研究员：黄美龙

　　中报业绩：净利润增长主要来自少数股东权益的减少

　　上半年实现上市以来第二好的半年度业绩。中国石化2006上半年实现主营业务收入4820亿元，同比增长34.2%，继续保持了收入连续3年增长30%以上佳绩；实现净利润为206.8亿元，同比增长14.6%，每股收益0.239元，同比增加0.031元，比我们预期高0.029元。

公司2006上半年净利润增长主要来自收购子公司后少数股东权益的减少。少数股东权益同比减少19.4亿元，占新增净利润的73.8%。板块分析：炼油巨亏抵消勘探板块盈利增长、销售板块成中报看点：由于油价上涨和产量上升，上半年中国石化勘探板块息税前利润同比增加155.5亿元至333.4亿元（增长87.4%），占整个公司上半年息税前利润的97%。但由于炼油业务巨额亏损166亿元，同比多亏153亿元，完全抵消勘探板块由于原油价格上涨带来的利润增长，炼油业务的亏损使得中国石化几乎没有分享高油价的好处。销售板块恢复强劲增长、成中报最大看点。化工板块2季度息税前利润40.6亿元，连续3个季度上升，好于市场预期。前景展望：可望逐渐受惠中国的成品油价格改革产品量方面，上游平稳小幅增长、下游化工品较快增长。原油价格维持强势，勘探板块最近3年息税前利润在550亿元以上。炼油板块巨额亏损、可能是底部。销售板块恢复强劲增长。化工业务维持目前毛利水平。我们略微调高2006和2007年业绩预测，2006年的EPS为0.512元，2007年为0.602元、2008年为0.657元。股改10送2.8：中性偏好。中国石化中报公告：公司股改方案是按每10股支付2.8股中国石化A股股票。我们认为每10股送2.8股方案整体上应该是中性偏利好。收购“小非”，有助于中国石化A股股价未来走势。影响股价的其他因素：所得税并轨对中国石化有利。人民币升值有助于降低原油采购成本。原油价格大幅下跌的不利影响。投资建议：我们预测公司2006年的EPS为0.512元，2007年为0.602元、2008年为0.657元。从更长期来看，由于石油资源价值提升、市场资源价值的充分发掘和在13亿人口的市场中占明显优势中国石化，其长期价值值得期待。从估值水平来看，中国石化在炼油业务受到压制的背景下，PE的估值水平仍低略于国际一体化石化公司（10～12倍PE）。我们认为，公司股价至少应该在10倍PE水平附近。建议增持，目标价股改后6元。

　　作者：来源：研究所