投资要点

    ●公司是国内最大的涤纶毛条生产企业,市场占有率超过50%,主要生产涤纶毛条、差别化短纤以及复合短纤维,目前三类产品产能分别为1.2 万吨、2.5 万吨和1.5 万吨。

    ●1.5 万吨复合短纤维项目是公司2003年上市时的最主要募股项目,2006年6月正式投产。目前市场反应良好,毛利率较高,是公司未来主要利润增长点。

    ●公司经营涤纶毛条多年,市场信誉好,产品质量稳定,在涤纶毛条细分行业龙头地位难以动摇。

    ●我们认为公司未来合理的价格区间在5.43-6.29 元之间,目前股价4.75元,投资评级为"买入"。

    G高纤(行情,论坛)(600527)是国内最大的涤纶毛条生产企业,市场占有率超过50%,主要生产差别化涤纶毛条、短纤以及复合短纤维,目前三类产品产能分别为1.2 万吨、2.5万吨和1.5万吨,其中毛条生产线6条、差别化涤纶短纤生产线3条、复合短纤生产线2条。

    公司于2003年11月27日上市,上市募集资金主要用于1.5万吨复合短纤维项目,该项目2005年底试生产,2006年6月正式投产,主要生产海岛纤维、ES纤维和并列中空纤维三类产品,目前市场反应较好,是公司未来利润主要增长来源。

    公司2005年业绩同比增长54.36%,不过其中投资收益7.6百万元,如剔除投资收益,业绩同比增长20.1%。公司在2005年出售持有的苏州热电厂30%股权是投资收益的主要来源。公司于2005年11月实施股改,每10股送3股,非流通股东承诺2年内不减持。未来,公司初步计划扩大复合短纤维和毛条产能,其中复合短纤扩大一倍,毛条扩大50%。

    复合短纤维是业绩增长来源

    1.5 万吨复合短纤维是公司2003年上市时的最主要募股项目,2005年底开始设备调试,2006年6月正式投产。目前公司根据市场需要,开发三类产品(海岛纤维、ES纤维、并列中空纤维)。该项目有两条生产线,可同时生产两类产品, 同一条生产线可以比较方便的更换生产品种。从公司试生产情况看,上述三种复合短纤市场反应良好,毛利率在30%左右,成为公司未来业绩增长的最主要来源。公司将根据正式投产后市场情况,进一步扩大复合短纤产能。

    由于6月才正式投产,而ES 纤维售价在1.4万元/吨左右,我们假定2006年实现1.2 亿元收入,根据公司目前销售情况,毛利率可达到30%。2007年产能全部发挥作用,收入预计为2.亿元。公司有可能扩大复合短纤产能,2008年收入可能达到3亿元。

    尽管复合短纤维目前毛利率较高,但复合短纤进入壁垒并不很高,建设周期一年,投资不到2 亿元。在良好盈利前景鼓舞下,将有更多企业介入。从纺织行业规律看,产品的毛利率都是一个不断降低的过程。我们预计复合短纤毛利率每年降低3个百分点。

    涤纶毛条细分行业龙头

    公司作为涤纶毛条的龙头企业,毛纺业务的盈利能力难以动摇。公司生产的"牛头"牌涤纶毛条占据国内50%以上的毛条市场,是涤纶毛条子行业绝对的龙头企业,与江苏阳光、凯诺科技、无锡协新、三毛派神、华西村等国内最大的毛纺企业建立了长久的合作关系。我们认为未来公司毛条毛利率难以降低,如果公司扩大毛条产能,转化为销量的难度不大:涤纶毛条由未切断的涤纶短丝束加工而成,短纤是毛条的最主要生产原料,公司拥有2.5 万吨差别化涤纶短纤生产线,日产量25吨,刚好符合毛条生产设备的要求,目前国内涤纶新建短纤单线日产量往往在100吨以上,丝束大小超过毛条设备喂入口直径。公司的毛条具有成本优势。自2004年以来,毛纺行业转暖,呢绒无论是产量还是出口都开始增长,涤纶毛条作为毛纺主要原料,市场需求随之上升。我们认为毛纺行业在未来几年内仍将保持平稳增长势头:

    呢绒,特别是精纺呢绒属于纺织品中的高端产品,近几年随着我国毛纺企业竞争力增强,国外毛纺产能开始向中国转移,这是毛纺行业复苏的外部因素；

    毛纺行业经过90年代中期到2003年的长期低迷优胜劣汰,再加上技术含量较高、工艺相对复杂,行业集中度相对较高,而企业在几年低迷中,苦练内功,产品质量和档次不断提高,已能满足国外西服厂商的要求,这是毛纺行业复苏的内部因素。

    公司经营涤纶毛条多年,市场信誉好,产品质量稳定,行业龙头地位难以动摇。

    盈利预测和投资评级

    我们预计公司2006年、2007年和2008年分别实现净利润49.6、62.4和77.6百万元,每股收益分别为0.344元、0.434元和0.539元,分别同比增长45.77%、25.88%和24.22％。

    公司在涤纶毛条行业处于绝对领先地位,而新建的复合短纤维将使得企业业绩明显增长,因而我们认为公司合理的市盈率应高于香港的纺织品行业平均动态市盈率；美国纺织品企业基本上是从事地毯、家用纺织品的品牌经营,市盈率相对较高。我们认为公司合理的市盈率区间在12.5-14.5 倍之间,对应价格区间在5.43－6.29元之间,目前股价为4.75元,投资评级为"买入"。