在投资增速的众多驱动器中，“热钱”的作用不容忽视。由于对人民币升值的预期，大量国际热钱纷纷涌入，欲淘人民币升值所带来的诱人利润，给我国持续走高的固定资产投资又加了一把烈火。

　　人民币升值预期引诱国际热钱

　　由于美元汇率一路走低，而人民币实行的是盯住美元的汇率政策，所以人民币也相应“贬值”了。再加上中国进出口方面长期的大额顺差，造成国际社会要求人民币升值的压力很大。另一方面，在投资持续过热的情况下，我国政府也急需采取措施使经济实现平稳增长，而在政府可供选择的众多调控手段中，汇率政策是其中一个比较有效的工具。

　　随着人民币升值压力加大，人民币升值的预期也水涨船高。这就使中国成为国际热钱所寻觅的掘金地带。从热钱的特性看，它体现的是一种追求汇率变动利益的投机。因此，国际热钱盯住人民币，豪赌人民币升值，符合其投机特性。

　　巴黎百富勤中国总经济师陈兴栋认为，汇率对中国投资的影响是通过进出口与资本流动实现的。随着人民币升值预期持续增加，在影响出口增长的同时，本国投资者和外国投资者将更愿意持有以人民币计价的各种金融资产与不动产等，以谋取更多的收益，因而会吸引国际资本大量流入。

　　国际热钱进入中国的渠道很多，通常包括以下手段：通过企业虚报利润获取外资；在中国建立子公司或合资公司，将游资包装后进入国内；购买中国企业与政府债券；国内外汇贷款通过银行离岸业务变相结汇；以合格境外机构投资者和基金名义，进入国内市场；还有就是通过个人外汇业务流入国内等等。此外，由于香港汇市、股市上有关人民币的产品较多，对资金进出没有任何管制。因此，香港汇市、股市也是热钱进入的另一个重要途径。总之，只要哪个行业有利可图，进出方便，这些热钱就会迅速进入哪个领域。

　　据专家测算估计，2002年全年的国际热钱流入不低于300亿美元，2003年在300亿美元以上。2004年，我国外汇储备中约有1000亿美元据称是“热钱”。2005年外汇储备增加额2090亿美元中热钱流入占22%，即约460亿美元。2006年据央行公布的数据显示，我国一季度新增加外汇储备562亿美元。其中除去贸易顺差和FDI（外商直接投资）带来的376亿美元外，尚有186亿美元，约33.2%的新增外汇储备来源属于统计模糊。这部分就是通常所谓的“境外热钱”，这部分资金有强烈的资产增值和变现冲动。

　　国际热钱流入我国境内后，主要形成了以下两个分流：一是迅速进入股市、债市，通过抬高股价等方法，在证券市场上大赚一把。二是迅速进入楼市，在抬高楼价后迅速脱手。

　　据估计，由于看好人民币持续升值，至少有5亿美元在今年第一季度投入到中国内地的房地产市场。其投资分布约有50%资金投入北京，43%投到上海，其余资金投在大连、哈尔滨、武汉、南京等二线城市。

　　2006年5月15 日，人民币兑美元汇率12年来首次突破8∶1。据中银国际一位管理者透露，“我们预计，人民币进一步升值后，大量的热钱将加速流入证券市场。” 此次人民币升值也会给已经进入和正要进入的热钱制造一种新的愿景。专家分析说，虽然人民币对美元汇率中间价跌破8∶1的关口，早在业内人士预期之中，因为今年一季度中国经济增长10.2%、信贷投放大增以及外汇储备跃居世界第一等因素，大大强化了升值预期。虽然这一心理门槛，具有强烈的象征意义和心理预期导向。但在我国监管部门明确表态限制境外机构投资国内房地产市场后，外资还是逆市而上，加快投资我国房市。

