刘兆辉/文

　　中国银行H股昨天收盘价是3.55港元，A股收盘价在3.60元，从两市的价格上看，中国银行基本实现了价格接轨。如果我们不否认证券市场有价值发现的功能，那么香港作为一个成熟的证券市场，其对中国银行H股3.55港元的定价，就代表中国银行当时的实际价值。

　　中国银行A股和H股的价格已经基本接轨，那么是不是说明当香港股市中国银行价值3.55元时，中国股市3.600元人民币的定价是否也一样合理呢？如果合理，相对而言整个市场的定价水平是否也合理了呢？

　　如果说中国股市定价水平已经合理，那是谎言。就目前的市场定价水平而言，中国股市根本不具备合理的定价功能。通过市场某些股票的定价看，我们很容易得出中股市仍然不具备价值发现功能的。比如中小企业板股票市场询价相对于上后普遍100%以上涨幅的矛盾，还比如权证市场定价体系的混乱，还比如ST股票的畸形定价，都说明中国股市根本不具备合理的定价功能。

　　既然中国股市没有价值发现功能，那么为什么会出现中国银行的H股和A股的价格接轨呢？不合理的市场居然能够合理定价，其中的问题又出现在哪里呢？应该出在人民币汇率上。

　　事实上人民币汇率形成机制的确是有问题的。关于人民币汇率的问题，结论是此前人民币汇率水平确实被低估了。由于人民币汇率的低估导致目前中国成为了最大的外汇储备拥有国。截止5月底，中国外汇储备已经达到9250亿美元。如果说此前的人民币值被低估，那么现在的人民币汇率也一样可能人民币币值被低估，因为无论以前的固定汇率还是现在有管理的浮动汇率机制，都不是市场化的汇率机制。都不灵活，都不具备市场的价值发现功能。显而易见，中国是存在人民币币值被扭曲的问题的，A股市市场也存在定价机制不合理的问题，既然都存在，那么中国银行A股H股的价格接轨就必然是扭曲的汇率修正了扭曲的市场定价的结果。

　　中国股市由于结构不合理，导致市场定价偏高，所以就整个中国股市自身而言还要面临着结构性调整。比如零资产的壳股票向H股几分钱仙股的靠拢。以及整个市场价值中枢的相应重构。但就中国银行而言，如果我们认为有H股做支撑，中国银行就没有了下跌空间，这显然又和市场自身的结构性调整的要求相矛盾的。但我们引入人民币将升值这一因素，以后整个市场的变化就不会矛盾了。比如就目前的H股的3.55港元和A股3.60元的接轨价格而言，如果人民币在一定时间内有10%的升值空间，或者说因为人民币升值了10%，那么升值后中国银行A股股价再要向H股股价接轨，那么中国银行的A股就要相应下跌，中行A股就重新有了10%的下跌空间。

　　也就是说在现在中国银行价格接轨的基础上，如果人民币升值多少，那么相应的中国银行的A股价格就相应有多少的下跌空间。这是在静态分析上的结果，但在动态股价随时变动的情况下，这些因素都还是存在的。

　　就中国目前基础货币投放过多国内通货膨胀压力日盛的情况而言，以往人民币升值基本上是汇率稳定下的人民币资产升值，而以后的人民币升值就很可能是人民币兑美元的升值了，人民币破8已经证明了这一趋势。所以我们在考虑中国银行H股价格支撑A股价格的因素上一定要考虑人民币兑美元升值的因素。

　　管理层在中国的汇率形成机制改革还没有完成之前，在股市运行机制还没有接轨的前提下，简单的追求股市上部分股票价格的接轨是不正确的。更应该考虑的是股市运行机制的接轨，即政策市向市场市的转轨，让股市有价值发现功能，有优化资产配置功能。简单的为了保持现在部分股票的价格接轨局面，用政策有形之手调节市场，简单的使股价接轨，即使调控艺术再高也是解决不了问题，这反而会使问题更加复杂。目前人民币仍然有升值压力，如果人民币升值。那么再要使股票价格接轨，升值后股价就面临更大的下跌空间。反过来如果市场因为扩容的因素，自身结构调整出现股市下跌，那么就必须用货币政策来支撑股价，这就要加大货币供应，但实际上目前在外汇储备增加，基础货币大量投放的基础上货币供应已经过剩了。

　　中国银行股价的接轨并不代表全流通的股市完美了，其实其背后掩盖的是汇市、股市两个扭曲的市场。　　

(责任编辑：陈晓芬)