分析师：林珍

　　改方案送股＋承诺符合我们预期：四川双马今日公布的最终股改方案为：①送股：A股流通股东每10股支付3股，②特别承诺：2年内置入拉法基都江堰50％的股权＋3年内完成湿法线技改＋增建新型干法线＋以双马为平台整合拉法基在西南地区的水泥资产。

此次送股＋承诺的股改方案符合我们6/15日报告中对于拉法基中国战略的预期。四川双马前景因拉法基承诺而明朗:此次股改方案中的承诺是双马开始质的变化的关键。双马目前的生产线仍然以落后高能耗的湿法立窑为主，高煤价的重压下双马自身很难走出亏损的泥潭，而宜宾新线也需要资金支持来全面达产。因此拉法基的进入使公司原本黯淡的前景豁然开朗：①短期拉法基的技术和资金可以完全改良公司自身的资产质量，②中期拉法基在西南已有超过2000万吨/年的水泥类资产的注入可以保障双马的不断壮大，③长期拉法基在中国战略规划将使双马成为西部水泥企业的领军龙头。承诺没有量化可能影响短期业绩：修改后的股改方案仅增加了送股而没有将第一次的承诺进一步细化和量化，资产置入的价格范围和具体方式（定向增发or大股东贷款）都没有明确，后期整合的日程表相对含糊。虽然我们能理解重大资产置入可能耗时很长（50％的拉法基都江堰净资产和双马现在净资产相当），模糊条款有利于拉法基保护自身在重组中的利益且实际可能在1年内完成技改和都江堰的置入，但因没有强制性条款的制约，拉法基和双马在06年的同业竞争在所难免。双马业绩转好必定在技改、新线和都江堰置入完成后。中长期趋势明确，维持“买入”投资建议：我们预计公司06、07、08年EPS分别为0.15、0.40和0.70元，虽然重大资产置入的具体方式会直接引起业绩的变化，且06年公司经营仍以老双马为主体，业绩仅会同步于行业复苏而无“出彩”可能，但公司将逐渐蜕变为拉法基中国的中长线趋势非常明确，未来3年可以实现50％复合增长，我们维持“买入”的投资评级，四川双马的市场价值未来会随着拉法基中国核心资产的逐步进入而步步提升。

　　作者：来源：研究所