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股权分置改革胜局锁定之际，第二届中国证券市场年会召开。2006年8月19日，在北京人民大会堂，来自财经(相关:理财 证券)、金融、证券业界的官员、专家和学者齐聚一堂，共同探讨全流通下中国证券市场的创新与发展，展望证券市场的新格局、新特征与新趋势。以下是搜狐财经的现场文字报道：
随着股权分置改革的深入推进，我国资本市场快速进入“全流通时代”。积极适应市场环境的巨大变化，认清形势，理清思路，为资本市场持续健康发展创造良好条件，已经成为深交所当前一项重大而紧迫的任务。
一、未来五年深圳市场面临空前发展机遇
当前，资本市场正面临前所未有的良好发展环境：
首先，中国经济持续快速增长。1989年至2004年的16年是中国经济的告诉增长期，GDP的平均年增长率为8.7％。“十一五”期间，GDP年度增长率将稳定在7.5％，人均GDP将达到2000年的一倍。
其次，自主创新国家战略的实施和创新型国家建设，赋予了中小企业板更为宏大而艰巨的新使命。去年底，国务院发布了《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006－2010年）》，明确提出，“积极推进创业板市场建设，建立加速科技产业化的多层次资本市场体系”，“鼓励有条件的高科技企业在中小板上市”，内涵极为丰富。在随后发布的《规划纲要》配套政策中，也给出明晰而具体的举措，比如“支持有条件的高新技术企业在中小板上市。大力推进中小企业板制度创新，缩短公开上市辅导期，简化核准程序，加快科技型中小企业上市进程”，“适时推出创业板”，“推进高新技术企业股份转让工作。启动中关村科技园区未上市高新技术企业进入证券公司代办系统进行股份转让试点工作。在总结试点经验的基础上，逐步允许具备条件的国家高新技术产业开发区内未上市高薪技术企业进入代办系统进行股份转让”等等。
第三，新《公司法》和《证券法》确定了多层次资本市场建设的法律构架。新《证券法》降低了企业发行上市条件：取消了连续三年盈利的要求，将申请上市的公司股本总额由5000万元降至3000万元。新《公司法》提高了知识产权在公司资本构成中的地位：由原来“工业产权、非专利技术作价出资的金额不得超过注册资本的20％”改为“货币出资金额不得低于注册资本的30％”。这些都为具有较强的科技创新能力和良好经营业绩的中小企业进入资本市场创造了条件。
第四，城乡居民储蓄存款连年大幅增长。急需寻求出路。
二、股份全流通带来的新变化
股改大局已定，深市目前完成股改公司438家，占比83％，市值10800亿，占比90％。全流通时代，制约资本市场发展的基础性制度障碍将逐步消除，有利于资本市场健康发展的新机制正在形成。同时对当前市场监管工作也带来了新的挑战。
1．定价机制基本理顺。在市场投资理念方面，基于全流通市场条件下股票的内在投资价值将成为投资者的稳定预期，投资理念和投资行为更加理性，并引导着资本市场资本资产价格体系走向理性回归。消除了影响价格形成的重大不确定性，形成了投资价值与价格之间的直接对应关系。
2．利益基础得以统一。全体股东的利益基础趋于一致，更多的与股价拴在一起。
3．市场约束大大强化。在全流通市场条件下，股价成为约束大股东和公司行为的最有效的工具。外部监督和约束机制的不断完善将促进公司治理水平稳步提高。
4．制度、产品创新快速推进。一着走活，满盘皆活。创新动作层出不穷，目不暇接。在制度创新方面，上市公司回购、大股东增持流通股，管理层激励机制等制度，迈开了制度创新的一大步。同时，有关方面正着力推进融资融券制度、证券结算制度和账户管理制度的改革，做市商等制度也在抓紧研究中。在产品创新方面，权证作为股权分置改革中对价安排的手段之一，得到了市场的广泛认同。随着改革的深入和配套措施的出台，权证产品以及股指期货、利率期货、ETF期权、指数期权和股票期权等新的金融衍生品将适时推出。金融衍生产品市场的价格发现、套期保值、分散风险和转移风险等功能，将得到初步发挥。