　　热钱为投资增速添柴升温

　　在分析我国固定资产投资增长过快的原因时，专家指出我国货币供给充裕，整个金融系统资金流动性过剩是推动投资增速的一个重要原因。

　　国家信息中心经济预测部主任范剑平指出，“我国固定资产投资增长速度过快，与我国货币信贷管理宽松有关系。货币高增长是由我国国际收支严重不平衡造成的外汇占款渠道投放基数过多所引起的，大量的货币投放之后必然会造成货币环境非常宽松。今年4月份我国广义货币M2同比增长18.9%。商业银行有积极放贷的资金和放贷的冲动，地方政府有大干快上的需求”。

　　虽然国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员张立群认为当前的固定资产投资是否过大，固定资产投资率增长速度是否过快还需要进一步观察，但他也提出了关于我国投资资金充裕的担忧，“我国货币总量偏大，增长偏快，4月底广义货币M2余额31万多亿元，比去年同期增长18.9%，股市回暖较快，投资的资金来源充裕”。

　　另有专家指出，由于外汇流入较多，货币环境宽松，给银行扩张信贷提供了资金条件。这也是导致今年一季度金融机构人民币贷款增加较多的原因之一。可见，由于看好人民币升值，国际热钱的大量进入，使得整个金融系统资金流动性过剩增强，对我国投资增速起到了“助推”作用。

　　出于对人民币升值的预期，一方面为规避美元贬值的风险，另一方面也趁机在中国境内寻找投资增值机会。从人民币升值受益较为明显的房地产、银行和航空业中可以看出，外资进入中国境内的资金增加。不仅国内股市中的房地产、银行等板块股票价格上涨，而且境外投资商的“热钱”也进入了国内房地产实体市场。

　　据相关报道，渣打直接投资有限公司携手摩根士丹利房地产投资基金，已向世茂房地产控股公司投资5000万美元。渣打直接投资大中国区总裁陈凡表示，世茂是渣打在内地的第一个地产投资项目，不过这笔资金主要是用于世茂的股权投资。下一步，渣打将加大对品牌房地产公司旗下的具体房地产项目进行投资。花旗集团房地产投资部首席投资策略师斯蒂芬·科尔在上海房地产会议期间明确表示，2004年花旗在内地和港澳台地区房地产市场投资额约为5000万美元，到2009年这个数字将会增加9倍以上。除将购置写字楼、零售以及工业地产外，花旗还将进行二线城市的房产投资。

　　国际热钱的进入似乎已经成为中国房地产市场继续高速向前的助推器，上海楼市的形态，就是境外基金影响力的一个标杆。赌人民币升值是境外热钱大举涌入的一大推手，有数据表明，2005年有28亿美元境外基金投资境内。据专家预计，2006年境外资金将真正发力，另将有30多个基金进入。其中摩根士丹利、麦格理银行、荷兰国际房地产、高盛基金、美林证券、ING、莱曼兄弟等这些知名欧美投资机构和基金正纷纷把中国内地的房地产，尤其是把高端物业视为黄金地。

　　警惕活跃的热钱

　　这种为追求高收益，低风险而在国际金融市场上迅速流动的短期投资性资金的危害性不容忽视。虽然“热钱”有时对进入地区的经济发展会有正面作用，但是太多的热钱将会给该国带来通货膨胀、汇率剧烈波动、泡沫迅速扩张等负面影响。当人民币币值上升到热钱的预期值后，热钱就会迅速撤出，从而会引起我国金融市场的剧烈动荡。最近海外的分析机构认为，外资大量涌入中国内地，将使中国经济在未来几年面临艰苦的调整。中国银河证券公司首席经济学家左小蕾近日也向人们呼吁，对“钱势汹汹”的外资涌入不可掉以轻心。她认为，中国目前还没有对外资全方位开放的情况下已经成为世界投资的“漩涡”是很危险的。因为热钱出去的时候会给中国经济带来巨大危机，政府应对这样的投资冲动提高警惕并有所防范。

