中石油2005年8月5日向中国证监会提交的《关于中国石油下属上市公司整合方案的请示》，是2005年7月中旬才开始起草的。其时，吉林化工(行情 - 留言)、锦州石化(行情 - 留言)、辽河油田(行情 - 留言)都在7月中旬分别创出了2.34元、1.78元、5.88元的历史低价。

也几乎与此同时，市场开始传播中石油私有化3家公司的消息，3家公司的股价随即掉头向上。现在回过头去看，原因是中石油私有化的消息泄露了。

　　中石油私有化资金中有多少是泄密的成本，外人还不清楚，但中石化最终动用的收购资金比其预期的金额多了很多。根据中石化内部的测算，按照2005年7月20日之前的股价标准，通过私有化收购石油大明(行情 - 留言)、中原油气(行情 - 留言)、扬子石化(行情 - 留言)、齐鲁石化(行情 - 留言)的流通股，最多只需90亿元左右。也就是说，中石化最终支付的142.75亿元，比当初预测的数字增加了52亿元左右。

　　90亿元左右收购资金的得出，据悉是中石化根据满足两大原则要求后再比股权分置改革10股送3股这一市场平均水平稍微高一些的理想判断。这里所指的两大原则，是《上市公司收购管理办法》规定要约价格遵循的两个原则，即要约收购挂牌交易的同一种类股票的价格不低于下列价格中较高者:(1)在提示性公告日前六个月内，收购人买入被收购公司挂牌交易的该种股票所支付的最高价格;(2)在提示性公告日前30个交易日内，被收购公司挂牌交易的该种股票的每日加权平均价格的算术平均值的90%。

　　私有化消息的提前泄露，使其比设想结果多花约52亿元。而消息外泄的关键证据是这几家上司公司的户均持股数的戏剧性变化。

　　股价直线下跌和户均持股数不降反升的反差，表明有大资金在低位收集筹码

　　2005年4月15日，锦州石化公布第一季度报告，业绩突然变脸，每股收益由2004年底的0.34元猛降为-0.07元，并预测半年度亏损额将达6亿元左右。锦州石化股价随即出现雪崩，自4月15日到7月18日的3个多月里，从5.02元狂跌到了1.78元，跌幅近65%，是同期大盘的4倍。普丰证券投资基金、光大保德信量化核心证券投资基金、宝祥有价证券组合投资信托等恐慌抛售的机构投资者事后才知道，这轮暴跌是超级主力在刻意打压收集筹码。

　　在锦州石化2005年第一季度报告公布的十大流通股名单中，仅基金普丰一个机构投资者就持股413.16万股，而锦州石化此时的户均持股数只有2823股。随着股价狂跌，户均持股数在半年报时反而增加到了2924股，而此时作为第一大流通股股东的博时裕富基金仅持有79.06万股，且是唯一的一个机构投资者了，其他个人投资者的持股数量也基本没有变化。这足以说明有人在悄悄大举收集筹码。随后，就在中石油《关于中国石油下属上市公司整合方案的请示》草拟进入最后阶段的2005年7月19日，锦州石化盘中创出1.78元最低点后即开始了向要约价格直冲而上。

　　2005年7月20日，是吉林化工股价止跌回升的启动时间。先前同样由于突然变脸的业绩，在近3个月的时间里，吉林化工狂跌了54.82%，从5.18元下跌到2005年7月14日的2.34元。相当不幸的是，基金普丰再次被震出局。在第一季度十大流通股名单中，基金普丰以369.44万股位居第一，而到半年报时其即使仍持有吉林化工的股份，持股数量肯定也少于第十大流通股所持的61万股了。与此同时，吉林化工的户均持股数不降反增，同样说明有人在悄悄地借助业绩利空大肆收集筹码。

　　辽河油田2005年第一季度十大流通股中，7个是基金，但半年报时就只剩3个被动投资的指数型基金了。尽管基金相继离场，但辽河油田的户均持股数同样增加了。

　　中石油所属公司的这种情况，同样出现在了中石化私有化的4家公司身上。虽然石油大明、中原油气、扬子石化、齐鲁石化是在2006年2月16日才初步公布私有化信息的，但它们的户均持股数却从2005年第三季度就开始猛增(表1)。

　　泄密源在哪里?

