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一、2006 2006年上半年，电力设备获得全面丰收年上半年，电力设备获得全面丰收
1、二级市场表现显著超越大盘
截止7.10的指数涨幅为49.4%。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net
www.3jia2.cn）我们选取了电力设备8家主要的公司作为研究对象，只有G宝胜(行情,论坛)的阶段涨幅落后于大盘，而8家公司的平均涨幅107.8%是大盘涨幅的2倍多。
2、行业景气是核心推动力
根据国家电网公司的“十一五”电网规划，国家电网公司的总投资额达到9000亿，南方电网规划“十一五”中电网建设的总投资规模为3000亿元左右，二者合计为12000亿。最新的资料看，两家电网公司的投资都减少了500亿左右，但合计数1100亿相对于“十五”期间仍增加了1.2倍。
二、电站设备，子行业显著分化二、电站设备，子行业显著分化
1、火电——周期性见顶加剧电站设备风险
（1）火电的周期性见顶是大趋势
一方面，产业结构的调整使得电力需求增速明显放缓。另一方面，新的机组不断投产，装机容量得到了快速增长。我们认为，火电为主或火电比重较大的东方锅炉(行情,论坛)、G东电(行情,论坛)、G上电(行情,论坛)和G华光(行情,论坛)都将受到行业周期性见顶的影响。
（2）海外市场的弥补幅度有限
一方面，总体的规模并不大。1000万千瓦的火电项目对于正处于发展高峰期的火电设备企业而言，规模并不大。
另一方面，项目的收益率不会明显高于国内项目。1000万千瓦的火电项目，总金额为70亿美元，对应的人民币为560亿左右，国内项目的1000千瓦的总投资额也在500亿左右，其对应的收益率也不会有太大的差异。
2、水电、水电—— ——将保持快速增长
（1）资源丰富是基础
截至2004年底，我国水电装机容量突破了1亿千瓦大关，但开发量仅24%左右，大大低于发达国家50%~70%的开发利用水平。因此，我国水力资源开发潜力巨大。
（2）政策面积极支持
初步规划，到2010年，水电装机容量达到1.8亿千瓦，开发程度达到33%；到2020年，水电装机容量将达到3亿千瓦，开发程度为55%，接近发达国家水平。换言之，未来10多年的水电年均增长将在15%左右。
（3）G东电是最大的受益者
一方面，公司的业务结构更加合理。东方电机目前的年生产能力基本为火电1500万千瓦，水电机组为200~300万千瓦，主营业务收入的比重大致为6：4。另一方面，公司在水电领域的实力无容质疑。以我们对公司目前的定单进行分析，2006年和2007年的50亿左右的定单实际上就包含了400~500万千瓦的水电机组，隐含的市场占有率达到了40%。
3、风力发电、风力发电—— ——增长提速，重点关注
（1）按照国家发改委的规划，“十一五”期间的装机容量将达到500万千瓦，增长率为400%。2010年后的增速有所下降，但绝对规模会进一步提高。
（2）新增400万千瓦对应的造价在400亿左右，年均80亿，相关上市公司将直接受益。
（3）重点关注G湘电(行情,论坛)、天奇股份(行情,论坛)等。
4、太阳能、太阳能—— ——原料之困，长久的痛原料之困，长久的痛
2003
2003年以来，随着市场需求的快速发展，原料价格和电池片价格年以来，随着市场需求的快速发展，原料价格和电池片价格都呈现上涨趋势。都呈现上涨趋势。
不过，由于原料价格上涨速度远远快于电池片的增长速度，使得不过，由于原料价格上涨速度远远快于电池片的增长速度，使得业的经营面临困境。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net
www.3jia2.cn）后端企业的经营面临困境。
5、核电、核电—— ——仍属于电力结构调整的补充
（1）“十一五”规划，到2010年我国核电装机要达到1200万千瓦，2020年达到4000万千瓦。也就是说，“十一五”期间的核电年均新增装机容量为120万KW。
（2）100万千瓦压水堆核电站的项目总投资15亿美元，折合人民币120亿，按设备投资44%和核岛国产化程度60%计算，预计锅炉的订单为10亿元，汽轮发电机的定单为3亿元。按照120万千瓦计算，对应的锅炉和汽轮发电机的订单分别为12亿元和3.6亿元。
（3）我们认为，以目前的规模测算，核电仍然属于重要的补充，对相关电力设备企业的业绩影响也较为有限。