　　左小蕾认为，外资走进来危险不大，但是一旦撤出时，会给国内经济带来很大风险。由于外资进入是缘于对人民币升值的预期，赌人民币升值，同时外资在赌国内银行给房地产项目贷款支持的背景，其目的是短期持有。假定市场在今后出了问题，假定外资认为人民币升值空间已经到顶，出现集体兑换人民币撤出中国市场，最终都要由国内的银行来背账。

　　另外，对于进入我国房地产业的外资，左小蕾指出，外资虽然没有进入低端物业，但是房地产市场并非一个割裂的市场，投向高端物业的外资，实际会将市场的平均房价拉高，其最终伤害的仍旧是大众需求群体。

　　经济学家易宪容也认为，外资进入国内房地产会导致房价上涨结构恶化，吹大国内房地产市场泡沫，而房地产作为一个高利润行业，政府完全有理由进行限制。另有专家指出，投资我国楼市的“热钱”万一在汇率升值达到其回报预期之后大量抽逃，则境内楼市尤其是一线城市的楼市，即便不会崩盘，也将伤筋动骨。

　　此外，进入我国股市、债市的“热钱”通过抬高股价，待普通投资者跟进后，就会乘机退出，导致大批盲目跟风者被套牢。这种现象一旦发生，无疑会给我国刚刚回暖的股市再泼一次冷水。

　　政策为投资热去火

　　为防范国际热钱带来的风险，专家提出建议，政府应采取多种策略为人民币升值的“虚火”降温，从财政和货币政策入手，提高房地产等高利润、高风险行业的所得税率，以抑制局部过热情况，为我国不断走高的固定资产投资率去“火”。

　　加快汇率改革步伐，实施合理的外汇管理制度，是遏制热钱流入、治理流动性过剩的根本出路。为此，央行和国家外汇局已经陆续出台了一系列政策放宽外汇管制，完善汇率形成与风险防范机制。

　　今年一季度，央行加快了外汇管理体制改革，出台了一系列政策措施：统一中外资银行短期外债管理口径和方式，完善了境外合格机构投资者制度，对经常项目外汇账户等六项外汇管理政策进行调整。4月份，央行又对外汇管理政策作出了部分调整，对经常项目进一步放松，在资本项目方面，也放松了境内机构对外证券投资的限制。

　　央行新闻发言人明确表示，今后，将继续深化外汇体制改革，进一步完善人民币汇率形成机制，加强短期资本流动管理和国际收支监测预警。

　　6月8日，国家外汇管理局出台新政策：自7月1日开始，企业境外投资不再受额度限制，外汇需求可以得到充分满足。该政策是外汇局在取消境外投资风险审查、取消境外投资汇回利润保证金制度；实行境外投资外汇管理改革试点，给予试点地区一定购汇额度；允许境外企业产生的利润用于境外企业的增资或者在境外再投资；允许购汇或使用国内外汇贷款用于境外投资；将境外投资外汇管理改革试点政策推广至全国，提高境外投资购汇额度，并进一步下放审批权限之后，出台的又一个放宽境外投资的外汇管理政策。

　　这些放松外汇管制的政策，给热钱出逃创造了更便利的条件，其实不然。国际热钱是来获取人民币升值利润的，在没有实现目的之前不会轻言撤离，因此，新政策不会促成热钱撤退危机。

　　如此密集的政策出台，表现出我国政府加快汇率改革、逐步完善我国汇率形成机制的目的。通过这一系列政策使我国汇率制度不断完善，逐步化解人民币升值的压力，消除国际热钱的预期，以缓解由于外汇流入较多带来的货币环境宽松、以致我国固定资产投资增速偏快的现状。

　　随着相关部门逐步对“热钱”加强警惕，并出台了一系列调控措施，一定会给国际热钱的大量涌入降温，缓解我国整个金融系统资金流动性过剩的局面，为我国固定资产投资增长过快降温。

(责任编辑：丁潇)