提高贷款利率与存款准备金率都是央行调控经济过热的常规武器。国内目前宏观经济过热，直接的反映就是货币市场极为宽松，这使得央行承受压力之大前所未有，央行副行长吴晓灵就表示，对于信贷增长过快，最好的办法之一就是“收紧银行的流动性”。这就象给发热病人直接打退烧针。

　　数种武器轮番上阵：4月末，小幅上调贷款基准利率0.27个百分点；5月17日、6月14日央行接连发行了1000亿元定向票据；央行数次召开窗口指导会议，要求各银行把握信贷投放节奏。6月16日晚，被认为比定向票据成本低效果好的上调存款准备金率出台，央行宣布上调存款准备金率0.5个百分点。

　　存款准备金率是一剂治标不治本的清凉药。提高存款准备金率冻结的资金，据央行估算，只有区区1500亿，相比今年前5个月，我国城镇固定资产投资25443亿元，就像用火炮打航母。虽然各方期待此举在利率与债券等方面产生发散性效应，但恐怕是空中楼阁。一项措施产生发散性效应主要取决于各相关方的心理预期，心理冲击越大，发散性也就越强。对于商业银行而行，把存款准备金冻结在央行收取利率是下选，没有人愿意在市场如此活跃、贷款需求极高的情况下，将更多的钱封存起来，增加资金的使用成本。除非央行采用行政命令大幅提高法定存款准备金的比例，强行冻结银行的剩余资金，否则流动性依然不可扼制。

　　从各方表现来看，对于央行的货币政策已经有了很好的心理承受力，反映接近于麻痹状态，“我自岿然不动”，贷款该升仍升。如陈旭敏在文章中所说，2004年初宣布两次上调准备金率，短期利率急剧走高，但准备金率上调后的第一个交易日，银行间债市短期回购加权平均利率从最后缴款日的2．57%一下跌至2．45%，回落12个基点，商业银行的流动性仿佛一夜之间“犹如天降”。很显然，商业银行已经找到了博奕央行的手段。并且，由于频频小步走，频频不见效，中国央行的政策权威正在受到削弱。以往中国调整货币政策，国际金融市场和商品市场犹遭雷轰，而现在却是波澜不惊。所以，上调存款准备金率很可能不仅难收紧缩之效，连造成大的心理冲击都做不到。

　　果真如此，未免可悲。不仅如此，央行今年初提高贷款基准利率，固然是想抑止贷款企业的冲动，却也反过来也鼓励了金融机构的放贷行为，足以抵销提高准备金率的效果。有数据为证。央行四月底调高贷款的基准利率，商业银行不仅没有收敛，五月份支持投资的中长期贷款却不减反增，这说明贷款双方对此刺激不以为意。

　　贷币的变化既是经济发展的原因，也是结果。在中国外贸顺差不变国际与国内资金流动性十分充裕的情况下，强行以调控手段降低流动性，在某种程度上说，无异于与市场作对，因为那意味着政府想阻挡市场通胀，对原材料等一切行业价格拉升视而不见，信奉行政紧缩政策可以改变经济格局，扭转通胀现象。事实上，在目前的情况下，即便勉强降低国内的货币流动性，国际资本也会源源而来，而政府难道能够做到封闭，再封闭？

　　英格兰中央银行曾有过惨痛的失败经历。1992年9月，英镑、马克与里拉的汇率一直在下跌，为了维持欧洲货币市场的稳定，英格兰银行基于政治理由，决定干预市场，大量购入英镑以维持英镑的坚挺，同时大量出售马克以抵押投机者的操作。但这一过程不堪回首，英国纳税人的钱以惊人的速度流入国际投机者的钱袋，他们出售英镑以便以较低的价格回购。英格兰银行动用70亿英镑的储备，预计花一周的时间进行回购，结果三天之内全部用完，英国财政部长不得不将利率提高5%以支持疲软的英镑，但市场投机者由此信心大增。国际投机者在狙击英镑的战役中大获全胜，获得了丰厚的利润，英国政府在9月16日宣布退出欧洲汇率体系。

　　这场战争不过说明了市场的不可战胜。市场最终会为货币定出一个合理的价格，政府的调控手段固然可收短期之效，但利率的涨跌最终由经济形势决定，从长远来看，违背市场规律的行政定价无济于事。

　　当我们在把利率等当作调控手段的同时，不能忘记，它也是当前经济形势所结之果。除非国内经济形势发生变化，否则央行的货币政策无此神力扭转乾坤。更别说隔靴挠痒的提高存款准备金率。

(责任编辑：崔宇)