三、输变电设备，好戏还在后头
1、启动特高压为上市公司提供了持续的利润增长点
（1）“十一五”期间，国家电网公司到2010年，在跨区域电网建设方面，交流特高压输电线路建设规模将达到4200千米，变电容量达到3900万千伏安，跨区送电能力达到7000万千瓦。
（2）南方电网公司计划建成投运500千伏交流输电线路1.56万千米、变电容量
6175万千伏安，±500千伏直流输电线路1225千米、换流容量600万千瓦，±800千伏直流输电线路1438千米、换流容量1000万千瓦。
（3）“十一五”期间的特高压建设总投资将在2000亿左右，对应的一次设备和二次设备的需求将在700亿左右，设备国产化率的大幅提高将为龙头企业提供广阔的市场空间。在“十一五”规划中，国家提出要提高电力主要设备国产化程度，预计综合国产化率将从“十五”的不足50%提高到“十一五”的70%。
（3）国电南瑞(行情,论坛)、G特变(行情,论坛)、G天威(行情,论坛)、G平高(行情,论坛)和G许继(行情,论坛)等，在高压领域具有明显的技术优势，应能够分享到较多的份额。
2、直流输电成为新看点、直流输电成为新看
（1）行业发展进入快车道
“十一五”期间，直流输电项目年均有1～2项工程开工。国家电网直流输电容量超过2500万千瓦，大约是4~5条线。南方电网规划的±500千伏直流输电线路1225公里、换流容量600万千瓦，±800千伏直流输电线路1438公里、换流容量1000万千瓦，大约是3~4条线。
初步测算，“十一五”期间，直流输电的线路条数接近10条，总投资将在1000~1500亿左右，对应的一次设备和二次设备的投资将超过400亿，是“十五”期间的5倍以上。目前市场最关注的是总投资达到140亿的云广项目，年底还有高岭和灵宝两个项目的招标，预计对应的一次设备和二次设备投资将在150亿左右。
（2）龙头企业直接受益
直流输电的最核技术集中于换流站设备，包括换流阀、换流变压器、平滑电抗器、高压开关设备以及控制保护系统。上市公司层面，G许继、G特变的受益程度最大。
3、配网市场，竞争态势有所差异
（1）投资额巨大，行业维持景气
国家电网公司在“十一五”规划中配网建设的投资总额约为4600亿元，接近国家电网公司总投资的50%，预计南方电网公司约为1500亿元，合计投资金额将达到6000亿元，年均投资额在1200亿元，大约是“十五”期间的5倍左右。
（2）二次设备，前景广阔与市场启动的矛盾
“十一五”期间，电网投资中的电力自动化设备投资每年150亿左右的市场规模。其中，与配网市场相关的二次设备的投资将在50~60亿左右，比“十五”期间增长3倍以上。
（3）一次设备，关注市场开拓能力强的企业
由于配网中的一次设备以中低压为主，行业的竞争更加充分。预计定单会有所增加，但考虑到价格竞争等因素，相关企业的业绩增长仍存在很多的不确定性。我们更看好市场开拓能力强的企业，建议重点关注G宝胜。
4、好戏在后头、好戏在后
国家电网上半年电网投资和开工规模均创历史新高，累计完成固定资产投资656亿元，同比增长40.8%
40.8%。
2006年的投资绝对规模并不大，后续的投资增加额还会提高。但不过，随着基数提高，增长速度会有所下降，但2008年之前的年之前的20%的增长速度较有保证。
四、其他影响因素分析
1、原材料上涨，子行业显著差异
（1）电站设备——原料价格下降一定程度上缓解行业压力
无取向硅钢片延续调整趋势，我们认为，在电站设备景气度下降的情况下，这种现象还会延续。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net
www.3jia2.cn）冷板虽然有较大幅度反弹，鉴于宏观紧缩的总体市场环境，总体的空间不会大。
随着部分原材料价格的下降，将一定程度上缓解行业风险的压力。但由于影响毛利率的因素是多方面的，因此，原材料的下降并不能成为毛利率回升的足够证据。
（2）一次设备——期待原材料价格下降
铜、铝、取向硅钢片等原材料占比大
一次设备而言，电解铝、铜、取向硅钢片等原材料所占成本的比重要高于电站设备。其中，变压器的铜和取向硅钢片的成本比重超过50%。
铜，我们仍持谨慎态度
未来两年铜价仍能够维持在4300美元/吨左右的价位，如果考虑到金融属性在铜价中的影响力，则未来两年铜价有望维持在5000美元/吨的相对高位。
铝，情况好于铜
我国铝行业要想真正彻底改观、持续稳健发展还任重道远，宏观调控压力仍然巨大，也加剧了价格下降的风险，对一次设备则成为利好。
