医药龙头企业强者恒强

深度报告 权威内参 来自“证券通”www.KL178.com

06上半年医药板块销售收入继续延续03年以来增长放缓态势，同比增长8.19％，增速下滑4.43个百分点；毛利率25.03％，下降1.85个百分点；在今年反商业贿赂的经营环境下，期间费用较往年有明显下降，净利润降幅有所趋缓，同比下降1.34％。子行业中生物制药景气度最高，剔除大幅亏损的北生药业净利润同比增长近50％；医药商业板块2005年中期净利润基数较低，受益于反商业贿赂和国药股份大幅增长拉动，上半年净利润增幅35％；原料药行业净利润大幅下滑26％；化学制剂受反商业贿赂负面影响最大，净利润同比下降3.6％，增速较去年同期下降25个百分点；中成药板块OTC比重高，受行业影响相对较小，净利润平稳增长7.53％。个股方面龙头企业盈利呈强者恒强态势。

虽然今年医药行业运营环境跌入谷底，但中国药品庞大的消费市场现实地摆在眼前，一些具有核心竞争力的企业在行业运行和演变中会继续脱颖而出，这些个股的长期投资收益率不容小视，建议医药行业维持基准配置，参考配置组合：

长期配置组合：医药行业洗牌将有利于资源向优势企业集中，建议投资者选取化学制剂药、中成药、生物药和医药商业的龙头企业作为长期配置首选：其中恒瑞医药06-08年预测市盈率分别为30倍、24倍和20倍，虽然短期估值处于合理区间，但公司07年可能晋升为专利药企，未来整合豪森值得期待；云南白药长期可持续增长产品梯队丰富，公司作为云南省首家股权激励试点企业，方案实施只是时间早晚问题，公司06-08年预测市盈率分别为30倍、23倍和18倍，当前股价明显具有投资价值；天坛生物行业地位突出，中生集团资源整合方向不变，06-08年预测市盈率分别为33倍、25倍和20倍；国药股份08年销售规模可能突破120亿从而成为中国北方医药分销业龙头，公司06-08年预测市盈率分别为24倍、18倍和14倍。以上个股可以选择时点逐步建仓。

年内还可能获得20％收益的医药组合：华兰生物(行情,论坛)、国药股份、东阿阿胶(行情,论坛)和江中药业。华兰生物疫苗可能实现4年再造一个华兰生物的飞跃，股价上涨催化剂是业绩高速增长和获得疫苗批文；国药股份资产注入进程将继续牵引投资者视线，公司估值偏低，股价具有上涨动力；东阿阿胶股改将推动大股东、管理层和流通股东沟通理解，可看好公司较为坚实的销售渠道基础和管理层稳中求变的进取之心，公司06-08年预测市盈率分别为34倍、25倍和21倍；江中药业中成药盈利被子公司东风药业亏损大幅掩盖，“江中”品牌17年间累计投入超过20亿，新的会计准则07年开始可以不摊销品牌商誉，可能为公司年新增税前利润930万，公司总市值仅13.87亿，对于包含全国驰名“江中”商标和品牌的公司来说当前市值明显低估。

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