迄今为止,中国国际航空(以下简称国航)最充分体现了IPO在全流通时代的变化。

    上市过程一波三折

    国航IPO过程一波三折。

7月31日国际航空发布募股说明书,当日上证指数以1659.54点低开后一路下行,尾盘以近最低点的1612.73点报收,跌幅为2.97%。深证成指也下跌了3.28%。8月2日国航完成A股上市初步询价工作,将网上询价定价范围定在2.75元-2.95元,低于其同期H股收盘价。8月8日国航公告将发行总规模由27亿股下调到16.39亿股,发行价定为每股2.80元,接近询价区间的下限,还首次出现了大股东增持承诺。当天连收九阴的沪深300指数立即以一根反弹中阳回应。8月9日公布国航A股发行冻结资金430.7亿元,中签率为5.33%,创下新股发行中签率新高。

    对此,平安证券的李先明认为,国航IPO的波折说明在全流通背景下,询价制的新股发行尽管还有一些不完善的地方,但市场已经有机会表达部分意愿。

    首日破发可能性小

    面对市场如此冷淡的反应,今天上市的国航A股将如何表现？

    “我觉得国航的合理定价就是2.8元,首日可能会平开小幅震荡。”天相投顾的交通运输行业分析师孙利萍说。

    申银万国的分析师李树荣则预计国航2006、2007年每股收益分别为0.14、0.04元,预计2006年每股净资产约2.49元,按1.2-1.3倍合理市净率计算,上市合理定位在3元左右。不过,“上市首日公司股价可能在发行价格附近,甚至跌破发行价。”

    但更多记者询问的市场分析师认为,国航上市首日不会跌破发行价。李先明说：“国航将来破发基本没悬念,但上市首日应该不会。毕竟公司是航空股龙头,而且机构持股较多,应该有护盘行为,不过涨幅也有限,乐观估计不过10%左右。”

    昨日,持续疲弱的中国国航(行情,论坛)H股逆势上涨1.8%,报收2.79港元,按1.02元的汇率折合成人民币2.84元,与A股的发行价相差不大。

    综合各方预测来看,国航合理估值在2.7-2.9元左右,而上市首日主要将在2.8-2.95元区间运行。

    新股不败神话终结

    在此之前新上市的大盘股中,大秦铁路(行情,论坛)首日表现最差,最多上涨29%,收盘时涨11%。而国航作为新股的首日溢价率如果创出新低,对打新一族来说是个坏消息。特别是对某些借贷打新资金来说,新股收益不再是旱涝保收了。

    一位私募基金经理李先生算了一笔账,“如果国航上市首日平均涨幅只有5%,按中签率5%计算,国航打新收益率约0.25%,而之前有机构愿意以10%的利率借钱给我,冻结十天的资金成本差不多有0.28%,还高于收益率。”

    在记者的采访过程中,不少分析师都认为,当前油价高企,航空股正处于行业低谷,而A股连续走低,扩容压力很大,国航当然受冷遇。“如果我们的新股发行制度更灵活一些,或许能够避免一些尴尬。”李先明称。

    一般来说,在美国、香港等市场,上市公司可以根据市场状况灵活掌握具体发行的时机。如6月份港股陷入低迷期,海外投资者对国内宏观调控的忧虑甚浓,瑞安房地产因招股不佳而临时决定暂缓上市。近期随着市场的回暖,瑞安房地产与其它地产信托等重启上市日程。相比之下,A股新股发行的市场化运作还有很长的路要走。

    公司质地是关键

    近期大盘表现与消息面密切相关。昨日上证指数曾一度下挫,但午盘后渐渐有企稳之势,最后以带下影线的小阴线报收。在国航如期登陆A股以后,股指还会延续反弹吗？

    “应该会的。”李先明表示。国航上市以后,由于市场预期不佳,开盘首日股价表现将比较理性,这样不会出现如中国银行(行情,论坛)那样冲高回落的情况,而且国航本身权重有限,对股指的负面影响将比较小,股指可能会借机冲高。再从稍长一段时间来看,一方面新股上市首日收益率的下降有助于炒新热的降温,对资金分流严重的二级市场有提振作用。另一方面,国航之后到市场预期的工行上市之前,是大盘股上市的真空期,徘徊了很久的股指有望继续反弹。

    “扩容并不是导致前期大盘下跌的根本原因。整体估值不低、获利盘沉重使市场本身有调整要求。”李先生表示：“有关方面做大证券市场的初衷我们完全理解,但以前行情为什么总毁在扩容手中？那是因为上市公司过度圈钱,却不考虑市场承受力以及回报投资者。假如现在回归A股的是不断创新高的中移动或平安保险,市场应该是另外的表现了。”