事件
A 股市场周四大跌。上证指数跌84.23%（4.84%），仅次于6 月7 日的大跌。分析
两个因素诱发市场大跌。（1）扩容。大秦铁路(行情,论坛)今日公布招股50 亿不超过150 亿元。 传工行计划A+H 股发行，预计H 股融资规模超过120 亿美元，A 股融资200 亿人民币以上，将于两周内提出申请。（2）调控。传6 月份及二季度宏观数据高企，投资、货币、信贷、顺差高速增长，投资者预期7 月份将有一系列调控政策（可能包括加息）陆续出台。
这次我们没有像上一次那么幸运的提前猜对了市场的调整1，上周策略报告只是对于市场走势给出了比较模糊的看法：“市场总是在犹疑和徘徊中发展，其惯性思维和波动并不会因上述逻辑而改变，但时间终将再次检验调控的积极意义，而波动才是理性投资者获取超常收益的重要源泉。因此，虽然市场走势特征显示上升动力有所减弱、本轮行情已经发展到主升浪末端的延伸阶段中，我们继续认为，三季度诸多不确定因素所产生的调整只会让市场反复确认长期牛市及新运行箱体的形成。”但此刻看起来，这些模糊的看法实际上恰当的验
证了市场的震荡与调整，同时也清晰的表达了我们的态度：短期担忧和长期乐观。
本次调整的级别更高，持续时间可能更长。与前次大跌相比，相同的是，压制市场的利空因素仍不离扩容与调控，且这些利空早已为市场所预期；但市场在调整前均呈现明显的资金推动性质，宽裕的资金面总是推动行情在其末端反复延伸，形成构造复杂的阶段性顶部；当最后一根稻草（或者扩容，或者调控）压垮投资者信心时，市场以大跌作为行情的结束。不同的是，虽然本次大跌幅度较小，但前次大跌之后市场仍能受到政策导向及制度变革的推动及支持，并演变为主升浪末端的延伸阶段；而本次大跌前后市场短期内可以实现的正面驱动因素更为有限，且投资者对调控与扩容的担忧更甚于前。因此，如果说6 月初的调整主要是对5 月份爆发式行情的修正的话，本次行情则应是对始于去年11 月的跨年度行情的修正，将是一次级别更高的调整，持续时间也可能更长。典型的，估值提升可以说是贯穿整轮行情的一条主线，那么这次调整的主要作用也即在于使“短期内看起来偏高”的估值水平有所回落，以便获得盈利增长的支持，从而为下一轮的估值驱动型牛市奠定基??/p>
中期调整夯实市场基?Ｎ颐嵌缘髡姆认喽岳止郏庠从谖颐嵌杂诘骺睾屠┤莸幕取Ｊ紫龋拔潞颓沂实钡牡骺刂换峤档秃旯劬糜肫笠涤闹芷谛圆ǘ雇蹲收呋竦酶游榷ǖ某て诔沙ぴて冢扇ǚ缦找缂巯陆荡吹墓乐堤嵘в晌杉凵险歉蟮耐贫Γ源硕缘骺亟晌墒猩险堑拇呋痢！? 对于下一阶段可能出台的调控措施，我们认为，小幅加息并不改变通胀压力加大背景下实际利率偏低的事实；收缩货币和信贷的政策主要是为了使过剩的流动性回复到正常水平；房地产调控的目的在于价格而非
总量，行业长期向好的基础仍然稳固。其次，扩容“将有利于投资者构建收益率更高的投资组合，从而吸引资金入市并最终提升市场整体估值”，“潜在的资产需求足以消化任何规模的扩容压力。”3我们认为目前A 股估值仍相对合理，钢铁、电力、有色、煤炭、银行、地产、公路、港口、机场等行业的动态估值通过本轮上涨并没有大幅提升；食品饮料、零售、旅游、医药、传媒、软件、元器件等行业的动态估值虽有较大幅度的提升，但在消费增速加快和自主创新步伐加快背景下有其坚实基?Ｎ颐侨衔谀壳白什┬韫叵祷酒?/p>
衡、A 股估值相当合理的状态下，扩容实际上并不对市场估值构成太大压力。而中国资产估值水平的继续提升也只有经过这样的调整和整固之后才有望实现。
积极应对调整。无论如何，市场有其自身的波动规律，投资者将担忧过高的经济数据引发过度的调控与意外的变动，仍将担忧短期偏高的整体估值水平无法承受过大的扩容压力，短期而言这种担忧完全必要，由此引发的波动也完全正常，即使超出我们的预期。而这也正是我们争论“时间终将再次检验调控的积极意义，而波动才是理性投资者获取超常收益的重要源泉”的用意。我们不认为自己可以完全把握市场的波动，但可以把握的是坚持用积极的心态去应对调整，因为“与未来潜在的巨大上升空间相比，长期牛市中的每一次调整事实上都是在为投资者提供购买优质中国资产的好时机”。
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