　　被私有化的A股公司股价的这种离奇表现，与H股构成了对比。

　　中石化对北京燕化的私有化正式启动于2004年12月21日，但北京燕化的股价表现在此之前可以说相当平稳。受化工行业周期的推动以及H股整体表现的支撑，北京燕化股价自2004年11月8日的2.80港元半年最低点向3港元回升，2004年12月21日发布公告时报收于3.425港元，比3.8港元的要约收购价格还有约10%的上涨空间。

　　镇海炼化在被私有化之前的股价不但波动幅度不大，而且持有镇海炼化约10%的J.P.摩根还在私有化方案公布前不久减持了179万股，表明其对公司即将展开的私有化毫不知情。否则，荷银证券等多家投行也就不会发布《镇海炼化私有化?一个遥远的梦》的研究报告了。一个例证是，没有被私有化的中石化冠德(00934)却因被盛传是私有化对象，在2004年12月下旬上涨了22%。

　　按照境外资本市场的保密操作，私有化初期的知情人要尽量少。荷兰银行副董事长欧达熙说，审批过程较长，涉及的部门多，是A股私有化交易中的一个大问题。瑞士信贷(香港)有限公司董事总经理郭淳浩说，方案申报到证监会和交易所之后应尽可能快地停牌。

　　问题在于，A股公司私有化消息的泄密，并非初期知情人数量多少那么简单。譬如，辽河油田在2005年9月19日还被调入深圳成分指数样本股，说明交易所环节那时对其正在积极实施的私有化浑然不知。由此看来，泄密应该另有环节。

　　综合各种信息来看，泄密环节来自收购人自身的可能性最大。

　　为了尽早取得对要约价格认可的股份数量，收购人力求与机构投资者进行沟通，自然是不可避免的。虽然尚未启动对上海石化(行情 - 留言)的私有化，但中石化早就把每股6.50元的要约价格传递给了境外机构投资者。不言而喻，境外机构投资者不可能没有自己的心理价位。持股镇海炼化9.41%的石油巨头BP同意中石化的吸收合并方案，就与其和中石化达成私有化后再行增持镇海炼化不无关系，原因是镇海炼化220亿元的乙烯新项目在2006年3月的获批，使得BP再度增持的含金量今非昔比。当时，BP持股比例已经接近能够一票否决镇海炼化私有化方案的10%(恒基发展(00097)2006年和2002年两次私有化先后被否决，反对的股份比例都仅刚超过10%的最低限)。

　　上市公司大股东向机构投资者“拜票”，这是A股股权分置改革带来的新生事物。尽管“拜票”使得投赞成票的股份数量有了保证，但“拜票”时透露出去的对价方案则是双刃剑。像贵州茅台(行情 - 留言)、五粮液(行情 - 留言)、青岛海尔、美的电器(行情 - 留言)等在股权分置改革方案公布之前突然紧急停牌，几乎无不是因为机构投资者获悉所送对价水平后提前透支了股价。于是，通过大股东再行适度提高对价，机构投资者才愿意最终投出赞成票。不言而喻，中石油、中石化私有化时的“拜票”，与股权分置改革过程中就对价而讨价还价的做法异曲同工。因此，增加出来的几十亿元私有化成本，很可能就是“拜票”的结果。

　　如果中石油、中石化不向机构投资者提出的要约价格适当靠拢，要取得接受要约相应比例股份的难度还是不小的。中石油没再公布辽河油田、锦州石化、吉林化工的2005年报，因而无法知晓机构投资者参与其要约收购的程度，好在中石化私有化的中原油气、石油大明、扬子石化基本都公布了2005年报和2006年第一季度报告。研究发现，不仅十大流通股股东均为机构投资者所把持，而且它们持股数量已经占到所有流通股的30%左右。

(责任编辑：陈晓芬)