刘兆辉 /文

　　新华网北京6月23日电，中国人民银行23日发布的2005年国际金融市场报告称，中国将进一步推动境外企业在国内上市(发行A股)及发行人民币债券。也许总是中国企业到别人的市场上上市融资，我们的管理层感觉没面子，于是开始考虑推动境外企业在国内上市了。

　　我们知道，外资在中国资本市场上市将推动我国证券市场走向国际化；将给国有企业带来竞争压力，促进国有企业规范化发展；还可以促进投资者投资理念的变化；可以促进投资银行业的良性发展等好处。但问题是中国自己的企业想上市都排不上号，我们的管理层为什么在上市资源这么紧缺的情况下，还要让外资来我们的市场圈钱呢？连自己的温饱问题都没解决的情况下，还要向富人献爱心合乎吗？

　　证券市场起关键作用的是市场高效的运行机制，而非上市公司内资外资的属性。更非上市公司是境内还是境外。何况中国经济最终还是要依靠内力发展的。不要以为不规范的市场有了外资的进入，外资就会给投资者以丰厚的回报，中国股市以前也不是没有外资进入，从以往中国证券市场上市的含外资的企业营业绩上看，大部分公司经营状况与其它公司的区别不大，如闽灿坤Ｂ、*ST中华、*ST联华等相当一部分业表现并不是很好。以往中国海外上市的境内企业如搜狐、新浪、网易、无锡尚德、建设银行、中国银行等不都一样给投资者以丰厚的回报了吗？显然中国股市业绩之不争，并不是因为缺少境外企业的原因。

　　中国股市新老划断后缘何不放开市场化发行，缘何要提高发行门槛？还不是为了市场稳定，要通过政策市保护投资者利益。否则一旦市场化发行，整个市场的价值中枢就将重构，起码ST类公司将向香港股市的几分钱仙股价格靠拢应该没问题吧。当有了几毛钱，几分钱的股票，那些非ST股票也因为比价效应而相应下跌，从而导致市场价值中枢的下移，最终导致投资者亏损。

　　在新股发行高门槛而且是非市场化发行的政策市前提下，整个市场会出现种种不合理的现象。比如新股发行时一级市场的暴利，如中工国际的爆炒。显然这是政策市导致二级市场价值中枢过高导致的。还有整个市场的市盈率过高没有投资价值的问题，这也是政策市市场价值中枢过高导致的。“没有没有投资价值的股票，只有没有投资价值的价格”显然中国股市的缺少投资价值，还是在于整个市场的定价机制不合理。市场没有市场化发行的机制，缺少充分竞争的缘故。还有权证的爆炒，这也很明显是供应不足造成的，如果有真正投资价值的权证，那么谁还会把认购权证和认沽权证一齐炒上天呢？

　　但证券市场是信心经济，保护投资者利益就是保护市场信心。现在我们知道目前维持市场稳定就是维持投资者的信心。这样的结果就是每个新股发行仍旧存在高溢价，每个上市公司都能得以圈钱，或则说发起人股东可以在这个市场高价卖股票。现在的中国股市，无论什么企业上市都是要侵占二级市场利益的。如果新股发行不是圈钱，那为什么我们的证券市场总是害怕扩容呢？当然在这样的市场环境下，让国有企业圈钱倒也罢了，让民营企业圈钱也能容忍，但如果放外资也来这个市场圈钱就太不象话了。在外资本企业来中国股市上市之前，为什么不对国内企业放开新股发行的门槛呢？就怕我们管理层努力维持的稳定市场的愿望会落空吧。

　　一方面要维持市场稳定保护投资者利益，另一方面因为政策市使得市场价值中枢过高，股市定价机制不合理，整个市场缺少充分竞争没有投资价值。而要直接通过扩容的方式向市场市转轨，就必然会损害投资者利益。真正解决中国股市问题的方式还应该是补偿市场的前提下进行政策市向市场市的转轨。比如国有篮筹股发行时的低定价，采取向投资者按市值配售的方式补偿市场。换个角度说，如果要来这个市场上市的外资企业也能做到低价发行，比如按净资产定价，也承诺发起人股东新股发行后不再急于圈钱（增发），并且承诺在若干年内能够锁定发起人股，发起人股不在这个市场高价变现。那么这样的外资企业在中国股市上市我们还是欢迎的。

　　以前中国股市搞国际接轨制造了很大的不公平，比如发行大盘篮筹股稳定市场，结果大肆圈钱，最后一样存在股权分置问题，解决时仍旧要补偿市场。还还比如搞市场价发行新股，结果用友软件以36.60元的天价圈钱，这都是在接轨高调下的继续制造不公。

　　就今天非市场化发行的中国股市，一样面临国际接轨继续制造不公的问题。而避免这个问题首先就是需要通过技术性手段实现中国股市由政策市向市场市的转轨。我们不反对对外开放，但我们反对不公平的市场。允许外资在中国股市上市前提就是在外资本进入前要实现市场公平竞争秩序。即解决公司进入时的公平竞争，市场化发行。还要在推进市场化发行过程中保护投资者利益，让投资者利益不受损害。只要市场真正作到公平、公正了，外资企业上市才无所谓侵占国民利益了。否则我们管理层无论如何还是摆脱不了“宁于洋人，不于家奴”的指责的。如果任不公平的市场继续存在，既然是圈钱，毕竟“肥水不流外人田”，那还是让我们的国有企业、民营资本继续圈吧!

(责任编辑：陈晓芬)