简楠辉

　　一、磷矿石资源整合已初见成效，价格维持相对高位。

　　目前各级政府尤其是具有丰富磷矿资源的省份（云贵鄂）纷纷出台各项措施，来整顿磷矿开采秩序，保护磷矿资源，以保障我国的磷肥及磷化工业的可持续发展。2005年云南省出台了一系列政策保护磷矿资源，比如在采矿规模上面：新建露天开采矿山设计规模必须达到50万吨/年以上，对开采能力达不到50万吨/年设计规模的矿产地，作为资源储备，对现有生产规模与保有资源量不相符合、开发利用水平低的矿山必须进行改造提高(现有矿山保有资源量低于规定规模的除外)；2006年底前，开采规模达不到6万吨/年的矿山予以关闭，2008年底前，开采规模达不到15万吨/年的矿山予以关闭，2010年底前，开采规模达不到50万吨/年的矿山予以关闭。2004年湖北省颁布实施了《湖北省磷矿资源管理暂行办法》，对磷矿开采规模实行总量控制，对磷矿石（粉）实行准运制度，对不符合规划要求、年开采规模小于10万吨、不综合利用中低品位磷矿的矿山限期三年整改，到期仍达不到要求的责令关闭。

　　通过政府的大力整合，磷矿石资源整合已初见成效。除了一些和地方政府签有长期合同的磷矿继续经营外，其它很大一批小型磷矿企业被关闭，磷矿石采选的集中度得到提高。目前云南省70%的磷矿资源掌握在云天化集团、云南石化集团及南磷集团的手中。湖北省关闭了139处磷矿山，全省磷矿山总数由2000年的284家减少到目前的145家。未来，我国还将通过区域继续整合一批磷矿企业，磷矿企业的数目有望在5年内由400多家减少到200多家，百万吨级大型企业的产量可达到磷矿生产总量的50%，最终达到80%。

　　随着磷矿资源的整合，磷矿石价格持续上涨，目前维持高位盘整。磷矿石资源的整合导致一些小磷矿厂家关闭，磷矿供应量减少；同时国内高浓度磷复肥的产量不断增加，其产量已经从15年前占磷肥总量的5%上升到2005年的60%，预计2006年可达到65%，08年后高浓度磷复肥的产量将占磷肥总产量的75%，从而大大增加对含量30％以上的磷矿需求。2005年国内磷矿石需求量为4300万吨(其中磷肥3350万吨，黄磷600万吨，饲钙350万吨)，而磷矿石供给量仅为3600万吨(其中国有矿山2600万吨，其它性质矿山1000万吨)，供需存在700万吨的缺口。因此，磷矿石价格在供需作用下，价格上涨幅度较大，目前维持高位盘整，其中云南地区30%品位磷矿石车板价为290元/吨，28%品位车板价为240～260元/吨；四川地区30%品位磷矿石车板价为280～300元/吨；湖北地区30%品位磷矿石车板价为380～400元/吨；贵州地区29%品位磷矿石车板价为290元/吨。

　　随着磷矿资源稀缺程度和产业集中度的提高，未来磷矿石价格下跌空间有限，上升通道打通。

　　二、黄磷行业整合才刚开始，明年可望见分晓。

　　近年来黄磷价格上涨幅度较大，导致黄磷行业盲目扩能。近年国内电力紧缺，导致黄磷装置的开工率下降，黄磷价格从7000元/吨的低位开始上涨，最高突破20000元/吨，而黄磷生产成本在8000～9000元/吨，可以想像黄磷生产商的利润非常丰厚，即使以目前黄磷价格11000元/吨左右计算，吨毛利仍能达到2000元/吨。1吨黄磷投资额大约在3000元左右，5000吨小黄磷装置投资额在1500万元左右，但不到2年时间就可以收回投资，因此对产业资本具有非常大的吸引力，这导致了黄磷行业的扩能非常严重，05年新增30万吨，06年又新增25万吨，总产能突破200万吨，而实际需求量只有不到50%，处于严重的产能过剩。

　　07年黄磷仍然处于供过于求的局面，行业重新洗牌不可避免。首先，国内电力供应形势得到缓解，根据我们电力研究员预测，06年年底全国电力供需基本动态平衡，广东、华东、华北部分地区略有紧张，到07年末阶段性产能过剩3000万千瓦，这样07年我国电力相对富裕，黄磷装置的开工率将会上升，即使每年满负荷运转6～8个月，届时黄磷产量将大幅增加，产量将达到75～100万吨。其次，今、明年出口可能下降，2005年出口量为9.93万吨，2006年下降到7万吨左右，2007年将会低于7万吨的水平。最后，甲胺磷等高毒有机磷农药将从2007年开始全部禁止，这部分对黄磷的需求也将减少。因此，2007年产量（75～100万吨）将超过需求（包括出口，在50～70万吨左右），黄磷由相对过剩过渡到绝对过剩，在电价较为刚性、磷矿石价格高位盘整的情况下，黄磷的成本仍然居高不下，因此，国内黄磷行业将重新洗牌。

　　政府政策助推黄磷行业的结构调整。首先，差别电价可望从云南向全国推广，目前云南实行差别电价的做法：

　　对已建成装置容量在20000KVA及以上、设计生产能力10000吨／年及以上，工艺技术先进、环保治理和资源综合利用成效明显、符合清洁生产要求的黄磷生产装置，按照每Kwh优惠0.02元电价保障生产；对20000KVA以下、10000KVA及以上，设计生产能力10000吨／年以下、5000吨／年及以上，并符合资源综合利用和环保要求的装置，按现行电价保障生产；对昆明、玉溪、曲靖市的10000KVA以下、设计生产能力5000吨／年以下的黄磷生产装置按照《云南省黄磷行业准入条件》改造时限的要求分别实施限制类或淘汰类电价。其次，继续对黄磷行业扶优汰劣，云南省将在2007年年底之前淘汰、关闭、拆除单台磷炉容量为10000KVA，设计生产能力5000吨／年以下的黄磷装置。