5．监管难度大大增加。全流通时代的公司监管面临着大股东角色变化、管理层激励制度实施、公司并购活跃和信息披露新动向带来的挑战：
从大股东监管来看，大股东拥有信息优势、持股优势、资金优势，利益将更多的与股价拴在一起，也存在操纵股价的强烈动机。
从管理层家里监管来看，全流通时代将会有越来越多的公司实施管理层激励计划。不管采取何种激励方式，都在客观上促成管理层操纵利润的违规动机。
从公司并购监管看。并购重组市资本市场永恒的主题，全流通时代公司并购将日益活跃，有可能为内幕交易提供土壤。中小板公司成为跨国公司全球战略整合的重要部分。苏泊尔，不排除制造炒作题材。
从信息披露监管看，全流通时代上市公司有可能出现选择性信息披露的新动向。一是在披露对象上，上市公司可能将部分重大而未公开信息事先透露给机构投资者；二是在披露内容上，受大股东控制的上市公司管理层可能根据大股东的意图对上市公司资产、业绩和经营环境等情况进行倾向性披露。此外，部分公司治理较差的公司，可能无法摆脱控股股东的干扰，不能及时向中小投资者披露股价敏感信息。
三、深圳市场的历史使命与任务
深交所的历史使命是在构建中国多层次资本市场体系过程中发挥关键作用。主要任务是面向数量众多的中小企业，致力于满足中小企业灵活多样的股权融资需要。
中小企业是自主创新和科技成果产业化的主要载体，也是经济发展的主要推动力。在我国，中小企业提供了全国约65％的专利发明、75％以上的技术创新、80％以上的新产品开发，已经成为自主创新的主力和源泉。
我国资本市场的支持远远不能匹配中小企业的重要贡献，突出表现在以下方面：
1．融资难，中小企业板两年多来，上市62家，筹资总量仅169亿，中行195亿，大秦147亿。
2．选拔标准单一，大量具有自主创新能力的优秀企业挡在门外。
3．上市难。中小企业融资周期长、成本高、程序复杂。IPO一般需要2－3年时间，期间还充满了许多不确定因素。企业上市后再融资不够灵活简便，无法满足科技型中小企业实施技术更新、产品升级换代对资金的急切需求。
资本市场的发展远远不能适应中小企业的发展要求，根据科技部对全国高新园区5万多家重点企业近三年的数据进行统计，有2197家科技型中小企业主要财务指标基本符合上市条件，平均净利润3773万元，平均净资产收益率24.94％，与中小企业板公司持平。在国内资本市场无法满足需要的情况下，大量中小企业只能选择海外上市。比如新浪、搜狐、网易等三大门户网站以及百度、分众传媒，如果不能再纳斯达克上市，就不可能持续经营下去。但海外上市对企业发展并不一定是最佳选择，发行价格低、募集资金量少、交投冷清，有的甚至失去再融资能力。大量优秀企业被迫到海外上市，国内庞大的储蓄资金缺乏合适的投资渠道，国内投资者分享不到中国经济增长成果，充分反映了国内资本市场的制度缺陷。
四、深交所工作思路
深交所将根据多层次资本市场体系建设和“两法”对交易所一线监管的总体要求，突出两个重点：
1．完善市场分工，大力推动中小企业板的发展。一是根据《公司法》、《证券法》的规定，研究更加灵活、有弹性的发行上市标准体系。在股本、净利润、主营收入、现金流基础上，逐步引入净资产、市值、总资产等项指标。二是完善定价机制，提高定价合理性。三是推动建立小额快速再融资机制、换股并购发行制度，进一步丰富融资形式，简化融资程序，提高融资效率，增强市场吸引力。四是研究新特点加快监管创新，提高监管有效性。比如在信息披露方面，已制定《中小企业板公平信息披露指引》，通过互联网逐步实行实时信息披露，提高信息披露的公平性和及时性。五是严格退市要求，推动更加市场化的推出制度改革，适时推出《中小企业板上市公司终止上市特别规定》，发挥市场手段进行优胜劣汰。
2．大力拓展代办系统功能，提高资本市场的服务深度。一是明确代办系统的市场定位，进一步规范未上市公众公司的股份流通；二是引入合格投资者的标准，进一步扩大市场的参与度；三是积极探索制度改进，改进代办系统的交易、结算制度，提高市场的流动性；四是着力发挥培育功能，打造资本市场的基础层次，探索挂牌公司转板机制。
(责任编辑：吴飞) | 
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