谢曙光

　　动态事项

　　7月汽车产销量环比继续下降同比小幅增长。06年7月全国汽车产销与上月相比下降趋势较为明显。其中，汽车生产49.87万辆，比上月下降12.99％，同比增长12.09％；汽车销售46.71万辆，比上月下降16.12％，同比增长7.83％。

　　行业影响

　　传统销售淡季的正常回落。由于夏季高温气候影响，国内多数汽车厂商通常会安排员工短期休假同时进行生产设备检修，因此往往历年7-8月份均为汽车产销之传统淡季（图1）。06年7月全国汽车产销量环比下降属于正常的季节性回落。尽管存在新的汽车消费税政策实施导致经销商提前备货和消费者提前购车，从而导致月度产销量异常升高的因素，但是从7月汽车产销量同比依旧保持一定增幅可见，中国汽车市场处于持续的规模扩张之中。需求增长因素强劲存在推动乘用车销量快速增长。尽管06年以来存在燃料油价格上涨、新的汽车消费税收政策和城市交通堵塞更加严重等诸多不利因素影响，但在中国人均可支配收入持续较快增长、中小城市首次购车增势强劲和新农村建设助推汽车消费等有利因素的作用下，中国汽车尤其是乘用车市场规模扩张再次提速。

　　继续维持乘用车快跑与商用车碎步格局。06年1-7月，中国汽车产销413.35万辆和400.61万辆，同比增长26.77%和24.29%。其中，乘用车产销296.78万辆和284.80万辆，同比增长36.20％和32.14％；商用车产销116.57万辆和115.81万辆，同比增长7.76％和8.43％，汽车行业继续维持乘用车增速大大快于商用车增速的格局，但乘用车增速呈现放慢趋势，商用车增速呈现缓慢提高趋势。

　　7月乘用车细分品种销量普遍大幅回落。表1显示，7月份国内轿车销量比上月有所下降，但同比依然增长11.77%，1-7月累计销售仍达到207.42万辆，同比增长41.52%。MPV和SUV下降较大，尤其是SUV子行业继续呈现月度负增长，且降幅进一步加大。我们认为，8月份乘用车行业销售规模将与7月保持大致相当水平，仍具较为明显的淡季特征，预计将于9月销售开始转旺；商用车则将可能继续呈现缓慢回升趋势。

　　公司影响

　　汽车尤其是乘用车继续处于中期性双景气阶段。我们认为，中期来看，中国汽车制造行业将继续表现为“增长景气”和“效益景气”的双景气特征，其中乘用车双景气特征尤其显著，而商用车仍仅表现出一定程度的“增长景气”趋势。其中，乘用车中轿车和MPV将继续保持较快增长、商用车中轻型货车和大中型客车亦将保持良好增势。我们维持汽车制造行业利润保持快速增长态势而利润规模趋于合理的趋势判断。

　　季节性调整不改主要公司中长期盈利预期。基于上述趋势判断，我们认为，当前汽车制造行业季节性产销回落不会影响主要上市公司的中长期发展趋势，也不会对其盈利预期产生根本性影响。即使是在行业出现少数几个月的下滑情况下，反而是那些居于整个行业或者某一或某几个细分行业领先地位的优势汽车制造公司如上汽股份、长安汽车、江淮汽车、江玲汽车、金龙汽车等将能在持续较快崛起的中国汽车制造行业中赢得优势竞争地位。当然，一些企业规模较小、产品结构单一、产品品质一般的公司将会面临生死考验乃至终将失去生存空间。

　　“专业优势+整体上市”之基本投资策略。在A股全流通市场环境下，随着A股市场上行趋势的逐渐确立，那些具备整体上市条件的汽车公司将会面临价值重估的市场机会；部分专注于某类车型并坚持专业化生产的整车制造商，如以大中客车专业制造商定位的金龙汽车和存在客车资产整合需要的安凯客车均值得持续关注。因此，我们认为，当前及未来一两年内，对于汽车行业的基本投资策略，可称之为“高举专业优势主题，捕捉整体上市题材”，即主要投资那些在某一或某几个细分子行业具有优势或领先地位的汽车制造商，密切关注那么在新的资本市场环境下具备整体上市条件的A股汽车类公司。