􀂙 1~6 月全国发电量同比增长12.0%，全社会用电量同比增长12.9%，前半年用电增速逐月提高，我们认为：采矿业、黑色和有色金属冶炼以及电力生产等是拉动用电增速递增的主因。上半年全国水火电累计同比降低128 小时（降幅4.8%），其中火电同比降178 小时（降幅6.1%）。

􀂙 7 月份以来，国内外动力煤基本在高位运行，山西优混煤较上月有10元/吨的小幅下跌。6 月末，全国煤炭社会库存总量创出02 年来的新高，煤炭库存同比增速已连续12 个月高于生产，这使得煤价短期面临走软的压力。

􀂙 1~6 月，全国发电行业毛利率普遍高于05 年同期2 个百分点左右。二次“煤电联动”后，我们预计火电上市公司06~07 年毛利率分别提高约2 个和3 个百分点左右，业绩则分别平均提高约10%和20%。主体公司07 年将向25%的长期均衡毛利率水平回归。

􀂙 水、火电行业固定资产折旧和财务费用两项合计的占主营收入比分别为28%和18%，相当于工资占比的4~2.5 倍，我们觉得，相对工资而言，行业工程造价的控制更应值得世人关注。而“十五”期间，电力建设成本降低20%~25%，且是在近年设备价格上涨15%的前提下取得的，值得充分肯定。

􀂙 二次“煤电联动”后，重点公司的07 年的业绩预计平均有近20%提高，但考虑到07~08 年利用小时仍处下降通道，在供求形势放缓的背景下“竞价上网”将提到重要位置，并将给电价带来不确定性，因此在行业整体形势仍未彻底明朗的前提下，我们暂时给予行业“中性”投资评级。

􀂙 06 下半年值得关注的几个驱动因素：1、三季度“煤电联动”效应将显现；2、密切关注煤价，一旦下降趋势确立，电力板块行情可能被激活；3、电网发电资产大规模出售行为可能触发电力资产重估；4、多数公司承诺未来3 年50%以上利润分配率；5、部分电力公司将在下半年实施股权激励；6、鉴于下半年二级市场新变化，电力可能重新进入机构配置视野。

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