取向硅钢片，希望在2007年
2007 年武钢和宝钢两家生产取向硅钢能力将达到36 万吨，2008 年之后将可能达到58
万吨，国内供需将基本实现平衡。随着产能的释放，硅钢片价格的回落在2006年下半年逐步体现，而2007年后将出现明显的回落。
2、产品价格调整的影响
（1）电站设备的行业性降价
依据我们了解的信息，随着行业景气度的下降，相关产品的报价都有一定程度的下降，预计在5%左右，直接影响了产品的综合盈利水平。
（2）二次设备的技术性降价不影响总体的成长性
在行业维持景气的背景下，基于垄断竞争的模式，二次设备全面降价的可能性很小，毛利率持续下降的幅度不大，也不会影响总体的成长性。
（3）一次设备的自主创新企业有议价能力
对于具有自主创新能力的一次设备，包括G特变、G平高等，作为行业的技术创新龙头企业，肩负着产业升级的重任，具有较强的产品定价权。也使得在原材料价格上涨的背景下，综合的盈利水平并不会出现下降。
策略：把握四点投资机会
1、业绩变化趋势
（1）设备相对滞后是项目建设的重要特征
设备的行业周期要相对滞后于项目的行业周期，大约在半年至一年左右。我们认为，这种特征成为我们判断相关设备的行业周期的重要参考。
（2）输变电设备，2008年之前是增长高峰期，业绩确认高峰期
受到“十一五”期间的项目投资进程的影响。谨慎估计，输变电设备在2008年之前将保持高速增长，是业绩确认的高峰期。一方面，设备投资的相对滞后保证了公司业绩在2008年之前的快速增长态势，另一方面，项目建设的逐步实施将保证2008年之前的投资增长态势。也就是说，输变电设备在2008年之前保持较快的增长速度是确定的。
2、如何估值？ 、如何估值
（1）20倍PE具有合理性
依据平安证券策略部的分析，以PE=1/（Ke-g）（其中，Ke=Rf+ERP）计算的我国股市的合理市盈率水平为17~22倍，中轴为20倍。目前A股市场的平均市盈率为20倍，处于较为合理的水平。
（2）预计G东电06目标PE在20~22倍
电站设备中的代表性公司G东电，利用平滑业绩进行分析有较强说服力。以2002至2010年作为一个评价周期，加权平均ROE为15.0%，依据2006年的预测每股净资产5.3元计算的加权平均每股收益为0.795元。公司有较强的抗周期能力，可以给予20~22倍PE
，对应股价为16.00~18.00元。
（3）输变电龙头企业，预计07年目标PE 25倍，08年20倍
2007年业绩增长是确定的，预计同比增长都将超过20%，使得股价具有提前反映的基?Ｍ握漳壳暗氖谐』。訥特变、G许继、G平高和G南自(行情,论坛)等龙头企业，依据2007年业绩可以给予25倍PE。
保守估计，龙头公司2008年的业绩增长平均在20%~30%，依照2008年的业绩均给予20倍市盈率。而对国电南瑞可以给予25倍市盈率，考虑对价因素，最后的市盈率可以达到30倍。
2、投资策略（一）
（1）电站设备，关注抗周期能力强的龙头企业
我们对电站设备行业维持“中性”评级，对优势企业仍重点关注。建议重点关注东方电机，维持“推荐”评级。
我们认为，目前的股价已经基本合理，后续的机会以整体上市的交易性机会为主。
（2）电网设备：长期看好具有自主创新能力的龙头企业，适当关注
市场开拓能力强的二类企业。
G特变、G许继、G平高、G南自和国电南瑞值得长期看好，维持G许继和国电南瑞“强烈推荐”的投资评级，以及G特变、G平高、G南自的“推荐”评级。
另外，对于市场开拓能力强的一次设备企业，也应重点关注。我们维持G宝胜“强烈推荐”的投资评级。
2、投资策略（二）
（3）新能源，重点关注风电和水电
风电领域，2008年之后将进入国产企业的收获期，处于行业领先地位的G湘电值得重点关注，维持“推荐”投资评级。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net
www.3jia2.cn）另外，天奇股份等公司也值得关注。水电领域，则继续关注龙头企业G东电。
（4）关注细分行业的成长性企业的价值挖掘
微电机领域的G卧龙(行情,论坛)依托出口增长和产品结构的调整，2006年开始将维持快速增长，我们给予“推荐”投资评级。
以移动电源为主的G泰豪(行情,论坛)，对公司利润贡献最大的军工业务的快速增长将成为公司业绩增长的核心推动力，目前的估值显著偏低，我们维持其“强烈推荐”的投资评级。
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