􀂙 6 月份的宏观调控并没有影响公司销售速度。公司6 月份销售（认购）

面积达21.7 万平方米，金额12.9 亿元，分别比05 年同期增长42.6%和

60.6%。公司6 月份的销售速度与4 月份大体相当，与去年相比，宏观

调控对公司的影响要小很多。

􀂙 未雨绸缪，面对行业形势保持了冷静。对行业形势进行分析，公司指出

未来毛利率可能会出现一定程度的下降，公司未来的增长主要是通过效

率提高和规模的扩张。未雨绸缪，公司为此作了一系列准备。

􀂙 产业生态环境的适应者。面对宏观调控的影响，公司没有消极等待或报

有侥幸心理，而是去主动适应新的产业生态的变化，把开发的重点定位

于中小户型住宅。

􀂙 弥补短板，有条不紊地进行土地储备。土地对公司来说，已经是必不可

少的生产资料，公司在发挥市场化土地储备优势的同时，积极采取合作

（包括与中粮集团、天津万通）和收购方式（收购北京朝开）拿地，2006

年以来新增项目储备372.6 万平米，使公司实际控制的项目储备达到了

1500 万平米左右。

􀂙 股权融资解决资金问题。公司拟通过非公开发行的股票7 亿股，募集资

金总额不超过42 亿元。在银行提高贷款门槛，限制外资进入的大背景

下，公司的多元化融资渠道优势再次得到体现。

􀂙 与大股东合作开发实现双赢。万科与华润共同投入资金，开发房地产项

目。在只有双方合作的前提下，万科持有项目的权益等于或大于50%；

在多方参与合作的前提下，万科为住宅项目权益的第一大权益持有人。

该项合作有助于双方优势互补，实现双赢。

􀂙 试水“管理输出”，有望成为未来新兴业务。在公司与华润合作中，万

科向华润收取综合管理费用，该费用按项目销售收入的3%在项目公司

中列支；对于以出租为目的的非住宅物业，该费用按不低于物业开发成

本的3%在项目公司中列支。这意味着万科的管理能力已经在产生效益。

􀂙 给予“买入”的投资评级。我们认为对于万科这样战略清晰、土地储备

丰富、融资渠道畅通、开发能力突出、管理完善、成长性良好的行业整

合者和行业龙头公司，动态市盈率至少应该达到15 倍的行业平均水平。

考虑到股本扩张，我们预计06、07 年公司每股收益分别为0.42、0.55

元，对应合理股价8.25 元，给予“买入”评级。

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