　　在政府政策和市场供需的双重作用下，5000吨以下的小黄磷装置将遭到灭顶之灾，2007年后黄磷行业将得到有效整合，行业集中度提高，市场竞争秩序得到规范。

　　三、在目前的磷化工中，电力是主要制约因素。

　　目前，电力是黄磷生产的最主要成本。在黄磷生产过程中，每生产1吨黄磷大约消耗磷矿石（炉料矿）10吨（折合原矿16吨）、电力1.4万kwh。黄磷是典型的高能耗产业，电力占据大部分生产成本，尤其黄磷生产过程的烧结工艺环节更是耗电。以马龙产业为例，其黄磷生产成本的构成为：电力占总成本50%～60%；如果外购磷矿石，则磷矿石占成本的15%～20%，自供磷矿石，则磷矿石占成本的10%左右；其余成本包括人工、焦炭、电极等。因此，电力是主要成本项，磷化工行业与其说是资源属性的行业，不如说是能源属性的行业，即高能耗行业。

　　因此，电力目前是磷化工行业最主要瓶颈。一方面电源供应不稳定，黄磷生产装置要么避峰生产，要么只有长期停产，结果出现有市场、无产品的现象；另一方面，即使电力供需形势缓和，但电价仍较为刚性，一些无电力优势的企业（差别电价下限制类、淘汰类装置，没有自备电厂的企业）将长期面临较高的电力成本。因此，充足、可靠、廉价的电资源对有效提高企业竞争力、抗风险能力、永续发展能力具有极为重要的意义。

　　四、电力供应和产品外运仍然紧张，今年公司业绩扭亏的难度较大

　　自从滇能集团退出以后，电力始终是困扰公司正常经营、稳健发展的主要问题。2005年上半年黄磷生产装置基本停顿，到5月底才逐步恢复黄磷的生产，至6月底生产黄磷4,769吨，与上年同期比较，减少了5,499吨。

　　进入下半年，云南电网受主汛期来水偏枯、水电发电能力下降、火电机组安排检修以及省内用电需求旺盛等因素影响，电力供应再度趋于紧张，导致公司黄磷装置并没有在丰水季节满负荷运转，8月份产量为9900吨左右，开工率仅有70%左右，这大大影响了公司今年黄磷生产计划的完成。

　　同时，公司产品外运也面临一定程度的紧张。由于黄磷属于高危品，运输受到一定限制，只能在规定的站点卸载；同时运输也需要特定车皮，目前车皮相当紧张，这也限制了公司产品的外运销售。

　　公司业绩全年扭亏的难度较大。2006年中期已累计亏损2523万元，虽然下半年装置已经开始生产，但是出现了历年来没有过的在丰水期拉闸限电局面，同时对即将到来的枯水期也不抱以太多希望，因此，预计2006年1～9月份公司的累计净利润将为亏损，全年业绩的扭亏难度很大。

　　五、公司磷矿石资源主要在华宁县，后续资源整合还要看云天化集团的支持力度。

　　在云南省整合磷矿资源的大背景下，公司获得华宁县境内的磷矿采矿权。公司做为云南省磷矿资源的整合主体之一，主要负责对华宁县境内的磷矿资源整合，目前已取得大黄草岭、小黄草岭和大白露三个磷矿区的采矿权。根据华宁县国土资源局编制的《磷矿资源核实报告》，上述三个采矿区总面积约1.86平方公里，已探明的磷矿保有资源量2090万吨，工业上可利用的储量约1800万吨。

　　公司目前仅取得该矿区的采矿权，探矿权还没有拿到手。拿到该采矿权的附属条件是公司在华宁县青龙镇投资建设4万吨的黄磷装置（4×10500）。探矿权则还要与地方政府交涉，如果能够拿到探矿权，公司未来可望获得更多的磷矿资源。

　　公司目前已在该矿区进行开采，但效益未能充分发挥。由于该磷矿仅覆盖3米左右的厚土层，该矿开采成本较低，经公司核算，开采洗选后入炉规格的磷矿石成本仅为80元/吨。但是由于该磷矿石不能出县销售，目前仅能供给公司在华宁的6万吨黄磷装置，余下部分销售给当地一些小黄磷装置。

　　公司对磷矿石资源的后续整合主要依托云天化集团。云天化集团作为云南省整合磷矿资源的三大主体之一，拥有丰富的磷矿资源，同时在股改中，集团也承诺把公司作为集团开展磷化工的主要平台。但短期内，要整合还有一些问题：首先，云天化集团下面，还有磷肥产业，尤其拥有生产能力居国内首位的高浓度磷复肥，因此其磷矿资源尤其富矿要满足磷复肥的生产；其次，集团并非全资拥有磷矿采选子公司的股权，因此，要把磷矿采选子公司注入公司面临一些技术层面的问题。但是长远看，云天化集团将会逐渐把磷化工及其资源都整合到公司中，从而培养出国内有实力的磷化工综合性集团。

　　六、目前我们暂不给评级，未来值得持续关注。

　　由于今年业绩扭亏的难度较大，同时明年黄磷行业才开始洗牌，公司的供电体系仍然没有理顺，电力仍然是较大瓶颈，业绩也存在不确定性，目前我们暂不给投资评级。

　　未来，公司将依托云天化集团的磷矿资源，以低成本、规模化的黄磷业务为基础，向精细和专用磷化工应用领域的制造商提供最有竞争力的优质产品和最便捷的服务，进而发展成为国内最大的磷矿和磷的衍生产品企业。因此，长期仍值得关注。