山东 李允峰

    新股发行市盈率存在普遍过高的情况。让我们看看最近新股发行的一组数据：中工国际(行情,论坛)的发行市盈率为19.83倍,同洲电子(行情,论坛)的发行市盈率为24.32倍,中国银行(行情,论坛)发行市盈率为24.23倍,德美化工(行情,论坛)发行市盈率为22.88倍,得润电子(行情,论坛)为29.33倍,横店东磁(行情,论坛)发行后市盈率为24.09倍,威尔泰(行情,论坛)为35.76倍。

从这些数据我们可以清晰地看出,相比股改前20倍市盈率的定价发行,发行高溢价有过之无不及。

    伴随着新股发行市盈率过高而来的,更是新股上市当日的疯狂上涨。这种表现给市场带来的最直接的后果就是上市公司价值一步到位,甚至存在“一步越位”。这种情况下,加上一系列大盘股的发行,导致市场的资金面过于紧张。这从7月份以来大盘很难有持续性的好的表现就可以看出来。

    那么,是什么原因导致了新股发行市盈率过高和新股定位过高？我们从所有新股发行的资料当中注意到了一点,在新股发行中,发起人股东均承诺自愿锁定三年。由于发起人股一般都占有比较大的股份比例,其上市时间对于新股的发行价格和发行上市后的新股定价具有决定性的影响。我们可以试想一下,如果新的股票发行发起人股是在上市当天就流通的话,新股发行价格还会超过20倍,甚至30倍的市盈率吗？正是由于锁定期限是三年,新股发行的泡沫才会越来越大,上市定位才显得不合理。

    事实上,很多中小投资者都已经注意到这一点。新股由于存在着三年的锁定期限,这与股改前的发行极其相似,甚至有的投资者就固执地认为没有什么两样,不过是不支付股改对价的新股发行而已。后者的观点当然存在误区,但我们可以认为上市公司的股份依然处于一种“准股权分置”状态。“准股权分置”的局面正在形成当中,随着新股发行的节奏加快,这种局面除了导致新股发行市盈率节节攀升之外,对长期的证券市场健康发展来说,也埋下了隐患。

    那么,既然新股发行三年锁定期导致了目前的新股依然处于“准股权分置”状态,相关部门就应该采取措施,改进这一局面。很显然,这种状态对于短期市场来说,是一种“兴奋剂”,更是一种“稳定剂”。因为,它既能够不断扩容,还能保证股票价格不下跌,甚至对处于股改中老股票丝毫不冲击。至于存在的问题,要留待三年以后再来解决。而三年的锁定期对要发行股票的公司来说,也是个美味的馅饼。现在的发行窗口是最好的,定价是最高的,卖个好价钱的事当然求之不得。

    只是叫投资者感到困惑的是,三年之后的市场又如何来消化这些新发行股票源源不断的“准股权分置”状态的锁定股份呢？又如何消化因为短期不上市流通带来的新股发行市盈率过高带来的泡沫？同样又如何消化新股上市时因为巨大的发起人股份不流通带来的溢价定位？正是这种“准股权分置”的新股发行,导致了目前整个市场最明显的不公,也就是一级市场定价和二级市场定价巨大的落差上。申购资金不用承担二级市场的风险就能获得巨大收益。问题的根源与发起人股份被锁定三年有关。

    要遏制这种局面的形成,那就从降低新股发行市盈率开始,从新股上市一个月内甚至更短时期内让发起人股就可以流通开始吧。毕竟,投资者希望的是通过改革与开放,中国证券市场就此拐入可持续发展的道路,而不要重蹈昔日之覆辙。