元,占21家亏损券商亏损总额的73.8%。

    龙头证券公司在行业复苏期将形成爆发式的增长,其中最值得关注的是中信证券。

    证券传统业务爆发式高增长

    通过对万通、华夏和金通的收购,中信证券经纪业务的市场份额提升到6%以上。该公司还是我国第一家获得短期融资券主承销资格的券商,在债券和证券承销方面具有行业龙头地位。

    中信证券目前已有相当的资本市场再融资和IPO项目储备。公司在5-6月份已经参与完成和进行的项目有申能增发、中国银行(行情,论坛)(200亿元)和国航(80亿元)IPO项目。笔者了解到,该公司的再融资项目还包括中铝、广深铁路等。另外,公司还在进行工商银行、南京商业银行和铁通、钛钢、马钢、首钢、本钢、包钢、杭钢、鞍钢、武钢等公司的财务顾问项目。这些项目储备无疑将为公司的投行业务收入带来强劲的高增长。

    融资融券将大幅提升公司价值

    我国具有创新类资格的证券公司今年可能获得融资融券业务的资格,而这项业务的开展将在很大程度上提高公司的盈利水平。

    从国外经验来看,券商的净利息收入(融资融券收入)在收入中占比一般都达到15%以上的水平。例如,美国证券行业信用交易的保证金贷款收入占手续费收入的38%左右,日本信用交易量占总交易量比为20%,由此可见该项业务的重要性。

    中信证券很有可能成为中国第一批获得融资融券资格的券商。我国融资的年利率在7%-10%左右,保守假设利差在2%至3%之间的话,那么公司的可融资最大规模为408.9亿元。如果公司做40.8亿的再融资业务,就可能产生8000万至1.23亿的利润。公司完成增发后,公司的可融资最大规模为828.11亿元,如果公司做82.81亿的融资业务,就可能产生1.66至2.48亿元的利润。

    此外,中信所有的收购计划完成后,将拥有中信香港80%的股权,持有其旗下的中信资本市场、中信资本证券和中信资本期货三家全资子公司的100%股权。2004年,中信资本三家子公司盈利合计1740.5万元,同比增长72.53%,预计2005年盈利将达2570万元左右,在2006年则有望实现1亿以上的净利润。

    融资业务对中信证券净利润的影响

                   对净利润贡献额(亿元)          对净利润影响的百分比
    净利差
    融资额(亿元)    2％   2.50％     3％        2％     2.50％        3％
    40.89          0.82     1.02    1.23    20.44％    25.55％    30.66％
    81.78          1.64     2.04    2.45    40.89％    51.11％    61.33％
    163.56         3.27     4.09    4.91    81.77％   102.21％   122.66％
    204.45         4.09     5.11    6.13   102.21％   127.77％   153.32％
    245.34         4.91     6.13    7.36   122.66％   153.32％   183.99％
    327.12         6.54     8.18    9.81   163.54％   204.43％   245.31％
    408.9          8.18    10.22   12.27   204.43％   255.54％   306.64％

    数据来源：国信证券经济研究所