􀁺 收入增长10%，费用控制下，营业利润率提高至3.1%

06 年上半年公司实现主营业务收入30.1 亿元，比上年同期增长约10%，净利润6906万元，比上年同期增长35%，EPS 达到0.19 元。

（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net www.3jia2.cn）公司仍然在规模扩张有限的情况下，保持经营的改善，综合毛利率尽管受新店促销影响在二季度有所下降，但上半年为17.7%，基本保持稳定，由于经营费用率有所下降，营业利润率从去年同期的2.8%提高到3.1%，净利润率提升至2.3%。

􀁺 06 年预计新增门店12 家，着重提高单店质量与运营效率

一季度公司开业2 家门店，4 月份遵义店开业，上半年门店总数为50 家，7 月份北京望京店开业，后续还将新增6-8 家门店。新开门店特征有二，其一门店形象焕然一新，其二，门店规模较大，并适当的结合社区百货店模式，逐渐形成对于门店的市场细分。尽管结合百货的模式存在一定的风险，但因地制宜的细分超市模式，是一个具有发展眼光的尝试。

􀁺 依旧依靠内生增长，规模效应仍有较大改善空间

公司上半年新开门店仍然较少，因此收入增长有限，新开门店大力促销，致使二季度毛利率反而下降明显，主要收入地区毛利率有所上升。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net www.3jia2.cn）租赁面积总部统一管理带来了租金的增长，加之费用率的控制得当支持利润保持高速增长。我们认为公司虽然对采购环节进行持续改善，但规模增长缓慢仍然限制了其规模效应的发挥，即毛利率还有较大的改善空间。

􀁺 维持 “推荐”的投资评级,调高盈利预测与目标价位

我们根据最新的门店扩张速度对在增发点评中的盈利预测作了小幅的调整，即06、07、08 年净利润分别为1.78 亿元、2.3、2.89 亿元，同比增长分别为35.5%、30%、25%，EPS 为0.477 元、0.62、0.775 元，06、07 年动态市盈率分别为33 倍、25 倍，PEG 小于1。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net www.3jia2.cn）公司股价包含了对于公司长期稳定增长趋势的预期，受到业绩增长与估值提升的双重支撑，并且公司在A 股零售市场具有稀缺价值，基于以上认识，我们按照07 年30 倍PE 水平计算目标价位为18.6 元。我们仍然维持对于公司“推荐”的投资评级。

􀁺 风险提示

新开门店面积较大，且部分门店尝试社区百货店模式，具有一定的转型风险。

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