国元证券研究中心 姚春雷

    我们认为,2006年钢铁行业仍将处于供过于求的状态。一方面,宏观调控会减少建筑用钢材的需求,而出口退税下调预期将减少出口；另一方面,国内钢材价格持续上涨会刺激新增产能的加速释放,并可能延缓淘汰落后产能的步伐,全年钢材产量的增速可能超过预期。

因此我们给予钢铁行业“中性”的投资评级。

    但值得注意的是,目前我国钢铁上市公司的股价普遍处于低估状态,同时还存在潜在的购并重组机会,因此我们认为钢铁板块下跌空间有限,部分股票已经具备投资机会。

    供需状态基本稳定

    在需求方面,由于上半年增速过快,下半年中国经济增速可能会出现下降,但预计GDP仍将保持9%左右的增速。因此,预计下半年国内钢材需求即便会受到房地产新政等宏观调控措施影响,但依然会比较旺盛。同时,新农村建设以及城市化进程的加快,将不可避免地刺激钢材需求总量的进一步增长。我们预计,全年钢材表观消费量将超过4亿吨,比上年增长12.87%左右。

    在行业供给方面,我们认为钢铁工业结构调整将加快。6月30日,发改委发文要求严格控制钢铁工业新增产能,加快淘汰落后生产能力。预计2006年淘汰落后产能的工作将取得实质性进展。此外,受阿塞洛与米塔尔合并影响,国内钢铁企业兼并重组的步伐预计也将加快。

    钢价维持高位震荡

    展望下半年国内钢材价格走势,我们认为三季度将维持震荡上扬的走势,四季度则可能略有回落,但具体情况还要看宏观调控的力度和淘汰落后产能的进度。

    我们之所以认为三季度将维持震荡上扬的走势,主要是基于以下分析：首先,我国经济继续维持较快平稳的增长速度,全年GDP增长速度有望达到10%。在此背景下,预计固定资产投资增长速度将高于去年水平,对钢材的需求明显好于预期,目前流通市场的钢材库存处于半年以来的低位。其次,国内钢材出口数量增加,进一步增加了钢材的需求。第三,受全球经济增长势头良好的影响,国外钢厂三季度继续提价,为国内钢厂价格进一步上涨奠定了基础。目前,宝钢已经上调了三季度的出厂价,平均为6%。

    对于第四季度的钢价,首先,预计全球经济增长速度将减缓,受此影响,全球和国内钢材需求的增长速度将下降,不利于钢材价格的上行。其次,我们预计今年第四季度钢材供给量将逐渐扩大：一是7月份全球部分钢厂进入检修期,导致钢材供应减少,但经过检修后,许多企业将恢复生产,由于订单充足,许多钢厂正在开足马力生产,后期供应会逐渐趋于宽松；二是我国和印度等地区将有新增产能释放。受此影响,四季度钢材价格可能略有回落,但幅度不会太大,均价水平仍有望维持在二季度的价位之上。

    重点关注三类股票

    目前,国际钢铁行业的平均市盈率在10倍左右,市净率平均为1.3倍；而国内钢铁企业的市盈率大多低于8倍,个别公司的动态市盈率只有5倍左右,市净率大多低于1.2倍,有的公司股价还在净资产之下。鉴于一季度经营业绩可能成为钢铁上市公司全年业绩的最低点,我们认为,相比国外钢铁公司的股价,国内钢铁行业上市公司的估值水平偏低,下跌空间有限,投资者可以适当增加对钢铁行业的配置比例。具体看,我们认为以下三类钢铁公司值得重点关注：

    一是具有规模和产品优势的大型龙头钢铁公司,如宝钢、武钢、马钢和鞍钢等。2010年,我国要形成2－3个3000万吨级、若干个千万吨级的具有国际竞争力的大型钢铁企业集团,可见大型钢铁企业将是国家扶持的重点。从目前国内钢铁企业的生产能力看,最有可能形成3000万吨级的钢铁企业为宝钢集团和鞍本集团。

    而从产品角度看,武钢拥有国内唯一的取向硅钢生产线,去年产量为13.21万吨,国内市场份额达到30.27%；随着二硅钢项目的建成投产,今年取向硅钢的产量将达到20万吨。马钢是亚洲最大的火车轮生产企业,在铁路、地铁车轮生产方面具备绝对垄断优势,占全国火车轮市场份额的90％左右。

    二是拥有铁矿石资源优势的钢铁公司。如G本钢(行情,论坛)、G鞍钢(行情,论坛)的铁矿石自给率均高达80%以上；G新钢钒(行情,论坛)持有白马矿80％股权,拥有资源控制权；G包钢(行情,论坛)的大股东包钢集团拥有的白云鄂博矿是世界瞩目的铁、稀土等多元素共生矿,矿藏丰富；G西钢(行情,论坛)拥有3亿吨铁矿(含铁38%)、6.4亿吨焦煤矿等。

    三是具有潜在被购并重组机会的钢铁公司。如G包钢(行情,论坛)地处内蒙古,拥有资源和区位优势,此外还有G杭钢(行情,论坛)、G韶钢(行情,论坛)等。

    重点钢铁上市公司估值水平

    股票名称    06PE   07PE     PB
    G新钢钒(行情,论坛)     7.51   6.29   0.94
    G唐钢(行情,论坛)       8.46   8.24   0.83
    G韶钢(行情,论坛)       7.33   6.81   0.74
    G太钢(行情,论坛)       9.11   8.95   1.17
    G鞍钢(行情,论坛)       5.26   5.11   1.28
    G邯钢(行情,论坛)       9.37   9.11   0.87
    G武钢(行情,论坛)       5.95   5.56   1.02
    G包钢(行情,论坛)       6.77   6.56   0.95
    G宝钢(行情,论坛)       7.64   6.86   0.94
    G西钢(行情,论坛)      10.64   8.33   1.31
    G马钢(行情,论坛)       5.98   5.69   0.82
    平均        7.64   7.05   0.99